2024年，中国ETF市场迎来成立20周年。为向投资者普及ETF基础知识，增强居民的资产配置能力，招商证券联合全景网共同举办2024年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提高投资技能、积累投资经验，促进ETF市场的健康发展。

今年年初，被称为中国版“漂亮50”的中证A50指数发布。截至2024年6月底，以中证A50指数为跟踪标的的10只ETF合计规模已达301亿元，实现了82%的增长。

中证A50为何持续“吸金”？与此前的宽基指数有何区别？当前的配置价值如何？

7月24日，招商证券x《拜托了基金》系列直播第四期邀请到了银华基金量化投资部基金经理王帅，一起探讨《解码核心资产 A50为何“吸金”？》。

王帅表示，与传统的宽基指数相比，中证A50最大的特点在于“分布广”，以行业中性策略思路分散布局A股各行业龙头，成长价值突出，且能更全面反映A股市场的整体情况，未来也有望受益于我国经济转型期行业集中度的持续提升。

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往后大趋势仍集中于大票和行业龙头

全景网：今年以来，大市值公司整体表现较好。上半年，市值排在前列的公司普遍都取得了正收益，几大核心宽基指数的表现也显著好于万得全A与小盘指数，背后有哪些支撑因素？您认为A股这轮“大行情”能否持续？

王帅：年初以来A股整体有两个表现，一是大盘股优于小盘股；二是宽基指数表现优异。这背后蕴含了基本面和监管指引两个因素。

基本面，大家看到年初以来包括社融、M1和主要的经济数据都处于收敛区间，市场风偏相对保守。尤其是成交量，从去年的7000-8000亿下降到目前的5000-6000亿，除了北向、国家队护盘、宽基ETF之外，基本看不到增量资金。这意味着A股市场进入到一个相对保守的博弈过程。尤其是今年一季度，继雪球等一系列事件之后，国家队通过50/300等权重ETF护盘，使市场看到了权重股的“优势”。更多的资金选择“顺势而为”，尤其是在增量资金相对有限的背景下，市场更看重企业基本面。这些行业龙头在各自领域内往往能够凭借技术壁垒或垄断优势来保证一定的经济效益，而一些小企业往往在经济偏弱的时候面临订单下滑、成本增加等压力，不堪重负。这就从基本面支撑了大企业尤其是龙头企业的向好。

监管面，4月份的“新国九条”发布以后，小微盘相对劣势，主要因为市场担心个股的ST退市风险。5月、6月两个月，ST带帽和收到“问询函”的节奏密度明显强于以往，进一步打压了小微票的信心。相比之下，市场资金会主动选择类似50/300这样的权重宽基板块，既安全，又是大势所趋。不仅如此，A50里面的上市公司更是代表了中国不断崛起的新质生产力，关乎到国计民生的重要支柱行业，且往往都是行业龙头。

尤其值得一提的是，进入7月以后，A股盘面上连续几天看到了1元以下“低价股”的反弹。有人认为这是微盘股或低价股要翻身了，其实不然。往后大的趋势仍然集中在大票和行业龙头。

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中证A50有望有益于行业集中度的持续提升

　全景网：今年年初，被称为中国版“漂亮50”的中证A50指数发布。截至2024年6月底，以中证A50指数为跟踪标的的10只ETF合计规模已达301亿元，实现了82%的增长。中证A50为何持续“吸金”？您如何看待A50当前的投资价值？

王帅：今年上半年A股市场整体表现为大票优于小票、宽基ETF占优，其中，中证A50以行业中性策略思路分散布局A股各行业龙头，成长价值属性兼具。从海外经验来看，美国经济转型表现在70-80年代以低端制造为代表行业快速发展，即80-90年代家用电子、电子、机械制造等行业快速发展。参考美国SIC行业分类体系，各行业前四大企业出货量计算的市场集中度均快速提升，为各行业龙头业绩提供支撑。自2010年起，我国部分行业集中度进入快速提升阶段，2015年底供给侧改革提出“三去一降一补”，进一步促进部分消费和制造业行业集中度提升。过去三年疫情冲击“大浪淘沙”带来尾部出清，龙头效应进一步强化，但整体水平相较美国仍有提升空间。在这个层面，中证A50布局各行业龙头，有望受益于我国经济转型期行业集中度的持续提升。

