《电鳗财经》文/唐书文

2024年6月26日，深圳市越疆科技股份有限公司(以下简称“越疆科技”)递表港交所再次引起人们对协作机器人企业上市的关注。此前，2023年5月9日节卡机器人股份有限公司(以下简称“节卡机器人”)已经披露了招股说明书(申报稿)，随即收到了交易所的审核问询函，面对疯狂内卷的行业环境及复杂的发行市场环境，节卡机器人能否顺利上市尚待进一步观察。交易所在首轮问询中指出，根据公开资料：(1)目前协作机器人企业处于冲规模抢占市场份额时期，同质化竞争严重，厂商们纷纷采取价格战方式;(2)ABB 等工业机器人巨头已进入协作机器人领域，要求公司“结合前述情形，分析说明公司是否具备持续经营能力。”

中商产业研究院发布的《2024年中国协作机器人行业市场前景预测研究报告》提到，GGII数据显示国内协作机器人本体均价逐年下降。从行业竞争格局来看，我国协作机器人行业市场集中度较高，遨博和优傲共占据我国协作机器人市场份额的60%以上。其中，遨博占比为33.3%，优傲占比为30%。此外，节卡机器人占比为9.6%，达明占比5.4%，大族机器人占比4.7%。有业内人士指出，协作机器人行业当下的困境——产品同质化问题难解，在激烈的市场竞争下，厂商们疯狂“卷价格”，各项费用支出不断增加，企业面临盈利难的困境。

公司净利润 源自发行人及保荐机构回复意见(一)(2023年年报财务数据更新版)

《电鳗财经》关注到，2021年-2023年，节卡机器人净利润分别为-723.31 万元、573.57 万元及-2,854.73 万元，公司在2022年短暂扭亏后再度陷入亏损。

此外，由节卡机器人披露的材料不难看出，公司发展面临着困难重重。

近三年研发投入占比18.30%

公司研发费用规模与可比公司比较，源自发行人及保荐机构回复意见(一)(2023年年报财务数据更新版)

2021年度，2022年度和2023年度，节卡机器人公司研发费用金额分别为 2,685.20万元、4,750.92万元、7312.89万元，占营业收入的比重分别为15.27%、16.92%与20.92%，最近三年研发投入占营业收入的比例为18.30%。而同为协作机器人企业的越疆科技同期的研发费用金额分别为4,690万元、5,210万元、7,050万元,最近三年研发投入占营业收入的比例为24.15%，三年期间研发支出比节卡机器人多2200万元。

销售费用占比高，广告宣传等费用增速高

销售费用率与同行业可比公司比较，源自发行人及保荐机构回复意见(一)(2023年年报财务数据更新版)

2021年度，2022年度，2023年度公司销售费用率分别为28.41%、30.72%和30.93%，远高于同行业平均水平。

销售费用构成表源自发行人及保荐机构回复意见(一)(2023年年报财务数据更新版)

销售费用中“广告宣传费”和“其他”数额较大，2021年度，2022年度和2023年度，分别为2233.44万元，3533.32万元，4481.68万元，2021年至2023年复合增长率达41.66%，高于同期的营业收入年复合增长率41.00%。

销售人员人均创收低

销售人员人均创收比较，源自发行人及保荐机构回复意见(一)(2023年年报财务数据更新版)

2021年度、2022年度和2023年度销售人员人均创收分别为181.84万元、193.41万元和235.64万元，远低于同行业可比公司平均值767.36万元、997.94万元和1209.85万元。

董事长提前套现

股权转让对价情况源自发行人及保荐机构回复意见(一)(2023年半年报财务数据更新版)

2022年5月，软银愿景基金、AVIL 及星宇股份受让李明洋、上海交睿、节卡实业等原股东出资额过程中，李明洋获取股权转让对价1,894.10万元，节卡实业获取股权转让对价 6,172.98万元。

截图源自 启信宝

因李明洋在节卡实业持股比例为45.56%，相应获取节卡实业股权转让对价中的2,812万元，李明洋共计获得股权转让对价4707.6万元。

股东借款资金去向，源自发行人及保荐机构回复意见(一)(2023年年报财务数据更新版)

2022年5月，软银愿景基金、AVIL及星宇股份受让李明洋持有的公司 6.2089万元出资额，协议作价人民币1,894.10万元，其中的外币资金受结汇时间影响有所变动，实际共获取人民币1,904.18万元。

