二十年风雨，ETF终于迎来厚积薄发。但狂欢的背后，同质化问题、头部效应也越发凸显。头部玩家断层式领先的同时，也在思索如何继续做大蛋糕以防不进则退。“保底50亿元以上的规模才能覆盖运营成本”的压力，也让不少中小公募望而却步。投资者同样担心如此盛景能否长期延续。一如二十年前，一众从业者紧锣密鼓合力研究落地新品那样，如今，在时代聚光灯下的ETF在行业巨变中匆匆开启了下一阶段，一众市场关切方又开始寻找新的出路，但这一次，ETF不再是从“0”出发……

同质难题凸显

眼下，一批一批的ETF新品仍在接踵而至。

回首2024年初至今，首批中证A50ETF、首批沙特ETF先后获批面市。中证A500ETF的轮番上阵更将年内ETF发行热推向高潮。首批十只中证A500ETF于9月10日启动发行，并在9月下旬相继成立。距离首批中证A500ETF上市不足三周，第二批12只产品也火速获批并定档发售。

“卷”完新指数还不够，“老”指数的价值也被机构争相挖掘。11月13日，时隔两年，创业板50ETF迎来进一步扩容，吸金预期备受全市场的期待。

然而，机构争抢布局的背后，近年来ETF逐渐搭起的“巨型超市”也令市场有些应接不暇。

华夏基金在发布的《指数基金投资者洞察报告》中指出，当前，尽管超八成投资者有着对于指数基金投资的意愿，但实际参与中面临两大“拦路虎”，其一是“择时”，另一个则是“择基”，超三成投资者认为目前ETF数量众多，没有挑选思路。

某资深基金研究人士亦坦言：“所有的产品都需要我们去了解、去认知，确实是太复杂了，作为已经拥有一定资历和背景的基金研究人员，我在接触新产品时都会觉得比较晕，何况是普通投资者。”

以沪深300指数为例，作为能够反映沪深市场上市公司证券整体表现的指数，其一直以来是各家公募布局ETF的“必争之地”。截至11月18日，跟踪上述指数的基金多达26只，其中，永赢基金、招商基金、东财基金、富国基金均在2024年布局沪深300ETF。招商基金自2021年12月成立招商沪深300增强策略后，时隔近三年再次布局一只沪深300ETF。

不过，纵然多只基金抢入场，大厂仍旧独揽着巨大的市场份额。截至三季度末，华泰柏瑞沪深300ETF规模近4000亿元。同期，易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF规模均超过1000亿元。第五名天弘沪深300ETF规模则出现明显断层，为118.21亿元。相较之下，规模相对靠后的博时基金、民生加银基金、兴业基金、方正富邦基金旗下沪深300ETF规模则均不足1.5亿元。

事实上，除了上述4只超千亿元产品，其余21只数据可统计的产品规模之和也仅有570.36亿元，在“巨无霸”华泰柏瑞沪深300ETF面前仅占14%。而沪深300ETF的情况仅是各类ETF现状的冰山一角。

前述资深基金研究人士直言：“‘同质化’是一个中性词，而非贬义词，ETF跟踪同一指数，必定存在着同质化的情况，这是ETF无法避免的必然现象。尽管ETF产品同质化很难完全避免，对于存续产品现存的同质化现象，各家公募在投资管理上主要是需要关注如何打磨现有产品，做好控制跟踪误差，对于投资者而言，也更青睐选择跟踪误差最小的产品。”

华泰柏瑞基金表示，近年来，国内ETF市场迎来爆发式增长，同质化产品也逐渐增多。ETF赛道目前还处于发展初期，未来可能还有很大成长空间，这个结论应该是得到全行业共识的。就目前来看，这种竞争有望带给投资者更多的产品选择，基金公司也会力争给投资者提供更好的服务，因此整体上对于投资者而言还是有利的。

“玩家”现分歧

同质化背景之下，“打折促销”无疑成为抢夺买家眼球的最直接方式。

同花顺iFinD数据显示，截至11月18日，市场800余只股票型ETF平均管理费率为0.43%。年内，市场多只ETF均已降至“0.15%+0.05%”业内最低管理费率、托管费率水平。其中，尤以易方达基金、华夏基金、华泰柏瑞基金等头部公募降费幅度最为明显。

持续的降费潮让本就担忧运营成本的中小公募犯了难。

有头部公募从业人士表示，ETF的运营包括指数使用费、信披费用、系统费用以及上市后的营销宣传费用等，降费的目的是体现产品差异化优势，为未来可能做大规模进行一些短期的让利，但发展指数业务，需要有长期大额的资源投入，需要基金公司内部的高效协同，需要市场行情与监管政策的引导等。“但哪怕做到了这些，也并不意味着一定能把业务做起来。”

另一公募内部人士更直言：“有公司测算ETF要超过200亿元规模才能覆盖成本。保底估算，也需要50亿元以上的规模。”

多重考虑之下，多家公募尚未向ETF领域踏足。某公募内部人士表示，布局ETF并非那么简单，还要与券商搭系统、找资源，在ETF市场头部效应明显的背景下，后入场的公募可能比较困难。公司仍旧相信基于基本面研究的主动权益市场的机会，主要精力还是会放在主动权益类产品上。

沪上某公募市场部人士也表示：“我们早些年做过ETF，但成本无法覆盖，暂时没有听说有继续布局ETF的打算，还会着重在主动权益类产品上。”

