财联社11月21日讯（编辑 杨斌）近两年债市走牛，各类债券ETF总体稳定上涨，但9月24日以来债券ETF内部分化巨大，30年国债ETF下跌了3%，可转债ETF上涨超10%。作为以机构资产配置玩家为主的赛道，债券ETF的资金申赎与短期行情无直接关系，超长国债相关的ETF在近期下跌中都获得了大额净申购。机构指出，债券ETF轮动策略可有效增厚组合收益。

今年前三季度，以30年国债ETF为首的长期限债券ETF产品涨幅居前，30年国债ETF前三季度上涨11.63%。不过，自9月24日权益市场行情启动以来风向逆转，长久期债券ETF产品跌幅居前，可转债相关的ETF崛起，信用债相关的债券ETF也表现稳定。

图：债券ETF区间行情与净申购情况（资料来源：Choice数据，财联社整理）

目前，我国已上市的债券ETF包括15只利率债（国债、国开债、地方债、政策性金融债）ETF、3只非金信用债类ETF（短融、公司债、城投债）、两只可转债ETF。国债相关ETF所跟踪的指数大部分以长端为主，6只国债相关ETF的最新久期都在5年以上。

对于30年国债指数ETF的配置价值，天风证券固收首席孙彬彬认为，其兼具现券特征和场内ETF投资便利性，还具备牛市收益高、策略多样性等优势。相较于国债期货，30年国债指数ETF在交易门槛、风险控制、期现套利等多个方面也具有优势。

目前，债券ETF当前与主动管理债基相比，其业绩表现尚不具备优势。今年以来，万得中长期纯债指数与短期纯债指数分别上涨2.35%和3.20%。排除两只转债ETF，上述纯债ETF今年的涨幅中位数为3.15%。

国泰君安固收分析师唐元懋认为，尽管中长债基整体的年化收益仍领先20-25bp，但是其相对ETF组合的累计年化超额收益中枢逐级下降，本质是由于近年来债券市场的诸多变化使得主动管理获取超额收益的能力趋于弱化。在超额获取难度显著上升的当下，债券ETF每年15-20bp成本优势的价值也在逐步显现。

从资金申赎的行为来看，9月24日以来债券ETF的资金申赎并无显著关系。在跌幅居前的债券ETF中，两只30年国债相关的ETF呈大额净申购，而政金证券ETF净赎回了41亿元。涨幅居前的ETF中，可转债ETF获得了大额净申购，但短融ETF也净赎回了33亿元。

最新的季报显示，债券ETF的机构投资者占比基本在70%以上，多则95%以上。业内人士指出，工具属性较强的债券ETF，主要玩家机构对其的投资行为资产配置为主。“除非因为折溢价导致ETF一二级市场有明显的套利机会等，债券ETF的配置资金与短期行情无直接关系，只与机构的配置策略有关。”

如30年国债指数ETF，孙彬彬认为，从高负相关性+高相对收益两大维度来看，天然适合同宽基股指ETF构建投资组合。

唐元懋认为，轮动策略可有效增厚组合收益。在其纯债ETF组合中根据ERP分位数水平的变化高频调整纯债组合与转债ETF的配置比例，通过ERP极值轮动策略，其将2018年以来的组合年化收益率由3.56%提升至5.19%，年化波动率2.44%，夏普比率达1.51。

来源：财联社 杨斌