水井坊（600779）2024年上半年交出一份“漂亮”成绩单：实现营收17.19亿元，同比增长12.57%。净利润2.42亿元，同比增长19.55%。

水井坊主营白酒产品的生产与销售。旗下的“水井坊”是中国知名的高端白酒品牌，水井坊典藏、水井坊井台、水井坊臻酿八号是公司核心产品。

上半年，白酒行业面临着较大挑战。水井坊表示，在挤压式存量竞争以及“库存高企”的双重压力下，公司从产品、营销、品牌多方面发力才实现营收和净利润均实现两位数增长。产品创新方面，继续携手中国科学院微生物研究所真菌学国家重点实验室副主任白逢彦教授及其团队发布了“一号菌群”第二阶段科研成果；营销方面，不断拓展门店，在不影响价值链的前提下保持竞争力促进动销，精细化运作宴席细分市场；品牌方面，围绕体育营销和文化营销打造 IP，精准聚焦高端圈层消费者。

在逆势大形势下业绩走高固然可喜可贺，但水井坊未来发展也存在一定隐忧。

首先是现金流方面，虽然水井坊目前现金比较充裕，截止到6月30日，公司拥有货币资金、交易性金融资产总额约为15.6亿元，没有任何借款。但隐忧是6月底拥有现金比今年年初减少7.9亿元，与此同时，上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.93亿元，去年同期为1324万元。

其次是水井坊未来面临着比较大折旧压力，特别是在行业去库存和价格往下趋势未能得到完全扭转的情况下，水井坊未来业绩面临巨大考验。截止到2024年6月30日，水井坊固定资产总额为27.57亿元，今年初为7.21亿元。

粗略计算下，今年上半年新增了20.36亿元的固定资产。半年报显示，新增固定资产主要来自邛崃全产业生产基地项目（一期）达到预定可使用状态转固所致。其中，15.1亿元为房屋及建筑物、5.28亿元为机器设备，办公及其他设备为7100万元。

按照水井坊折旧制度，房屋及建筑物年折旧率为2.50%至 5.00%，机器设备年折旧率为6.67%至 10.00%。按照两项最低年折旧率计算，每年新增折旧费将超过7000万元。

更大压力来自邛崃全产业生产基地项目（第二期），该项目总投资为40.48亿元，目前只投入2262万元。未来一旦达到预定可使用状态转固，每年新增的折旧费将会一期工程大得多。