深交所官网显示，深圳市首航新能源股份有限公司(以下简称“首航新能”)的IPO审核状态为“中止”，更新时间为2024年9月30日。

首航新能于2022年6月16日提交IPO申报资料获得受理，此后的问询和过会是“关关难过关关过”，每一次都遭遇质疑、陷入风波，但总能化险为夷。这一次的中止并非意味着终止，但市场上对首航新能的质疑声再次响起。

自身问题不断

相关专业机构分析人士表示，IPO中止的原因是发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交。这种中止通常是行政程序的一部分，并非意味着企业IPO的终止，但可能会使企业错过市场窗口，增加额外的合规成本和时间成本。

但首航新能则是在提交注册之前变更为中止，可能存在业绩波动较大或净利润规模较小不满足新规等因素，导致上市审核过程中出现问题。

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（以下简称报告期），首航新能存货账面价值分别为1亿元、2.04亿元、4.52亿元和10.09亿元，占流动资产的比例分别为32.21％、28.03％、22.52％和33.25％。存货余额处于逐年累增状态，2022年上半年较2019年，存货余额已经增至10倍。逐步起飞的业绩背后，是不断增长的库存。

另外，报告期各期末，首航新能应收账款余额分别为1.04亿元、1.27亿元、4.47亿元和7.76亿元，应收账款余额占营业收入的比例分别为19.72％、12.39％、24.49％和44.09％，从中可以看到，自2021年以来，公司的应收账款余额出现大幅异常增长。

营业收入的变动趋势，让外界对首航新能的营收业绩“水分”产生怀疑。

与此同时，在2020年5月和6月，陶诚和刘绍刚两位自然人以6元/股的价格入股首航新能，此时公司的整体估值在约3亿元。而两位自然人的身份比较特殊，分别是广东竣昌和广东铭利达的实控人，而这两家企业均为首航新能的供应商。

同时仅时隔6个月不到，在2020年10月的员工股权激励时，其估值就上升到了20亿元。在2021年7月深创投、红土创业等入股首航新能后，估值更是达到了70亿元，短短一年时间，估值翻了22.33倍。

对于供应商低价入股的原因，以及估值的合理性，上海证券交易所对此进行了问询，而首航新能在回复中也一直坚持称符合评估价格，入股价格公允。但供应商低价入股，难洗利益输送的嫌疑。

而首航新能一波三折的上市，更像是被宁德时代“带飞”。

首航新能与宁德时代的合作十分频繁。2022年1-6月，仅上半年度，公司与宁德时代围绕着电芯所产生的交易额就高达2.38亿元。此外，在与宁德时代合作前，首航新能自产与外购的储能电池分别占38.73％和61.27％；合作后，这一比例就发生了翻天覆地的变化：2021年自产与外购分别为98.72％和1.28％，2022年1-6月分别为99.86％和0.14％。

电芯是储能电池产品重要的原材料之一，首航新能无疑是站在了巨人“宁王”的肩膀上，让自己可以够得更高，摘取果实。但2022年末，首航新能就与亿纬锂能建立合作，开始采购亿纬锂能的电芯。这一举动也让人们开始疑惑：失去了宁德时代这艘大船，首航新能如何度过储能的大海？

市场供需危机

除去首航新能自身的“内忧”以外，首航新能还面临着自己的“外患”。首航新能的九成收入依赖海外市场，客户集中度较高。

从2023年开始，欧洲天然气价格大幅回落，导致居民电价相对处于低位，叠加欧洲各国利率大幅上涨，使得民众贷款更加谨慎，抑制了对户用光储产品的需求，光储行业内多家公司业绩受此影响均有下滑。

以阳光电源为例，2024年上半年在海外地区（包括中国港澳台）实现营收134.76亿元，同比下降了12.65%。海外地区营收占总营收比重为43.44%，而2023年同期数据为53.9%。

又如科士达，2024年上半年实现营业收入18.91亿元，同比下降32.99%；归母净利润2.19亿元，同比下降56.24%。公司表示，利润下滑很重要的原因之一就是欧洲户储业务市场需求增速放缓，下游客户仍存在一定的库存压力，户储出货量对比2023年同期大幅减少。

相比于阳光电源、科士达等企业，首航新能更依赖海外市场，此次海外市场需求的下降对于首航新能带来的影响不言而喻。

与此同时，首航新能的业务以户用为主，储能逆变器功率涵盖范围为3kW-20kW，主要适用于户用、小型工商业并离网等多种场景，对于适用于大型工商业、大储的大功率产品，公司还缺少技术布局。

海外业务的布局

国际知名电力与可再生能源研究机构WoodMackenzie发布的研究报告显示，2020年首航新能在全球光伏逆变器市场出货量位列第十二，市场占有率约为2%，位于华为、阳光电源、锦浪科技、古瑞瓦特、上能电气、固德威等中国厂商之后。

据了解，2019—2022年上半年，首航新能的境外销售收入分别为4.55亿元、9.42亿元、16亿元、15.72亿元，呈逐年大幅增长态势；境外销售收入占主营业务收入的比例分别为86.71%、92.09%、88.01%、89.3%，占比均接近九成。

而首航新能如此依赖海外也是因为国内光伏市场新增装机以大型集中式地面电站、大型集中式地面电站和大型分布式地面电站为主，户用光伏市场所占份额还较小。储能更是如此，2022年，超过80%的储能需求来自地面电站的发电侧和电网侧，工商业+户用的储能需求占比不到10%。

而恰逢2022年俄乌冲突，部分欧盟国家陷入“能源危机”，对户用光伏、户用储能建设需求井喷。首航新能通过与意大利经销商ZCS建立合作关系，迅速打开海外户用光、储逆变器市场。

而如今这片海外市场已经没有了当年的广阔，同时自身的问题也在不断的出现。面对种种挑战，首航新能的上市之路崎岖而漫长。

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