这是一个难以想象的反差。

2023年，闪回科技完成了D轮融资，根据融资金额及出让比例计算，其估值约为3.43亿美元，而同赛道的万物新生同日收盘市值约为4.2亿美元。

而闪回科技2023年的收入不足万物新生的十分之一。

资本变成了慈善家还是傻子？都不是。

天下没有白吃的午餐，D轮融资的800万美元条件之一是：若闪回科技2024年12月31日之前未能达成协议，要求赎回其股权。赎回价为以下较高者：（一）D轮投资者支付的投资金额加上每年8%的单利减任何已付股息；及（二）D轮投资者持有的股份当时的公允价值。

或是基于此，闪回科技在继今年2月份IPO招股书失效之后，再次冲刺港股上市。

而深入查阅招股书，我们发现：闪回科技的IPO并不像是一场资本盛宴，而像是一场死生之战。

1、毛利率不足5%，闪回科技难造血

2021年至2024年上半年，闪回科技税前亏损为0.48亿元、0.99亿元、0.98亿元、0.65亿元、0.40亿元

在闪回科技招股书披露的数据中可以看出，亏损的一部分原因是大量“赎回负债”的账面值变动。

但实际上，即使不计该部分影响，闪回科技也处于亏损状态，而且其盈利能力也在下降，至2024年上半年，闪回科技的销售毛利率仅为4.49%，而同行业的万物新生毛利率则达到了18.43%，值得一提的是，毛利率18.43%的万物新生还在亏损，又何况闪回科技。

从营收增长来看，闪回科技也没有展现出当下体量应有的高增长。

根据招股书中显示，2021年至2024年上半年，闪回科技分别实现营收7.5亿元、9.19亿元、11.58亿元、5.77亿元，收入增长率为48.8%、22.6%、26%、11.3%，虽然营收有所增长，但是收入增长率波动下降且增长率不高，对比同行业的万物新生，2021年至2024年上半年营业收入为77.80亿元、98.69亿元、129.66亿元、74.28亿元其营收增长率为60.15%、26.85%、31.37%、27.29%。

一般而言，小基数的营收容易实现高增长，大基数的营收则更难，这也是早期公司能拿到高估值的原因，而在万物新生与闪回科技这里，明显反了过来。

收入增速和毛利率均落后于头部企业，闪回科技的未来显得有些混沌不清。

2、债务压力见顶，IPO亦是死生之战

根据资产负债表数据显示：截至2024年6月流动负债比率约为321%，至7月底增长至327%，如此高比例的流动负债率可见公司短期内需要偿还债务压力之大，公司短期偿债能力明显不足。

流动负债率居高不下的主要原因是高达7.5亿元的赎回负债。但即使不计赎回负债，闪回科技的净资产也仅有0.78亿元。

根据招股书判断，闪回科技有多个对赌协议，而且赎回负债高达7.51亿元。D轮投资者协议中，投资方要求闪回科技在2024年12月31日前完成合格IPO，否则闪回科技将面临股权回购的压力。

这对于闪回科技资金储备而言，或是不可承受之重。

而闪回科技现有的业务模式和行业地位，不但无法从上下游占用流动资金缓解压力，反而要大量垫款增加流动性压力。

闪回科技采用与上游供应商合作并未大范围的开设自有线下门店的业务模式，但该业务模式并未使其拥有很好的现金流。2021年至2023年，闪回科技经营活动所得现金净额分别为-639.9万元、-4373.6万元和-4777.4万元。

一般意义上，采取不开店的轻模式应该换得更小的资金压力，但因闪回科技业务依赖于上游的合作商，导致其在合作中丧失主导地位。2021年至2023年及2024年上半年，闪回科技替上游手机厂商垫付的促销折扣金额分别为1.35亿元、1.77亿元、3.30亿元、1.21亿元。

相对于经营活动所得现金净额来讲，如此大额的垫付以及短期偿债能力的明显不足势必会对日常经营活动产生不利影响。

闪回科技在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于进一步加强与上游资源合作伙伴的策略合作以持续扩大交易服务涵盖范围和全国覆盖范围，并巩固目前在中国线下以旧换新手机回收服务的市场地位；进一步增加技术和研发工作能力以持续增强业务产品和运营效率；加大营销力度并开拓新的销售渠道以稳定增加销量和利润率；战略投资或潜在收购其所提供的产品或服务同其目前提供的产品或服务相辅相成并与其增长战略相匹配的企业；以及用作营运资金及一般企业用途。

由此可以看出，闪回科技也知道自身业务模式的弊端，并期望通过IPO完成改善。

但资本市场会买账吗？

若此次IPO不能顺利完成，公司的现金储备并不足以支付到期的1.5亿元的银行贷款以及7.5亿元的赎回负债。因此此次IPO能否成功可谓相当关键，称之为“生死之战”亦不为过。

IPO成功，则能谋求再战；IPO失败，则债务压顶，光对赌产生的利息就要还到腿软。