创下印度历史上最大规模IPO纪录，也是亚洲今年最大规模IPO的现代汽车印度公司成功上市。而印度市场是今年牛市氛围最为热火的市场之一，也是全球活跃的上市地点之一，这让现代汽车对本次印度子公司的公开募股充满期待。但很不巧，这家公司可能挑中了一个情绪低沉的时刻。就在募股的这段时间里，受外围市场虹吸效应等因素影响，Nifty 50指数在过去一个月里连跌4周，从9月底的高点跌近6%。上市首日，该只股票表现令人失望。

首日破发

现代汽车的印度市场份额为14.6%，在当地市场排名第二。根据日程安排，筹资规模达到2787亿印度卢比（约合235亿元人民币）的现代汽车印度公司，于周二开始在印度孟买开始交易。

这项IPO也创下多项纪录：超过了此前印度人寿保险公司2022年约25亿美元的上市规模，目前是仅次于美股仓储巨头Lineage的今年全球第二大IPO，也是韩国汽车制造商首次将一个部分单独在海外上市，还是印度股市自2003年马鲁蒂铃木之后首次迎来汽车股上市。

就是这样一个颇受市场瞩目的IPO，市场参与者之间的预期却差得有些大。10月22日，现代汽车印度公司上市首日，股价在早盘交易中一度下跌近6%，最低触及1844.65卢比。

同时，股票认购也两极分化。根据印度国家证券交易所（NSE）的数据，在截至上周四的募集阶段结束时，包括新加坡国资、富达、贝莱德等合格机构投资者认购的数量，达到可投标股票的接近7倍。与此同时，分配给散户的新股仅仅获得不到60%的认购。

面对机构认购的热情，印度散户也有顾虑的理由——公司的估值并不低。根据公开募股的定价，现代汽车印度公司的估值将接近190亿美元。彭博智库分析师Joanna Chen表示，印度公司的估值虽然与Maruti Suzuki India Ltd.等印度同行的估值相当，但估值大约是其韩国母公司的五倍。

据一名匿名银行家解读，现代印度公司的估值大概是公司盈利的26倍，达到韩国母公司在首尔交易所市值的40%。这次的定价没有留下太多上涨的空间。

尽管首日股价表现不佳，但Wealthmills Securities的股票策略总监Kranthi Bathini在接受CNBC频道的“资本连线”采访时表示，考虑到这是一次“已完全认购且已完全定价的IPO”，投资者对现代汽车印度公司的长期价值持乐观态度。他补充说，从公司的基本面和估值来看，“中长期来看，它比短期来看更有价值”。

时机不佳

现代汽车印度公司也是今年印度市场上，IPO首日股价就下跌的为数不多的公司之一。据统计，今年在印新股上市的公司股价平均上涨了39%。与此同时，印度今年IPO已经累计募资超过120亿美元，优于过去两年的表现。

而自2020年以来，印度股市已连续多年走牛，印度孟买SENSEX涨幅超过2倍。Wind数据显示，2020年4月初至2024年9月末，印度孟买Sensex30指数的累计涨幅达186.1%，远超美股纳指、标普500和欧洲众多发达市场主要股指同期的涨幅。

但10月以来，随着市场对印度经济增长的担忧加剧，印度股市出现大幅抛售。孟买Sensex指数累计下跌了2.94%。9月30日—10月4日当周，外资抛售了约45亿美元的印度股票，这是印度股市有史以来的单周最大规模抛售。印度国家证券交易所10月15日公布的初步数据显示，今年10月1日—14日期间，外资已累计抛售印度股票达6212.6亿印度卢比（约74亿美元）。

一时间，“全球最牛股市熄火”的讨论甚嚣尘上。在如此大幅的抛售下，包括摩根士丹利在内的外资机构纷纷发表看空观点，称印度股市面临包括高估值、货币财政政策将转向、经济增长放缓等多个短期风险。伯恩斯坦兴业银行集团（Bernstein Societe Generale Group）的亚洲量化策略师称，印度市场似乎“在中国和新兴市场的相对估值创历史新高的推动下，短期内相当脆弱”。

晨星分析师Prashat Srivastava表示，原油价格的大幅上涨、中国股市表现的改善和估值诱人以及地缘政治紧张局势的加剧，是外国投资者撤出印度股市的主要原因。高盛也表示，流入中国股市的资本使印度市场更加脆弱。外国机构正在尽快抛售其最大、流动性最强的资产，以提取现金，然后将这些现金注入中国市场。

目前，印度股票仍然是世界上最昂贵的股票之一，MSCI印度指数的估值约为一年期远期收益的24倍，是MSCI中国指数估值的两倍多。

伯恩斯坦分析师Rupal Agarwal和Cheng Zhang表示，与中国和其他新兴市场相比，印度的市场估值已创下历史新高，使其显得脆弱。他们在一份报告中，将印度股票评级从中性下调至减持，理由是对外国资本持续流出和盈利疲软的预期。

摩根士丹利则认为，印度股市高估值、货币财政政策均将转向，叠加印度经济最近一个季度放缓，可能成为印度股市短期主要的风险。

行业放缓

除了印度股市遇冷，更不巧的是，印度汽车行业眼下也刚刚进入放缓的周期。上周四印度最大摩托车经销商之一的巴贾吉汽车，就在发布财报后大跌13%。根据印度汽车制造商协会的数据，今年三季度印度汽车制造商对经销商的销售下降了1.2%，这是近10个季度来的首次下降。同期经销商对客户的销售下降了4.5%。

孟买经纪公司Arihant Capital的研究主管Abhishek Jain表示，印度节庆季节的销售疲软无疑影响了现代汽车IPO的状况，同时对于如此大规模的募股而言，他们的定价也太激进了。

但从现代汽车的角度来看，他们的IPO定价里包含了“未来可期”的故事。韩国汽车制造商披露，在上一财年中，印度公司占母公司销售额约18%。这个拥有14亿人口的国家，最近刚超过日本，成为仅次于美国和中国的第三大汽车市场。

近年来，印度不断扩大的中产阶级，为汽车制造商提供了机会。印度汽车制造商协会的数据显示，2023财年结束时，印度共售出了420万辆乘用车。铃木汽车公司的执行副总裁Kenichi Ayukawa在7月的一次采访中表示：预计到2047年，印度的汽车市场将达到2000万辆。

野村在现代汽车印度公司上市前给予“买入”评级，预计公司将会保持“健康”的销量增长和车辆价格上涨，并设定了2472印度卢比的目标价，暗示其股价相较于IPO价格有约26%的上行空间。

也有人对印度IPO市场持乐观态度。Negen Capital创始人Neil Bahal预计，“印度今年将创下历史新高，IPO和私募股权退出数量将大幅增加”。他补充说，IPO的增长并非仅因为科技公司认为他们应该从股票市场而不是私募股权筹集资金，而是得益于支持政策、散户参与和广泛的机会，这些因素共同使得股票市场的基本面非常好。

记者 赵天舒