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中证A50指数长期超额收益明显

全景网：很多人会将中证A50与沪深300、上证50这些宽基指数做对比。从持仓上看，他们之间具有很大的相似性。A50和此前的宽基指数到底有何区别？投资者要怎么选择？

王帅：中证A50指数是一只大盘风格指数，选取的50只样本股集中覆盖各行业核心资产，龙头效应显著。对比其他50指数，中证A50的行业分布更为均衡，指数编制上也能有效避免部分板块超配，力争行业配置更加均衡，广泛代表中国新经济的整体市场机会。

A股当前主流宽基指数中多为上证50、科创50等单市场指数。传统A股宽基指数编制方法为市值排序筛选，容易导致指数样本持续“接盘”前期涨幅较大的非龙头成分股。中证A50指数选取中证三级行业龙头上市公司证券作为待选样本，再按照自由流通市值由高到低选取50只证券作为指数样本，并保持单个二级行业至少入选1只，通过优选各细分方向龙头，规避指数对非基本面动量因素的过度暴露，整体更符合价值投资的理念。截至目前，中证A50指数相较沪深300、上证指数长期超额收益明显，中证A50指数编制理念的长期优越性得到体现。

相比主流宽基指数编制方案，中证A50指数还将“剔除中证ESG评价结果在C及以下的上市公司证券”作为样本选择考虑因素之一。目前，中证A50指数实际ESG评级A类评级占比达到72%，超过主流宽基指数，预示着我国资本市场将更注重企业社会责任和可持续发展，并有助于降低样本发生重大负面风险事件概率。沪深300指数便由于编制时间较早，指数中没有引入ESG评价体系，过去几年样本股曾多次出现负面风险事件。同时，中证A50指数实际ESG评级A类评级占比高还有助于培养投资者对长期投资和价值投资的关注，更好地保护投资者权益。

此外，指数编制设置互联互通筛选条件，便利境内外投资者配置A股核心资产。

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中证A50指数最大特点在于“分布广”

全景网：A股市场有一个特征是经常出现行业风格的极致化，这也导致很多宽基指数会被某一个行业所拖累。A50在指数编制上如何规避这一风险？

　王帅：与传统的宽基指数相比，中证A50最大的特点在于“分布广”，能更全面反映A股市场的整体情况。按中证一级行业分类，指数成分股主要分布在工业、金融、消费、医药、原材料、信息技术等领域。

一个直观感受，目前上证50权重里面占比最大的是金融，占比26%；其次是日常消费，占比也在20%以上，两者合起来近乎半壁江山。而科创50 和“双创”50就更加极致化，比如科创50，里面有将近74%都是信息技术行业；“双创”50的信息技术达到47.7%，工业占比29.1%。而中证A50指数就避免了单只行业或单种风格占比过高的局面。从目前的构成来看，占比最大的是食品饮料，为12.38%；其次是医药生物11.39%、电力设备9.87%。前三者加起来也不足35%，显著比其他几种50宽基指数具备更多样化的行业覆盖。

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中证A50指数调仓具备科学性

全景网：6月17日，是中证A50指数发布以来的首次调仓日，我们发现指数的成分股以及前十大权重股都有些细微的变化。此次调仓有哪些变化值得关注？背后有哪些考量？

　王帅：中证A50指数发布以来的首次调仓有一些细微的变化，但整体变动不大，调出一个上市酒店，调入一个电子元器件公司。而从6月17日至今一个月的时间里，调入的公司表现更好，调出的公司表现较差，也证明了本次调仓具有一定的科学性。

实际上，中证A50指数每半年会进行一次调仓，调仓过程中会把前期涨幅过高的一些个股的权重重新归置到标准比例，即不超过10%，如果未来半年这些权重股表现较好，再从10%的权重持续增长至更高水平，那也证明了这些权重股的利好。

