这个月，阿里又收获了一个 IPO。

10 月 30 日，东南亚电商代运营公司 Synagistics 在香港以 De-SPAC 形式上市，成为香港 2022 年设立 SPAC 上市机制以来的首个并购交易案例。

与传统上市不同，Synagistics 是作为被收购方、通过被 SPAC（特殊目的收购公司）收购，完成上市的。上市后公司更名为狮腾控股（02562.HK），截至发稿，市值 195 亿港元（约 178 亿元人民币）。

Synagistics 成立于 2014 年，主要为品牌提供代运营服务，包括线上店铺运营、供应链和履约、质检售后、数据分析等。Synagistics 也有 2C 业务，即把品牌方的产品卖给消费者。

创始人李叙平、戴可欣、李育，各自在零售、商业及营销领域拥有超过 15 年的经验，其中李育是李敘平的妹妹。

Synagistics 创始人 : 李育 , 戴可欣 , 李叙平

收购方香港汇德收购（07841.HK）成立于 2022 年，是一家特殊目的收购公司，由前香港金管局总裁陈德霖、渣打银行前大中华区主席曾璟璇发起，并于当年在港交所上市，募资约 10 亿港元。

在这次并购交易中，对 Synagistics 的估值是 35 亿港元。并购双方还以非公开配售方式向第三方投资者募集了 5.51 亿港元。以此计算，并购完成后新公司的市值约 50 亿港元。

并购完成前，阿里持有 Synagistics 47.22％的股份，戈壁创投 Meranti 基金占股 22.17％，三位创始人合伙人共计占股 30.6％。在并购完成后的新公司里，阿里持股减至 27.89％，仍是单一最大股东，戈壁 Meranti 基金减至 13%，三位创始人共持股 22.35%。

收购方香港汇德收购的各个股东，共持有并购后新公司 23.6% 的股份，其中陈德霖和曾璟璇分别持股 2.41%、1.51%。

按去年近 7 亿的营收计算，Synagistics 在东南亚所有数字商务解决方案平台中排名第二。东南亚之外，Synagistics 还跟着阿里的业务走进了欧洲。

起步于东南亚的电商

电商代运营指的是为品牌提供端到端电商服务，这些服务包括商店和活动管理、数字营销推广、创意服务、客户服务管理、供应链管理和履约。

这一模式最早在中国发展成熟，2003 年淘宝成立后，中国电商代运营开始起步，到 2015 年，代运营业务发展成熟、市场高速发展，宝尊电商登陆纳斯达克，成为 " 品牌电商第一股 "。

同时期的东南亚，电商刚起步，Lazada 成立才三年；Shopee 刚成立，大部分 GMV 由台湾市场贡献，市场规模占东南亚零售的比重还不到 1%。

" 但也正要迎来电商的黄金时代。" 一位东南亚电商早期创业者说。

印尼 " 阿里巴巴 "MatahariMall 上线；Lazada 前 CEO 回归，加大对当地电商投入；京东进入印尼；美国风投 Ardent Capital 收购泰国生活电商 Moxy；法国 LVMH 收购美妆网站 Luxola。

Synagistics 也在这个阶段成立，是东南亚最早一批成立的电商代运营公司之一。

东南亚代运营鼻祖是 aCommerce，在 Lazada 成立第二年、2013 年成立，当年完成 310 万美元融资，第二年融资金额翻了三倍。

aCommerce CEO Paul Srivorakul

Synagistics 市场聚焦在新加坡，2015 年，Synagistics 推出其首个线上零售网站，专注在当时增长最快的美容和婴幼儿领域。

这一年，东南亚电商发展快速起步，aCommerce 印尼订单量首次超过泰国。业务猛增，aCommerc 还用 20% 股份，跟瑞士零售分销商 DKSH 换来了一百多个西方品牌在东南亚的使用权。次年阿里 10 亿美元收购了 Lazada。

2016 年，Synagistics 开始向部分供应商提供电商服务、物流配送等服务。一年后，Synagistics 进军马来西亚，这是其在新加坡以外的首个海外市场。

aCommerce 成立早，但 Synagistics 先它一步上市。2018 年，Synagistics 在新加坡交易所上市，市值为 7100 万美元。

当时 aCommerce 宣布公司 2020 年在新加坡交易所上市，但随后内部陷入混乱：印尼分公司四年内换了四个领导人，高管离职、员工离职。

Synagistics 则借上市筹到的资金，把业务进一步扩展到越南、菲律宾、泰国，并成为新加坡政府指定的数字转型服务商。

2020 年是 Synagistics 发展的关键一年，创始人联合阿里、戈壁创投旗下基金 Meranti 完成私有化，阿里成为最大股东、占股 47.22%，Meranti 持股 22.17%，创始人占大概 30% 的股份。

这是阿里第二笔重仓东南亚的交易，当年的阿里正努力把电商向全球扩展。B2C 电商是一场长期、耗资巨大、胜者为王的游戏。

收购 Lazada 后，阿里需要一个更懂本土电商的服务商，来带动 Lazada 的业务。Synagistics 也因此获得了 Lazada 这个庞大的客户。

服务 600 个国际大牌

大多数电商代运营服务商的模式都包含 D2B 和 D2C 两部分。

D2B 指的是电商代运营，为品牌方提供相关的电商解决方案。D2C 实质上就是线上零售，代运营服务商向品牌方购买产品，再通过电商渠道销售给消费者，为的是提高公司利润率。

