作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

今年六月份，长风药业耗时一年多的IPO之旅最终折戟。

其实，这已经是长风药业第二次尝试登陆科创板但失败了。早在2021年底，长风药业就撤回过一次上市申请。

回头分析这家公司发现，其的确存在诸多问题。例如大额学术推广费用、在年年亏损仍进行巨额股权激励、公司收入依赖单一产品、有机构突击入股等情况。一桩桩一件件都让长风药业的折戟早成定局。

一、收入依赖单一产品，毛利率还干不过同行

长风药业成立于2013年，是一家专注于呼吸系统疾病领域药物研发、生产和销售的公司，实控人梁文青、李励为美国籍。而在这一领域，长期以来都被诸如葛兰素史克（GSK）、阿斯利康等外国企业垄断。

和多数以创新药为主的科创板药企不同，长风药业主要做仿制药。

截至目前，长风药业有3款产品被获批上市，分别是治疗支气管哮喘的布地奈德混悬液（仿制阿斯利康的产品），治疗慢性阻塞性肺疾病的硫酸沙丁胺醇溶液（仿制自葛兰素史克）以及治疗过敏性鼻炎的氮䓬斯汀氟替卡松鼻喷雾剂（仿制自MEDA公司）。

获批产品数量，摘自《招股说明书》

不过，硫酸沙丁胺醇溶液和氮䓬斯汀氟替卡松鼻喷雾剂都没能实现规模化的收入，硫酸沙丁胺醇溶液更是在获批后就一直没能实现商业化生产和销售。营收的重担就落在了布地奈德混悬液的肩膀上。

《招股说明书》显示，在2022年，长风药业实现营业收入3.49亿元，但其中有超过96%的营收来自布地奈德混悬液。而公司依赖单一产品所存在的经营不稳定风险，想必不用笔者细说。

营收占比情况，摘自《招股说明书》

《招股说明书》中提到，长风药业目前还有两款产品已经进行了申报，其中阿福特罗雾化溶液在美国申报上市、在中国申报临床；硫酸特布他林溶液在中国申报上市。可是，药品获批途中的不确定性因素太多，周期太长，远水完全解不了近渴。

除了收入依赖单一产品外，公司的毛利率还干不过同行，而且波动十分剧烈，确实难顶。在2020和2021年长风药业与可比公司平均的毛利率能差到近30个百分点。对此公司给予的解释是因为拳头产品进入了集采，而竞对的产品没有进入集采导致的。可是为何进入集采的三年时间里，毛利率差异如此之大，而可比公司平均却平稳得多呢？

毛利率对比情况，摘自《招股说明书》

要知道，如果一家公司的毛利率长期低于同行，那公司的产品是不具备持续竞争力的，不具备相对优势的产品，最终会被市场逐步淘汰。

而公司另一大被市场诟病的地方就是，年年亏损，但却有巨额激励，而且还有大额的学术推广费。

二、亏损近9亿，股权激励和学术推广费高企

从成立开始，长风药业就年年亏损，截止到2022年12月底，《招股说明书》显示，其未分配利润已经达到近-8.6亿元。而2020-2022年底（简称：报告期），三年间的亏损就有5.86亿元。

可是公司虽然亏得多，但并不妨碍公司做激励时的大手笔啊。

净亏损情况，摘自《招股说明书》

在2016年1月，长风药业基于实控人梁文青、李励对公司发展做出的重要贡献，同意苏州岭头和美中瑞（实控人控制的公司）以450万元的总价来认购公司新增的18.9660万美元注册资本所对应的股份，以当时的汇率来看的话，每1美元注册资本对应的增资价格仅有3.62元。仅有2015年4月金沙河等外部投资者增资入股价格的10.97％。让实控人以一折的低价来激励，让实控人赚得盆满钵满。

一折超低价激励，摘自《招股说明书》

与此同时，在报告期内，长风药业因实施股权激烈而确认支付的费用分别是2.71亿元、0.15亿元和0.16亿元，三年的股权激励费用合计高达3.02亿元，而这也是加大公司亏损非常重要的一个原因。

不仅如此，报告期内，长风药业销售费用近4亿元，销售费用率高于行业平均超20个百分点。公司每年在学术推广上的费用也不少。《招股说明书》显示，近3年公司花了近1.2亿元作为学术推广费，并且仅2022年这一年，在医院拜访这一项上就花了近2400万元，着实是吓人。学术推广费一直被认为是藏污纳垢的重灾区。长风药业报告期内三年总的营收才3.96亿元，学术推广费占到总营收的超30%。

学术推广与拜访支出，摘自《招股说明书》

当然，企业想要上市，估值问题怎么也绕不开。

三、突击入股，9个月估值涨近3倍

从成立至今，长风药业通过多轮增资和股权转让，将公司的估值一步步抬升，更是在9个月里估值涨了近3倍。

公司在成立当年的9月，由中新创投等外部机构进行了第一次增资，增资入股价格2.89元/股，而到了2015年2月，瑞业基金等外部投资人增资，入股价格一跃上升至5.30元/股；当时间来到2017年8月，新鼎荣盛的增资价格就达到了13.04元/股，较第一次增资时已经上涨了3倍多。

时间来到2020年，长风药业的估值开始坐上了高速火箭。共进行了六次增资和三次股转，击鼓传花，估值便水涨船高。在2020年7月，其增资入股价格就达到了21.69元/股，较第一次增资时估值已经上涨了7.5倍。

与此同时，在申报前12个月，还有两位股东进行了突击入股。

在2022年9月，沈小蕙将其持有的一部分股份分别转让给扬州腾岚和常州腾壬，转股价格均为10.84元/股，按此计算，对应公司估值为40.21亿元。

而本次IPO，公司计划的是募资15亿元，公开发行股份数量不低于本次发行后总股本的10%，按此计算公司估值为150亿元，也就是说第五次股权转让后仅仅过了9个月，两位突击入股的股东所持有的股权价值就上涨了2.73倍。

长风药业众多问题缠身，可谓是四处漏风，IPO失败就是必然的事。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。