定期调仓是中证A50指数的一个特点，形成一个除旧布新的机制，也具备重要意义。一方面，虽然 A股的动量效应非常强，并且存在惯性，但我们也要防备反转的情况出现，比如有权重股的权重从10%涨到了20%，我们通过定期的权重调整让其权重重新归于10%，将防备未来其行情表现出现反转；另一方面，中证A50指数的定期调整，也保护了投资者的投资收益，让投资者拥有良好的投资体验，在过去半年，中证A50指数整体表现较为平稳。

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中证A50指数高分红特征亮眼

全景网：近几年的震荡行情下，很多投资者在选择投资标的的时候会关注一家上市公司是否具备分红能力。数据显示，中证A50成分股过去五年连续派息的数量超过了80%，这个比例与其他指数相比是什么水平？从A50的持仓股来看，是否具备持续创造现金流的能力？

王帅：其实A股里面股息分红的评价指标一直存在，只是今年以来伴随着全球长周期利率下行，才引起投资者的广泛重视。

作为一种防守策略，投资者在选择股息红利的时候不能仅盯住当前的股息率或分红比例，而是要将眼光放长远，最好能观察过去3-5年的分红情况。另外，充裕的现金流也非常重要。

中证A50指数高分红特征较为亮眼。截止今年上半年，中证A50的股息率是3.06%，同时期沪深300的是3.00%。中证A50的股息支付率是48.72%，沪深300为39.02%。可以看出，中证A50更具竞争力。

在现金流方面，由于中证A50所选择成分股多是行业龙头，经营情况稳健，抗风险能力强，现金流自然要强于其它同业公司。

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白酒未来风险点聚焦在宏观层面

全景网：从行业配置上看，食品饮料目前是A50指数当中占比最高的行业，其中白酒占比超过9%。近期，高端白酒的价格波动引起市场关注，您如何看待白酒目前的配置价值？行业的前景和风险点又在哪里？

王帅：白酒走势之前偏弱，上周的几个交易日略有修复。其实今年白酒走的是反转逻辑。回顾年初以来的市场，上半年在政策催化下，房地产一度企稳。下半年开局也就是7月初，新能源开始缓和。之前几个跌的最多的板块，目前只需要等待酒类和医药的板块企稳。一旦酒类和医药能够企稳反弹，整个大盘的风偏就会改善。

单就业绩来看，二季度整体销售延续分化节奏，高端、区域龙头保持稳健。

从消费场景角度来看，二季度是相对淡季，以渠道补货为主，场景以日常居民消费为主，高基数影响下宴席场景有所回落，商务场景表现仍偏弱。五一、端午小节假动销表现均符合预期，整体二季度需求转淡，“量价”决策中，企业重心转向维系行业价格体系，控货挺价维持渠道健康流转。6 月茅台批价短期波动造成行业价格体系短期承压，随公司发布一系列控货及市场调整手段，当前批价已企稳回升。

白酒的股息红利具备相对优势。当前白酒板块PE-TTM 为 20X，处于近 5 年估值分位数 0%、近 10 年估值分位数 9.9%，板块现金流及股息率在细分板块中具备相对优势，作为顺周期优质资产，长线估值性价比凸显。

从主流价格带动销来看，卡位地级市主流价格带的100-300元中档表现最优，此外千元价格带表现稳健。600元高线次高端表现偏弱，而400元传统次高端表现有所分化，凭借区域品牌高认可度、渠道深耕强掌控力的区域龙头明显占优。总结来看，二季度白酒板块整体延续分化节奏，板块内业绩排序为区域龙头＞高端＞次高端。

白酒未来的风险点还是聚焦在宏观层面，经济下行很可能持续影响消费。再有就是内部的行业竞争加剧、原材料成本上涨等问题。

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生物医药板块业绩增速或“前低后高”

全景网：医药生物是A50的第二大权重行业，我们观察到，海外的创新药这两年复苏势头明显，减肥药，阿兹海默药以及最近的HIV特效药，都是重磅新品，产业链的风何时吹到A股呢？医药板块当前有哪些重点赛道值得关注？

王帅：前面在分析白酒的时候提到，房地产、新能源、白酒、生物医药都是前些年比较疲软的板块。年初至今已经看到了地产和新能源的阶段性企稳，后面如果白酒和生物医药能够迎来拐点，A股的风偏有望显著提升。