不过，在部分公募选择观望时，也有公募决定再出发。北京商报记者关注到，沪上某公募曾于四年前成立了一只宽基ETF，但该产品运作一段时间后遭遇清盘，2024年，该公募再次成立了同一只产品。知情人士向记者感叹，“时代已然不同了。当年ETF并不是一定要布局，但站在2024年的市场，布局ETF成为必然。如今，客户希望能有宽基产品线，指数团队已经发展出自身优势，券商业务部各个条线需求端也能跟上，具备了再出发的条件”。

此外，凭借上证国有企业红利ETF，银河基金成为2024年入场的新玩家。在他们看来，ETF市场头部效应明显的背景下，公司紧跟市场趋势，决定入场布局ETF。作为新入场的公司，首先要认识到ETF与主动权益基金存在差异，明确国企红利ETF的市场定位和目标投资者群体。会通过提供低门槛、低成本的ETF产品，让更多普通投资者能够享受经济增长的红利。

认清形势理性布局

同质化竞争越发突出，但ETF发展的车轮滚滚向前，问题该如何解决？中小机构的生存空间又在何处？

有市场声音指出，同质化之下，跟踪同一指数的ETF需要减员，甚至同类产品仅保留1—2只即可。对此，华林证券资管部落董事总经理贾志表示，上述举措若落实仍需要监管部门的合理引导，谨慎评估。另外，各家基金公司也需要评估自身的资源，评估同业的优劣势，理性地设立产品。从行业角度看，宽基ETF的容量较大，行业主题ETF则需尽量避免盲目跟风。

前述公募从业人士也表示，未来同一个赛道的产品投放宣传费用很大，也势必带来巨大的销售压力。关于跟踪同一指数的ETF是否需要减员虽然暂无定论，但对于机构自身而言，如何参与博弈，更多仍是取决于各家公募的运营策略和自家禀赋，以及公司预期能否赶上市场机会。同时，也需要做好准备，激烈竞争之下，动态出清也是必然。

上述资深基金研究人士表示，为了缓解当前市场同质化问题，未来各家基金公司除了抢发行外，还应该把目光专注于做好研究及服务上，包括注重指数研究，做好投资者回报、投教及宣传工作，找到实现差异化的营销方法等。

另外，在业内人士看来，大厂竞速叠加同类产品扎堆之下，等风来不如迎风去。

前述公募从业人士坦言，未来，中小公募最大难点就是产品线如何布局，顾宽基还是顾细分赛道，宽基市场需求大，各家公募都在拼命“卷”着大宽基赛道，中小公募若不能突围，成本只会付诸东流。细分赛道则需要抢夺首发，但市场容量仍有限。对于中小基金公司而言，不能像头部公募广撒网等机会，产品规模不足清盘可能是必然，并不是所有公募都能赶上机会吹来的风。

博时基金指数与量化投资部总经理兼投资总监赵云阳也表示，公司与全行业都在积极想办法，如增加AI技术、重视在线运营、精准投放、提高人效等方法，这些总体对同质背景下降本增效起到较好效果。

挑战亦是机遇

展望未来，国内宽基ETF市场看似趋于饱和，但挑战中也蕴藏着机会。ETF的下一个十年还有巨大发展空间，这一观点成为业内人士的一大共识。

赵云阳认为，ETF的突围之道可以从两个方面来展开。从纵向来看，指数化投资发展需要建设多方面能力，包括自上而下的战略整合能力、前瞻的ETF产品线布局能力以及运维与客户服务能力。从横向来看，ETF的马太效应在海内外都非常显著，对于中小机构而言，应该与各家公司的基因及能力基础相结合，以差异化的战略参与到ETF的发展之中。例如，银行系基金公司由于股东、客群优势，发展债券类ETF可能更具优势。保险系的基金公司，由于股东方存在配置需求，可以更注重宽基、红利等ETF条线。

若参考美国ETF市场发展经验，华泰柏瑞基金表示，我国ETF市场发展处于快速扩张阶段，在科技进步和产业变革的过程中，可能不断形成全新的行业或者主题，对基金管理人的反应速度提出了更高要求。此外，目前我国跨境ETF很多具备较大发展和投资潜力的新兴市场覆盖程度较低，未来有望成为我国ETF产品的重点布局方向。目前存量基数还较低的Smart-beta ETF未来也有望加速发展。在投资策略上，美股ETF还包括杠杆、套保等丰富的产品，以满足各类投资者需求，这些也都是A股市场未来可以考虑的方向。

北京某大型公募也认为，与海外市场相比，美国权益ETF的规模占股票总市值的比例为12.7%，而我国权益ETF规模占市场的比例为4%左右，这表明ETF市场规模仍有快速增长的潜力。未来围绕国家战略，促进实体经济高质量发展的主题指数产品值得关注。ETF市场在中国的未来发展前景广阔，市场规模、产品创新、投顾模式、投资者结构、政策支持等多方面都预示着ETF市场将继续快速增长并愈加成熟。

翻开下一页，ETF的故事仍在讲述。20年的时间，从无到有、由弱至强。在万众期待下，跨过弱冠之年的ETF，还将继续扬帆起航，驶向更加广阔的金融市场蓝海。伴随着品种革新、监管完善以及投资者认知深化，ETF将不断发展，覆盖更多资产类别、地域与行业，为国内投资者提供更加多元、高效、透明的投资工具。

北京商报记者 郝彦