根据节卡实业/上海交睿与其股东签署的相关借款协议，约定借款期限为长期，还款方式为节卡实业/上海交睿于各年度汇算清缴完毕后对自身股东分红款将优先用于清偿自身股东的借款金额，直至借款金额全部抵销完毕。李明洋通过直接股权转让及节卡实业借款共获取3504.18万元，从上图可知其部分资金用于理财投资，并且资料显示王家鹏，言勇华，贺晨英、谢建良等数人把部分或全部款项用于理财。董事长及公司骨干大额套现去理财显示了团队对公司前景的某种信心。

经营活动产生的现金流量净额转正有赖于压缩采购

公司经营活动产生的现金流情况，源自发行人及保荐机构回复意见(一)(2023年年报财务数据更新版)

2021年度、2022年度及2023年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3,559.42万元、-10,463.92万元和2,112.39万元，2023年首次转正。

采购付现与采购的匹配关系，源自发行人及保荐机构回复意见(一)(2023年年报财务数据更新版)

对于公司经营活动产生的现金流量净额突然在2023年由负转正，2024年6月29日问询函回复中这样解释，2023 年公司根据库存及生产安排，采购量有所减少，购买商品、接受劳务支付的现金随之减小，上表显示2023年度采购总额较同期大幅减少。

公司经营依赖融资，财务负责人角色非常重要

2022年公司薪酬最高的是财务负责人LINA CHEN，年薪188.74万元，远高于李明洋董事长116.42万元，首席技术官许雄117.23万元。

2022年领取薪酬情况，源自招股说明书

在2024年6月29日的问询函回复中提到LINA CHEN在担任财务顾问期间初步建立健全了发行人的财务管理体系，组织并引进了南京赛富、黄山赛富等投 资机构，缓解了发行人当时现金流紧张的局面。其后，LINA CHEN进一步组织并引进了先进制造基金及磐信上海等知名投资机构，有效改善了发行人财务状况。 入职发行人后根据发展战略需要，组织并完成了五轮外部投资者的融资，为公司引入与发展战略相匹配的投资人，融资对节卡机器人生存的重要性可见一斑。

LINA CHEN的薪酬情况，源自发行人及保荐机构回复意见(一)(2023年年报财务数据更新版)

2024年6月29日的问询函回复中还提到LINA CHEN 2021-2023 年薪酬较高，主要考虑到在此期间，LINA CHEN 较好的完成了投资人引入、 财务体系建设、IPO 上市协调以及运营管理优化等各项工作，在年度绩效考核中均高于其他内部董事、监事及高级管理人员，且绩效考核成绩较为突出，其薪酬发放与工作成果相匹配。

产能目标下调20%凸显对市场竞争加剧与产能消化的担心

募集资金用途，源自招股说明书

自招股书首次披露募集资金建设“年产5万套智能机器人项目”以来，

节卡机器人在2024年1月15日的审核问询函回复中提到，根据“年产5万套智能机器人项目”可行性研究报告，该项目的建设周期为2 年，产能释放周期为5年。即 2026 年正式投产，2030 年满产，具体情况如下：

发行人及保荐机构回复意见(一)(2023年半年报财务数据更新版)

由上表，公司产能释放节奏的安排考虑了协作机器人市场发展的客观规律，满足公司战略发展的实际需要。公司作为协作机器人行业第一梯队企业，有望在市场竞争中不断提升市场占有率，伴随着行业规模的扩容，加速向各细分应用领域的拓展渗透，持续提高优质客户数及产品销售规模。

然而，在2024年6月29日的审核问询函回复中这么表述，经第一届董事会第九次会议审议通过，公司将“年产5万套智能机器人项目” 更名为“智能机器人生产项目”，产能由5万套调整至4万套。根据智能机器人生产项目可行性研究报告，该项目的建设周期为2年，产能释放周期为5年。即 2026 年正式投产，2030年满产，具体情况如下：

发行人及保荐机构回复意见(一)(2023年年报财务数据更新版)

从两次回复中可以看出节卡机器人不是简单修改了项目名称，而是从2026年起下调了每年的产能目标。这再次显示了管理层对行业的看法和信心。

今年，“协作机器人三杰”的另一位，遨博智能，将发布多款新产品，继续深耕智能化应用场景;同时，也将推出“以旧换新”政策，让客户用“好”产品，增加先进产能，提升生产效率，促进节能降碳，减少安全隐患。友商的新动向加剧了行业内卷。

协作机器人行业的竞争进入了深水区，同时，目前国内IPO审核趋严，节卡机器人的上市之路充满了变数，《电鳗财经》将对节卡机器人后续审核进度保持关注。