截至6月19日，医药生物板块（SW）下跌17.40%，大幅跑输沪深300指数，各子行业均录得负收益。板块估值相较主要指数的溢价率均处于历史低位，具备较高安全边际。业绩方面，2024Q1板块收入及利润端均实现同比小幅增长，表现稳健。

今年两会，创新药首次写入政府工作报告，作为新质生产力的体现，有望迎来全链条支持政策。此外，老龄化加速背景下，医保控费趋势不变。药品和耗材集采提质扩面，国家和地方联动、协同推进，规则层面则不断完善，稳定市场预期。2024医保目录调整规则变动较小，将于年内落地。医保支付方面，DRG/DIP改革年内实现全覆盖，逐步从量变到质变。此外，行业面对常态化防范和治理腐败，合规重要性持续提升。

全年来看，板块业绩增速有望呈现“前低后高”的态势。具体可以关注一下三个赛道：

1）创新药：行业景气度高、全链条支持政策有望出台，临床管线持续兑现、产品出海潜力较大；

2）中药：银发经济拉动需求，品牌OTC政策扰动较小，基药目录调整有望带来催化；

3）医疗设备：受益于大规模设备更新行动落地及加强重症医学医疗服务能力建设拉动。

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电力设备出海迎来重要发展机遇

　全景网：电力设备也是A50的一大板块，但是从市场表现上看，电力设备行业近一年来整体跌幅较大，您如何看待当前电力设备行业的估值情况？未来的投资机会在哪里？

　王帅：今年电力属于典型的股息红利+业绩改善逻辑。

今年是电网投资大年，业绩逐步兑现，电力设备板块维持高景气。全年来看，2023年电力设备板块实现营业收入3196亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润206亿元，同比增长8.3%，电力设备企业整体净利率保持稳定。

新能源消纳压力催化电网投资加速：我国风电、光伏产业发展迅速，发电量、装机容量占比逐年上升，进而给电网带来较大的消纳压力。2024年Q1电网基本建设投资完成额为766亿元，同比增长14.7%。预计下半年为电网投资高峰，并且在当前经济形势下，电网公司逆周期调控作用较为重要，且在新能源占比提升不断演绎下，电网配网扩容、配网智能化升级，电网建设亟需快速推进，电网投资有望上行。

方向上看，特高压及主网投资或将维持高位，配网投资额有望边际向好。我国各区域用-发电负荷差逐步拉大，带动跨省输电需求上升。2023年特高压直流开工进度较快，分阶段有序进行。展望下半年，特高压进度仍然落后规划目标，投资额有望维持高位。配网建设2023年增速平稳，拉长维度来看，配网投资作为十四五投资重点，预测主网建设完成后，配网投资边际向好，具体方向包括输配电过程智能化、电能质量提升、居民用电智能化。

电力设备海外需求向好，电力设备出海迎来重要发展机遇。电力设备出口景气向上，主要动力为海外新能源装机提升带来的消纳压力带来了电网需求，整体电网设备投资中枢提升，供需缺口带来出口机遇。全球来看，中美欧为电网投资大国。2022年全球电网总投资为3320亿美元，其中中国830亿美元，美国890亿美元，欧洲650亿美元，中美欧电网投资占比约70%。欧盟十年期电网投资计划发布，欧洲电网投资中枢提升。全球来看，智能电表是数字化投资的主要方向之一，多数国家智能电表的覆盖率还不高。另外。AI快速发展或引发电力短缺和配套电气设备短缺，我国近年变压器出口金额提升，大容量高端变压器比例增加。建议关注电力设备出海相关企业，先发优势企业有望受益。

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A股、港股有望成为资金追捧香饽饽

　全景网：中证A50指数的样本股，都在互联互通可投资范围，这意味着外资也能买。目前A50的投资者结构当中，外资占比有多少？站在当前时点来看，您如何看待中国核心资产的估值吸引力？

王帅：当前全球面临的最大问题是美联储即将打开降息空间。我们看到，上周公布的美国通胀数据CPI低于预期，9月降息的概率上升到70以上。最有意思的是，就在美国通胀数据低于预期的当天，隔夜市场的美股反而是回落的，这对于未来的全球跨境资金流动具有深远的代表性。