Synagistics 主营业务也是这两种。在与电商平台的合作上，Lazada、Shopee 等本土电商平台都是其合作方，也包括近两年刚上线的 TikTok Shop。依靠头部电商平台的影响力，Synagistics 的 D2B 和 D2C 业务一直保持增长。

根据 IPO 文件，Synagistics 服务了 600 多个品牌方，半数是国际大牌，如 Lululemon、雅诗兰黛、资生堂、三星等，涵盖时尚服饰、高端美容保健、高端生活用品等领域。

D2C 业务上，Synagistics 直接找品牌拿货，这样能确保拿到最低价，维持平台多样化的 SKU、较高的利润率。2022 年，Synagistics 调整了 D2C 战略，采用轻资产低库存模式，按需囤货，并把货放到第三方供应链的仓库里，风险降到最低，提高了订单履约率。

过去三年，Synagistics 年营收由 2021 年的 8593 万新加坡元（约 4.5 亿元人民币），增至 2023 年的约 1.27 亿新元（约 6.8 亿元人民币）。

线上零售贡献了约 80% 的营收，平均订单价值为 35.5 新元（约 191 元人民币），Lazada 是 D2C 的主要销售渠道，占比从 2021 年的 70% 增至 2023 年的 82.4%。但代运营的毛利率将近 70%，远高于线上零售 13.8% 的毛利率。

过去三年，Synagistics 毛利率从 2021 年的 27.6% 下降至 2023 年的 25%，主要原因时是 2022 年轻资产模式的推行，导致毛利率下降。

零售占大头也是东南亚代运营公司的普遍状态。代运营电商鼻祖 aCommerce 也是这种情况，甚至被行业人评价，" 更像线上分销商而不是服务商。" 区别是，aCommerce 没处理好库存管理和效率、成本之间的关系，利润一直下降。

Synagistics 的客户留存率一直很稳定，保持在 90% 以上。过去三年，公司来自五大客戶的营收从 2021 年的 760 万新元增至 2023 年的 1470 万新元，翻了一倍。

截至今年 4 月，Synagistics 的业务范围覆盖了东南亚六大电商市场——新加坡、马来西亚、泰国、越南、印尼及菲律宾。

有趣的是，Synagistics 在东南亚市场的布局剑走偏锋，新加坡和菲律宾的业务撑起了公司 70% 以上营收，电商市场规模较大的印尼和越南只占两成左右的收入，泰国市场的营收几乎可以忽略不计。

整体来看，成长了 10 年的 Synagistics，收入基础仍然相对较小，增长速度在放缓，去年营收对比 2022 年只增长了 12%，毛利率也略有下降。

不太乐观的一面是，公司净亏损在扩大。由 2021 年的 1101 万新元（约 8700 万元人民币），增至 2023 年的 1731 万新元（约 9300 多万元人民币），到 2023 年底，公司现金大约剩 1300 万新币（约 7200 万元人民币）。

上市给 Synagistics 带来了急需的资金，此次并购上市，共为 Synagistics 注入 15 亿港币。

港股首单 De-SPAC

2022 年，港交所设立了 SPAC 上市机制，目的是给符合条件的公司提供一个融资渠道。目前香港有 5 家上市 SPAC，但一直没有成功完成并购交易 ( De-SPAC ) 的案例。

创业邦了解到，去年至少有 2 家并购项目提交了申请，SPAC 公司 Aquila 去年 8 月曾宣布与内地钢铁产业电商平台找钢网集团合并。去年 12 月，SPAC 公司 Vision Deal 与内地最大移动语音社交网络平台趣丸集团达成协议。目前这两个并购项目都被搁置了。

另有两家 SPAC 公司 Interra、TechStar Acquisition 尚未披露并购对象。Synagistics 成为港股首单 De-SPAC 上市企业，也是东南亚首个上市的代运营公司。

东南亚电商还在快速增长，目前市场规模在 1500 亿美元左右，如果按人口规模、不断完善的城市化程度、增长的人均 GDP 来看，完全有理由相信当地的电商市场规模未来能达到中国的 50%。

目前东南亚电商平台集中在 Shopee、Lazada，以及后来者 TikTok Shop 上，按照目前的市场红利，未来也许会有新的电商平台跑出来，或者其他电商巨头进来，比如刚开始攻入东南亚的 TEMU，过去几年一直没把东南亚当作重点市场的亚马逊。

电商代运营在东南亚的快速发展是在 2020 年之后，成熟度上还远不及中国。三年前，有中国代运营公司去东南亚考察，看了一圈后选择观望，现在这些公司在东南亚都有业务，包括安克。

一位 TikTok Shop 代运营创业者说，更多品牌在涌进东南亚，渠道销量业绩是绝对的衡量指标，" 未来 3-5 年，东南亚的电商服务依然是黄金期，"

另一个机会是，线下零售也在扩展线上渠道，这是一个巨大的商业风口。

如今，在东南亚已经形成了具有多种解决方案的商品化空间，Synagistics 在当地有众多竞争对手，他们背后都有知名风投，各大电商平台也趁势上线全托管、半托管模式，品牌有了更多选择。

代运营利润和渠道商差不多，很薄，基本靠走量，自身运营能力多强、手里品牌有多少，是决定他们能否做大的核心参考标准。

Synagistics 有 10 年的历史，收入基础仍然很小，增长速度也差强人意。未来进一步发展的关键，在于能否在潜力巨大但竞争激烈的东南亚，抓住风口的红利。

来源：创业邦