记者 李森

11月19日，道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下简称“道生天合”）更新了其招股说明书。从招股说明书可以看到，公司在业绩、毛利率以及应收账款方面面临多重挑战，为其IPO之路增添了诸多不确定性。

业绩波动埋下隐患

作为一家专注于新材料研发、生产和销售的高新技术企业，道生天合的产品涵盖了环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，广泛应用于风电叶片、新型复合材料、新能源汽车及工业胶粘剂等领域。然而，其业绩表现却显得并不稳定。

据最新披露的招股书，2021年至2024年上半年，道生天合的营业收入分别为31.27亿元、34.36亿元、32.02亿元和12.16亿元，净利润则分别为0.84亿元、1.08亿元、1.52亿元和0.54亿元。

投资快报记者注意到，2024年上半年，公司营收和净利润均出现了下滑，这一波动引发了市场对道生天合上市后业绩稳定性的担忧。

面对业绩波动，道生天合解释称，2023 年二季度主要原材料市场价格相比以往期间价格下降幅度 较大且处于历史低位，行业内主要客户在产品价格较低时主动提高采购规模使得需求增长较多，因此2023 年二季度相比以往期间销售规模较高。这也导致 2024 年上半年相比基数较大的 2023 年上半年业绩规模下降。此外，主要产品价格下降也是2024 年上半年公司收入下降的因素之一。公司主要原材料价格在 2024 年 1-6 月相较 2023 年同期有所下降，因此公司主要产品的销售价格也随之保持了下降的趋势。

然而，这种解释并未能完全消除市场的疑虑。业内人士认为，在IPO报告期这一通常被视为公司业绩最为靓丽的时期，道生天合就已经出现了业绩波动，这无疑为其未来的业绩表现埋下了隐患。

毛利率过低 净利率更低

投资快报记者留意到，除了业绩波动外，道生天合还面临着毛利率过低的问题。报告期各期（2021年至2024年上半年），道生天合主营业务毛利率分别为 8.17%、10.77%、12.36%、13.06%，销售净利率更是低至2.69%、3.14%、4.74%和 4.44%。这样的毛利率水平远低于投资者的预期。

招股书也提示了毛利率波动的风险，公司表示，如果未来上游供应商提高售价、下游客户严控成本，或者竞争对手通过降低售价等方式争夺市场，而公司未能及时与客户协商确认价格调整事项，则公司将面临产品毛利率下降的风险。

报告期内，公司原材料成本占营业成本的比例较高，报告期各期占比维持在 90%左右。对于原材料价格波动风险，道生天合解释称，公司产品的主要原材料为环氧树脂、固化剂等化工原材料，国内宏观经济、环保政策变动和国际贸易摩擦情况均可能对原材料供求关系造成影响，从而造成原材料价格波动。原材料价格波动将会提高公司对采购成本控制的难度，从而在一定程度上影响公司盈利能力的稳定性。若原材料价格短期内大幅上涨，将会影响公司原材料的正常供应及生产成本，从而对公司产品毛利率产生不利影响，导致公司产生经营业绩波动。

应收账款逼近10亿元

更为令人担忧的是，道生天合的应收账款已经逼近10亿大关。根据招股书披露，道生天合面临的风险之一是应收款项金额较大的风险。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为81,599.34万元、110,677.58万元、97,809.51万元及97,223.45万元。应收票据金额也在快速增长，分别为38,443.68万元、39,889.29万元、13,230.44万元及18,378.35万元，金额较大。

业内人士向投资快报记者表示，这不仅增加了公司的资金压力，也提高了坏账损失的风险。

道生天合表示，报告期内，公司主要客户商业信誉良好且与公司合作关系稳定，应收款项账龄绝大部分在一年以内。公司根据实际情况制定了信用政策，对客户进行信用评估以确定应收款项的信用期限。随着业务规模不断扩大，公司未来应收账款余额预计将进一步增加。如果未来下游客户经营困难或资信情况发生重大不利变化，则公司将面临应收账款回收困难而导致发生坏账的风险。

分析认为，道生天合在IPO之路上面临着业绩波动、毛利率过低以及应收账款高企等多重挑战，这些挑战增加了公司未来的不确定性。