杨德龙 系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

2024.11.21 周四

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杨德龙宏观策略研究

自9月24日政策转向以来，多部门陆续出台了一揽子重磅增量政策，扭转了投资者对经济增长的预期，同时改变了资本市场不断下行的走势，大盘一度出现放量暴涨态势。对于政策空间的预期，也成为决定第二波行情何时到来及能够走多高的决定因素。从目前出台的宏观政策来看，体现了中央全力拼经济的决心。

在货币政策方面，降息、降准、下调存量房贷利率，以及通过公开市场操作释放流动性，保持流动性合理充裕。在房地产政策方面进行逆周期调节，全国除北上深以外的所有城市逐步取消限购措施，释放更多刚性需求，降低首套房和二套房的首付比例，同时下调房贷利率等。在财政政策方面，财政部推出了10万亿元化债计划，将地方政府隐性负债显性化，大幅降低贷款利率，减轻地方政府还本付息的压力，使地方政府能够腾出更多资金和精力拉动投资、带动消费、改善民生。目前，新增的6万亿元化债额度已逐步下放至各省市，预计年底前将落实2万亿元地方债化债。此外，为使地方政府更好规划明年的地方债发行计划，将提前公布2025年地方债的发行额度，预计在2万亿元左右。这些财政政策仅是化债方面的政策，后续仍有较大政策空间。巴克莱银行预计，中国后续可能再出台总量10万亿元的财政政策，包括拉动投资、刺激消费的具体政策，有效带动内需增长。

美国总统大选尘埃落定，特朗普再次入主白宫，引发投资者担忧。特朗普上任后可能对包括我国在内的贸易伙伴大幅加征关税，引发贸易摩擦，可能影响我国明年的出口增长。对此，应提前做好应对在出口产品方面逐步增加产品附加值，将低毛利率的代工产品转移至东南亚、印度等成本较低的国家和地区，同时增加对“一带一路”国家的出口增速。此外，还需出台更强有力的政策拉动内需，包括拉动投资和刺激消费的财政政策和货币政策，对冲可能出现的外贸下降。

在货币政策方面依然有一定的空间。11月20日，11月份的LPR公布维持不变，仍维持1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。主要原因是10月LPR两个品种报价均大幅下降25个基点，相关政策效应正在释放，市场对于本月LPR报价持平早有预期。这不意味着后续没有下调空间，年底及明年LPR继续下调的可能性较大。10月份，我国多项经济指标有所好转，个人住房贷款规模企稳，一揽子增量政策效果初步显现，短期降息必要性下降。目前已进入政策效果观察期，10月LPR报价大幅下行，将持续引导企业和居民融资成本下行，推动房地产市场止跌回稳。预计明年将继续下调中长期贷款利率，从而降低企业和居民负债成本，推动经济复苏。

央行行长潘功胜在多个场合表示，将坚持支持性的货币政策立场，明年逆周期调控力度将继续加大，降息降准仍有空间，LPR报价仍有下调可能性。这也为我国经济企稳回升打下基础。

资本市场作为经济的晴雨表，往往提前反映经济变化。在后续增量政策逐步出台的情况下，投资者预期逐步改善，牛市走势将更加平稳。放量暴涨的行情难以持续，慢牛长牛更符合客观情况。因此，建议投资者保持良好心态，不要急功近利，坚持价值投资，做好公司的股东，或通过配置优质基金抓住这轮政策转向带来的估值修复机会。

许多被错杀的优质资产将迎来难得的回升机会，信心比黄金更重要。尽管市场已经相较两个月前已有明显好转，但许多投资者依然缺乏信心。建议大家抓住好公司被错杀的机会进行布局，以时间换空间，耐心等待行情到来，不失为当前最好的投资策略。（观点供参考，投资需谨慎）

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