IPO关键期，万泰股份上半年突现业绩滑坡。

文/每日财报 南黎

本周，北交所又有企业上会。淮南万泰电子股份有限公司（下称“万泰股份”） 携“对赌协议”于周五（11月15日）在北交所上会，接受首发上市审议。

作为万泰股份业务中的核心产品，智能防爆设备的产销率近几年持续下滑，但IPO募资的目的主要是扩大产能，其合理性曾遭到北交所的连续问询。

此外，万泰股份净利润出现滑坡，利润对政府补助依赖较大，递表前大手笔分红，背负“对赌协议”巨大压力，也引起了市场的关注。

存对赌压力 募投项目遭问询

万泰股份北交所发行拟募集资金2.54亿元，用于“智能防爆设备产业化项目”及“研发能力提升项目”。

其中，5067万元用于研发能力提升项目。2.03亿元用于智能防爆设备产业化项目，占募资总额的比例为80.05%。公司方面表示，该项目建设完成后，公司将进一步扩大矿用智能防爆设备的生产规模。

北交所对募投项目的合理性较为关注，在第一轮、第二轮问询中都对公司募投项目的合理性提出了详细的问询。

备受外界关注的是，万泰股份在IPO过程中还背负着对赌协议的巨大压力，存在对赌协议风险。

招股书披露，根据公司股东东创卓与实际控制人之一余子先签订的协议，协议约定中存在特殊投资条款，很可能触发回购条款。若公司未能在2024年12月31日之前完成合格IPO，触发回购条款且股东东创卓要求实际控制人余子先回购股份，回购款合计金额约为1.51亿元，存在影响公司股权结构变动的风险。

家族色彩较浓厚 递表前大手笔分红

万泰股份主要聚焦煤矿领域，是一家专业从事以自主知识产权为核心的智能防爆设备和智能矿山信息系统的开发、生产和销售的企业。

穿透股权结构，万泰股份家族色彩较浓厚。万泰股份的实际控制人为余子先、余子勇兄弟，二人合计持有公司55.35%的股份，二人的一致行动人合计持有公司13.40%的股份。

实控人两兄弟的家族人员也在公司持股，其中实际控制人哥哥余子军持股2.0419%，为采购部员工；实控人妹妹余淇持股2.0419%，是普通文员；余淇丈夫关友兵持股3.8846%，任职副总经理；实控人余子勇连襟段俊飞持股3.4032%，实际控制人外甥的妻子张玲持股2.0419%。

而作为家族企业，实控人兄弟携一众亲属持股无疑增大了公司内部治理结构有效性的风险，其内部治理结构是否具备完备性和有效性惹人关注。

备受关注的是，在IPO前，万泰股份进行了三次现金分红，即2020年-2023年，分别派发现金红利2865万元、1719万元、1719万元，合计为6303万元。按照持股比例，这些分红款中，余氏家族分走了4333.31万元。

备受质疑的是2023年分红，当年，万泰股份还通过定增募资超千万元，用于补充流动资金，可谓是一边募资一边分红。

利润依赖政府补助 盈利能力存疑

IPO关键期，万泰股份突现业绩滑坡。公司主要聚焦煤矿领域，受下游煤炭行业情况影响较大，且万泰股份的利润较为依赖政府补贴，应收账款规模较大的问题也需要引起关注。

根据最新披露的招股书，今年上半年，万泰股份实现的营业收入为2.70亿元，同比增长5.29%；净利润为1961.76万元，同比下降40.16%。

万泰股份的经营业绩不太稳定。2021年-2023 年，公司营业收入分别为4.39亿元、5.46亿元、6.12亿元；同期净利润分别为0.42亿万元、0.8亿元、0.86亿元。

万泰股份近几年每年都至少有2成的利润来自政府补助，特别是2022年政府补助占利润总额的比例更是超过了5成。

2021年-今年上半年，公司计入当期损益的政府补助金额分别为 1975.08 万元、4755.44 万元、2752.69万元和910.19万元，占同期利润总额的比例分别为 45.44%、53.52%、29.32%和39.88%。

另外，在拥有如此多政府补助的情况下，万泰股份的经营性现金依旧较为糟糕，与净利润存在不小的差距。

报告期内，万泰股份经营活动产生的现金流量净额分别为0.1亿元、0.14亿元、0.59元、0.078亿元，结合同期经营活动产生的现金流量净额和净利润，可以计算出两者的比值分别为0.24、0.18、0.68、0.39。

导致万泰股份经营性现金如此不佳的主要原因或是因为公司高居不下的应收账款。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别约为3.69亿元、4.68亿元、4.75亿元、4.82亿元，占同期营业收入的比例分别为84.04%、85.66%、77.61%、178.63%，已成为公司最重要的资产架构。

政府补助占了很大一部分利润，去掉这些，公司真正的盈利能力就打个问号。

公司的业务高度集中在煤炭行业，具体来看，2021年-2024年上半年，智能防爆设备业务为公司贡献了50%以上的营收，智能矿山信息系统的营收占比在20%左右。

上述产品收入合计占主营业务收入的比例超过80%，一旦煤炭行业不景气，万泰股份业绩不可避免地就可能受到很大影响。