根据常规概念，央行降息，释放流动性，肯定是利好成长股的，尤其是流动性敏感的科技成长。而上周通胀数据导致降息预期提前后，美股7大科技公司的股价反而是下跌的，这有两种解释：

一种认为，如同A股里面的股息红利一样，之前大量的美股资金涌入到7大核心科技龙头，实际上也是一种避险行为。现在联储降息即将落地，市场风偏有望提升，资金也会从避险股里面释放出来，进入到前期没怎么涨的标的里面。

另一种更偏主流的观点认为，美股过去几年经历了长期的牛市，实际上是资金不断地“交易降息”。而现在降息即将落地，本着“买预期、卖现实”的做法，相当一部分资金会选择利好兑现。不仅如此，更有观点认为美国的通胀结构不合理，难逃衰退命运。美股交易也将从“交易通胀”变为“交易衰退”。这会引发大量的资金从美股撤出，流向其它新兴市场。

我们比较同意后者的观点，现在美国通胀确实呈现了结构的不合理，人们的生活感受和官方通胀数据出现较大背离，生活成本依旧居高不下。如果美联储在这个时候提前降息，很有可能触发做空情绪。届时，大量的资金将会从美股流出，在全球范围内选择那些有性价比的估值洼地。不论是A股还是港股，都有望成为资金追捧的香饽饽。

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中证A50核心投资价值：

龙头效应、覆盖面广、估值低

全景网：最后，如果用几个关键词，总结一下中证A50最核心的投资价值，您会选择哪几个关键词？

王帅：第一，龙头效应。中证A50布局各行业龙头，自2010年起，我国部分行业集中度进入快速提升阶段，2015年底供给侧改革提出“三去一降一补”，进一步促进部分消费和制造业行业集中度提升。过去三年疫情冲击“大浪淘沙”带来尾部出清，龙头效应进一步强化。回想当年美国，1970年代起美国经济开始转型，各行业集中度明显提升，同样是龙头业绩占优。

第二，覆盖面广。行业选择上，中证A50指数是一只大盘风格指数，选取的50只样本股集中覆盖各行业核心资产，龙头效应显著。对比其他50指数，中证A50的行业分布更为均衡。按中证一级行业分类，指数成分股主要分布在工业、金融、消费、医药、原材料、信息技术等领域。中证A50的指数编制上力争行业配置更加均衡，更广泛代表中国新经济的整体市场机会。

从总市值分布的情况来看，中证A50指数成分股市值主要分布在300+亿元至20000+亿元之间，其中市值规模千亿样本占比高达74%。同期沪深300、中证A500指数的样本市值中位数分别为781.87亿元、216.76亿元，与中证1000指数样本市值中位数97.04亿元形成显著差异。

第三，估值低。从估值分位点来看，当前中证A50指数的估值分位数为20%，估值处于区间内合理偏低位置。对比其它主要宽基指数，中证A50指数估值较低，性价比凸显。

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下半年关注三大机会

全景网：展望今年接下来的市场行情，您觉得有哪些投资主线？对于即将到来的中报披露期，大家可以重点关注哪些信息？能否给普通投资者一些配置建议？

王帅：下半年可以关注三个机会：（1）中国优势的制造业机会；（2）全球产业趋势共振之下的泛AI的投资；（3）低估值的上游资源品以及红利的机会。当然，对于红利来讲，更适合作为一个长期的“打底策略”。像煤炭、电力这类红利里面的领头品种最近出现了抛压，有一些“量价背离”的状况，要当心前面一些强势的板块现在会出现“补跌”。当然，如果从中长期的走势看，下半年红利和科技都存在此消彼长的波段机会。

板块上，除了红利以外，家电、智能汽车、芯片、消费都是可以关注的重点。家电是因为地产和外需；智能汽车是受益于高阶智能驾驶的商业化落地；芯片受益于行业本身的底部回升趋势；消费是下半年能否在政策支持上获得关注。再有就是，这两天和智能驾驶相关的、萝卜快跑相关的表现都不错。前期车路协同大涨后发生回撤，如果萝卜快跑能催生智能驾驶继续上涨的话，可能会带起车路协同。