今年以来，全球美妆头部集团IPO消息不断，西班牙香水美妆巨头PUIG、欧洲美妆零售巨头道格拉斯（Douglas）、皮肤科学美容巨头Galderma高德美陆续上市成功，在世界范围内带来新讯号与新活力。

但反观国内，美妆IPO遇冷，诸如环亚集团、高浪控股、蜜思肤、湃肽生物、涅生科技等多家企业撤回了IPO申请。

实际上，企业上市计划的成功与否不仅取决于管理层的稳定性，还受到市场环境、公司业绩、监管政策等多种因素的影响。随着国内监管政策收紧，企业IPO之路难度只会有增无减。

同为美妆上市路上的“老大难”选手，十年三战IPO的相宜本草近日传出消息将再次终止上市辅导，而另一位八年五度冲击IPO的毛戈平或将迎来曙光。

01.

相宜本草终止上市辅导

近日，中国国际金融有限公司（下称：中金公司）官网发布的消息显示，经协商决定，已终止对上海相宜本草化妆品股份有限公司（下称：相宜本草）的上市辅导工作。

对于终止辅导的原因，文件提及“相宜本草基于自身战略发展及未来资本运作规划考量，经与中金公司友好协商，决定终止中金公司对相宜本草的辅导工作。”

实际上，相宜本草早在2012年便递交招股书意图登陆资本市场，后又在2014年主动选择放弃。2020年，相宜本草再次传出IPO消息，之后相宜本草前总裁严明向媒体确认了相宜本草计划二次IPO的消息。为了此次IPO，严明于2020年7月离职，由原上海家化首席市场官俞巍上任相宜本草执行总裁辅助IPO，但之后业内并未传出更新消息，疑似无果而终。

2022年，相宜本草再度与中金公司签署了上市辅导协议，拟于A股上市。在中金公司对相宜本草的7期上市辅导中，其所发布的文件中有提及，相宜本草存在经销模式的收入占比高、销售额费用占比高、研发费用金额较大等问题。

很显然，无论是经销模式的收入占比太高，还是客户经销商过于分散，又或者是销售费用占比太高，都会导致公司的经营成本居高不下、盈利能力难以持续，而对应的市场竞争力，也将面临考验。

另外，今年7月，中金公司指出相宜本草主要存在的问题是“公司线上销售金额占比较大和原首席执行官兼总裁俞巍因个人原因申请辞去公司首席执行官兼总裁的职务”。

业内人士普遍认为，俞巍的离职，一方面会引发外界对其公司管理层稳定性和上市前景的关注和担忧。另一方面，其上市计划还将受到市场环境、公司业绩、监管政策等多方面的影响。

此外，相宜本草90%以上的产品都依赖于委托加工模式进行生产，更是对其供应链的稳定性、产品质量控制等带来了挑战。这些因素与投资者对上市公司的未来发展期待，有些相悖。

近两年，相宜本草与李佳琦合作成功推出了“龙胆冻干面膜”和“红景天系列焕白精华液”等爆品，但其仍未能挤进近两年的双11美妆护肤榜单的TOP20。

继“面膜专家”“本草护肤专家”的定位之后，相宜本草重新定位为“中草药护肤专家”。但就中草药成分的挖掘方向而言，品牌竞争激烈，相宜本草也并未打造出明显的差异化优势。

相宜本草作为本土品牌中少数曾在十年前便达成超20亿营收的品牌，已被同一时期的其他集团甩开落后了一大截距离。像珀莱雅、丸美等集团已经成功转型上市，华熙生物、巨子生物等新贵也凭功效和轻医美之风一跃成为资本市场的宠儿。此前，相宜本草创始人封帅曾坦言，这几年时间，相宜本草走了很多弯路，错过了很多发展机遇。

02.

毛戈平通过IPO备案

近日，国内美妆品牌毛戈平化妆品有限公司通过了IPO（首次公开募股）备案，等待港交所聆讯，这标志着其港股上市之路取得关键性进展。

中国证监会国际合作司披露了《关于毛戈平化妆品股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》显示，毛戈平公司拟发行不超过1.15亿股境外上市普通股并在港交所上市，14名股东所持合计约1.72亿股境内未上市股份将转为境外上市股份，并在港交所上市流通。

毛戈平公司本次IPO的募资投向为：25%用于扩大销售网络、20%用于品牌建设、15%用于海外扩张及收购、10%用于加强生产及供应链能力、9%用于产品设计及开发、6%用于化妆品艺术培训机构等。

毛戈平的上市之路也十分曲折。今年1月4日，毛戈平公司主动撤回了在A股的上市申请，转而改道申请港股上市。4月8日，毛戈平公司向港交所首次递交招股说明书，因招股书满六个月失效，于10月9日再次更新上市申请，中金公司担任独家保荐人。这已经是毛戈平公司的第五次上市申请。

根据招股书显示，毛戈平公司2021年至2023年分别实现营收15.77亿元、18.29亿元、28.86亿元，年复合增长率达35.3%，期间净利润分别为3.31亿元、3.52亿元、6.64亿元，复合年增长率达41.6%。

今年上半年，毛戈平公司的营收继续保持较快增长，达到19.72亿元，同比增长41%，业内人士预计,其今年营收或将首次突破40亿元。根据弗若斯特沙利文的资料，毛戈平公司的收入增长明显超过行业平均水平。

高端化的品牌路线给毛戈平带来了亮眼的毛利率表现。招股书显示，最近三年，毛戈平公司的毛利率均在80%以上。今年上半年，其毛利率达到84.9%，净利率达到25.0%。

但就在最近，毛戈平进行了两次大规模分红，累计派息高达10亿元。这一举动或将导致毛戈平在上市后的资金流动性面临挑战。

虽然分红能够给股东带来直接的利益，但过度分红却会削弱公司的资金储备，进而影响其应对市场变化和突发事件的能力。在竞争激烈的市场环境中，资金流动性对于公司的生存和发展至关重要。如果毛戈平在上市后因资金流动性不足而错失良机，那么其市场前景将不容乐观。

此外，毛戈平也存在其他隐忧。根据招股书显示，从IPO前的股权结构来看，毛戈平公司是一家比较典型的家族企业，其绝大部分股权及公司核心管理职位掌握于毛戈平家族手中。这种高度集中的家族控股模式可能导致企业在决策时缺乏必要的外部监督与制衡，增加了公司运营过程中潜在的风险。

另外，毛戈平的生产模式主要为代工模式，这一模式虽然能降低固定成本开支，也会带来产品品控不稳定等相关问题。为了补齐这一短板，毛戈平公司在招股书中透露，计划建立自己的生产基地，以拥有独立生产能力，目前正在杭州建设一个面积约4.4万平方米的生产基地，预计将在2026年年中投入运营、逐步过渡到自主生产中，年产能约为1540万件。

东耳观点：企业对于IPO前赴后继，IPO确实能帮助企业募集资金，进一步促进公司规范运作、资源整合，但上市并不是终点，对于品牌的发展而言更像是一个全新起点。

长远来看，提高研发和品牌实力更为关键。如何找到自己的核心成分和科研技术，并实现产业化、规模化生产，是美妆企业做大做强的一条必经之路。