在上交所上市审核委员会10月17日召开的2024年第25次审议会议上，北京海博思创科技股份有限公司（简称“海博思创”）顺利过会。根据该公司提交的IPO申请，海博思创拟登录科创板，融资7.83亿元。

海博思创IPO能够成功过会并不令人意外，毕竟该公司头顶着闪耀的光环。一是该公司被称为是储能行业的“新星”，由于海博思创创始人、董事长、总经理张剑辉系清华本硕、美国加州伯克利分校博士，因此这也让该公司的创业团队烙上了清华背景，甚至是海归的印记。

二是报告期内该公司业绩的高速增长，令人为之侧目。海博思创在2021至2024年上半年的营收分别为8.38亿、26.26亿、69.82亿和36.87亿人民币，公司营业收入呈现爆发式增长，尤其是2022年和2023年，同比增速分别高达213.40%和165.89%，远超同行业可比公司。

与此对应的是公司的净利润，从2021年到2024年上半年分别实现0.15亿元、1.82亿元、5.78亿元、2.80亿元，同样实现爆发式增长，其中2022年和2023年，同比增速高达1113.33%、和217.58%，同样远超同行业可比公司。有着如此亮眼的业绩，海博思创成功过会并非难事。

但业绩越是亮眼，投资者就越是担心，担心这种亮眼的业绩虽然光芒万丈，但却难以持久。毕竟从2024年上半年的数据来看，其净利润只有2.80亿元，甚至不到2023年全年净利润5.78亿元的一半。投资者不能不担心，该公司还未上市，其业绩的增速就已经大幅放缓了。实际上，投资者的这种担心并非多余，海博思创在亮眼的业绩背后，确实存在不少的隐忧。

一、海博思创虽然在报告期内营收、净利润都在大幅增长，但其毛利率却是下降的，低于同行。2021年至2023年，海博思创储能系统的毛利率分别为24.80%、23.05%和20.02%，不仅呈现持续下滑趋势，更是与同行业可比公司的毛利率均值22.34%、22.43%、25.75%变动趋势相反，2023年甚至产生了5个百分点的差距。主要产品毛利率低于同行业可比公司，这就表明了产品竞争力的差距。

二、海博思创虽然在报告期内营收、净利润都在大幅增长，但在报告期内（2021年到2024年上半年）海博思创高度依赖前五大客户，对前五大客户的销售额占各年度营收比例高达七成以上。报告期各期，海博思创向前五大客户的销售收入金额分别为65,485.61万元、219,760.98万元、519,175.15万元和215,427.82万元，占当期海博思创营业收入的比例分别为78.16%、83.70%、74.37%和58.43%，占比较高，公司客户集中度较高。

不仅如此，该公司客户的稳定性也存在挑战，特别是在 2023 年上半年，中建五局和中石油都未再次成为前五大客户。大客户集中却又不稳定，对公司的收入稳定性和可持续性构成了潜在风险。

此外，海博思创还存在供应商高度集中的风险。报告期内，公司对前五大供应商采购金额占当期采购总额的比例达到八成左右，而宁德时代及其子公司独占了超过六成的份额，2020-2022年，海博思创采购的电芯当中分别有100%、87.05%、98.56%来自宁德时代。而作为海博思创第一大供应商的宁德时代，同时还是公司的竞争对手。据披露，2022年宁德时代储能电池业务收入占其全年收入的13.69%。

三、海博思创虽然在报告期内营收、净利润都在大幅增长，但其关联交易也占了较大的份额。2021年到2023年，海博思创存在较多关联交易，各年度关联销售（以参股子公司为主）金额分别为2.03亿元、8.04亿元和9.89亿元，其中。2022年关联交易的金额占到公司营业收入的比例超过了三成。

四，海博思创虽然有着清华的背景，有着海归的光环，公司甚至组建了一支以美国加州大学伯克利分校、斯坦福大学、弗吉尼亚理工大学等世界一流名校硕博士为主的技术研发团队，以至该团队被认为具有很强的技术创新能力，研发人员整体素质高，但该公司在研发费用的投入上却显得有些吝啬。

据招股书显示，报告期各期，海博思创研发费用支出为5,593.78万元、9,410.02万元、17,856.62万元和11,696.80万元，占当期营业收入的比例分别为6.68%、3.58%、2.56%和3.17%，占比快速下降。而海博思创同行业可比公司研发费用率均值分别为5.68%、5.04%、6.18%、9.19%，占比不断增长。海博思创与同行业可比公司在研发投入上的差距显而易见。

五、海博思创虽然在报告期内营收、净利润都在大幅增长，但由于关联交易较多，同时在销售上又严重依赖前五大客户，这也导致了公司应收账款的大幅增加。2021-2023年度和2024年1-6月应收账款账面余额分别为31,894.45万元、55,944.03万元、153,769.96万元和246,406.15万元，占营业收入比例分别为38.07%、21.31%、22.02%和33.42%。

正是由于大量应收账款的存在，这就导致了该公司资金面的紧张。海博思创2021-2023年度和2024年1-6月的资产负债率（合并）分别为47.55%、74.58%、74.12%和65.00%，虽然2024年6月末已显著降低至65.00%，但仍大大高于同行业可比公司的47.31%。结合现金流量表来看，海博思创经营活动现金流量净额分别为346.39万元、6.31亿元、1.10亿元和-9.20亿元，不但大幅波动，2024年上半年还大幅下降至负数。因此，该公司急需上市补血，如果上市受阻，公司不能及时补血，该公司资金紧张的局面会更加严峻。（本文独家发布，谢绝转载转发）