杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

今天是国庆节长假后的第一个交易日，沪深两市出现了放量大涨，这与之前的预期基本一致。在节假日期间，港股和中概股均出现了放量暴涨，尤其是港股，在四个交易日中有三个交易日放量暴涨。尽管有一个交易日出现了回调，但尾盘基本上收复了大部分失地。这说明A股和港股正在逐步确立这一轮牛市行情。

这也初步验证了一个月前市场最低迷时我的观点。当时许多投资者信心不足，我一方面积极呼吁，趁着美联储降息周期，我国应推出积极的财政政策和宽松的货币政策来扭转经济增长的预期，呼吁国家队加大入市力度，彻底扭转市场下行趋势，进入上行趋势。另一方面，我建议大家在市场低位时坚守优质筹码，避免在高位做多，低位做空。市场低位时仓位过低甚至空仓也是非常危险的。

9月24日，“一揽子”重磅利好政策推出后，市场开始出现放量暴涨，这让许多空仓的投资者措手不及，后悔不已。之前我曾分享过金字塔型仓位管理方法，即在市场低位时保持高仓位，甚至满仓，然后耐心等待行情到来。等到市场出现大涨时，一旦出现泡沫化迹象，就应该越涨越谨慎。在高位时大幅减仓甚至空仓，这是金字塔型仓位管理方法的要点。然而，许多投资者却做反了，形成了倒金字塔型，在市场低位时空仓，在市场上涨时越来越乐观，越涨越加仓，甚至在高点满仓，最后下跌之后，不仅损失了利润，甚至亏损了本金。

当前市场行情正在逐步深化。中央政治局会议已经从最高层的角度对未来的货币政策和财政政策进行了部署。9月24日，国务院新闻发布会上，央行、金融监管总局、证监会等部门负责人推出了一系列重磅政策，彻底扭转了投资者的悲观预期。10月8日，国家发改委郑栅洁主任及四位副主任出席了发布会，表示将在财政政策方面进一步发力。

郑主任指出，针对当前经济运行中的新情况、新问题，党中央、国务院进行了科学决策，并果断出手。在有效落实存量政策的同时，将围绕加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提升资本市场等五个方面，加力推出“一揽子”增量政策，以推动经济持续回升和向好，进一步提振市场信心。

在促进消费和拉动内需方面，重点是将促消费与惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，并实施提振消费行动。提高消费能力主要从两个方面着手：一是提高居民收入，包括工资性收入和财产性收入；二是提振消费信心。提高居民收入的措施包括创造更多就业机会和支持民营企业发展。同时，通过稳定楼市和提振股市表现，一旦市场行情起来，就会产生财富效应，进一步增强消费能力和信心。十一小长假是消费回升的一个重要体现，许多投资者在市场上涨后，消费信心和消费能力都得到了有效的提振。

近期，A股和港股的突然放量暴涨超出了所有人的预期，国内外资本市场专家也纷纷看多中国优质资产。实际上，在9月18日美联储宣布首次降息50个基点，开启一轮降息周期时，我就提到美联储降息可能引发全球资本市场的大变局。之前连续上涨四年的欧美日股市见顶风险在加大，而跌了四年的A股和港股则是跌出了机会。全球资本市场面临再平衡，全球资金有望从欧美日股市高位出逃流入估值洼地，而A股和港股无疑是两大估值洼地。当时很多人质疑我的观点，但现在已验证了这些观点的正确性。我依旧坚持这句话“没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。”

欧美日股市经过四年的上涨后，已经产生了明显的泡沫化。股神巴菲特总是能在每轮泡沫破裂前出逃，这在过去已经被验证了五次以上。在今年美股节节攀升时，巴菲特大幅减仓第一大重仓股和第二大重仓股，伯克希尔·哈撒韦的二季报显示第一大重仓股减持了八百多亿美元，伯克希尔·哈撒韦股票仓位从六成以上降到了四成左右。这充分表明巴菲特贯彻了他广为人知的那句话：“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。”

因此，在9月18日美联储宣布降息时，我提到美股现在是“别人贪婪的时候我恐惧”，不要再追逐美股指数ETF，防止高位被套的风险，特别是有的ETF溢价率高达30%，风险较大。另一方面，在A股和港股则是在“别人恐惧时我贪婪”，许多优质资产已经跌出了价值，这时要保持信心和耐心，敢于在市场低位布局这些被错杀的好资产，抓住机会。

我们坚信价值投资虽然知易行难，但最终会带来满意的回报。价值投资者可能需要耐心等待。在市场下行周期中鱼龙混杂，好坏股票往往都会下跌。然而，在市场上涨时，优质公司最终会收复失地甚至创下新高，而劣质公司可能只有反弹而无法回升并创出新高。因此，价值投资的标的在未来一两年内可能会不断创下新高，为坚守的投资者带来良好的投资回报。

今天早上8点10分，我与林园先生进行了直播连线，我们的观点非常一致。我们认为，这轮行情为年轻人提供了翻身的机会，也是重大的投资机会。目前，许多优质资产仍然被低估，远未达到产生泡沫的程度。在市场进一步上涨，甚至出现大量资金涌入之前，我们不必担心泡沫问题。目前市场仍处于上涨的第一阶段，这一阶段特点是资金大量涌入，成交量不断创新高，甚至放出天量。

9月30日，两市成交量突破了2.5万亿，今天再次放出天量。在市场上涨的第一阶段，投资者应持有优质资产，等待市场估值回升。在上涨之后，市场可能会出现快速调整，这将为投资者提供第二次上升的机会。对于之前未能及时入市的投资者来说，应该抓住市场第一波上涨后的回调机会进行布局，大家应对这一轮牛市行情保持信心和耐心。

10月8日，前海开源基金发布《关于旗下部分基金限制大额申购、转换转入业务的公告》，决定自2024年10月8日起对旗下74只基金采取限购，即单日每个基金账户累计申购（含转换转入）公告内所涉单只基金的最高金额调整为1000元（含）。据悉，本次限购所涉及的基金主要为前海开源基金旗下持有A股股票及可转债的基金。

对此，前海开源基金向记者表示，鉴于在国庆长假期间，部分中概股的股价在海外市场的上涨程度远超其在 A股市场的单日涨幅限制，为防止潜在的大规模申购导致大幅摊薄现有基金份额持有人的利益，前海开源基金基于专业、勤勉、尽责的原则和义务，保护现有基金份额持有人的合法权益，根据相关基金基金合同和招募说明书的有关规定，决定对公司旗下持有 A股股票及可转债的共计 74只基金采取本次限购措施。前海开源基金将持续关注市场动态，及时调整相关限额情况。

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