作者：七佰

今年以来，黄金无疑是表现抢眼的资产类别之一。国际金价自3月以来一路“狂飙”，在短短几个月里陆续突破2200美元/盎司、2300美元/盎司和2400美元/盎司重要关口，9月12日一举站上2500美元/盎司的历史新高点。

黄金价格狂飙，也吹响了黄金相关企业IPO的冲锋号。梦金园、老铺黄金、周六福都排队IPO，竞相争取资本市场的入场机会。

在此背景之下，黄金上游企业赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司(以下简称“赤峰黄金”)也开始筹划起赴港二次上市。

8月30日，A股上市公司赤峰黄金递表港交所，谋求“A+H”两地上市。

据招股书，赤峰黄金主要从事黄金的采、选和销售业务，是中国最大的民营黄金生产商。

9月13日，赤峰黄金收盘价为17.27元/股，涨幅达3.60%，总市值为287.36亿元。

职业经理人掌舵 坐拥7座金矿

招股书显示，赤峰黄金成立于2005年，早期主要以红花沟金矿和撰山子金矿为基础，从事黄金采选及资源综合回收利用业务，主要产品为黄金、白银、铋、钯、铑等多种稀贵金属。

2012年，赤峰黄金以15.94亿元代价通过借壳ST宝龙登陆上交所主板。赤峰黄金的创始人是被誉为“内蒙古四大富豪之一”的赵美光，2021年曾以10亿美元身家跻身福布斯全球富豪榜。

然而，2021年末，赵美光不幸离世，其遗产由配偶李金阳全权继承，李金阳也因此成为赤峰黄金的实际控制人。同时，赤峰黄金发布的2024年半年报显示，李金阳也正是赤峰黄金的实际控制人。

截止到递表，李金阳与瀚丰中兴分别持有赤峰黄金11.44%、3.10%的股份，二者合计持股14.54%，为单一最大股东。赤峰黄金的董事及高级管理层合计持股4.49%，其他A股公众股东持股80.97%。李金阳2020年底持股为20.59%，在经过多轮股权激励安排后降至如今的14.54%。

不过，李金阳虽为实控人，却并未直接参与公司日常运营，而是交由一支由职业经理人组成的团队打理。

目前，赤峰黄金的现任董事长为王建华，是业界知名的“掌舵人”，曾领导多家千亿市值企业，历任山东黄金董事长、紫金矿业集团总裁、云南白药董事长。2018年，王建华被聘为赤峰黄金董事，2019年末开始担任公司董事长，截至2024年3月末，王建华持有赤峰黄金4.46%股份，系赤峰黄金第三大股东。

赤峰黄金也正是在以王建华为首的职业经理人团队管理下，开始迅速发展。王建华上任后，赤峰黄金开始进行海外扩张，先后收购了老挝的最大矿山塞班金铜矿和瓦萨金矿。

招股书显示，截至目前赤峰黄金拥有并经营7个黄金及多金属矿山，分布于中国、东南亚和西非等世界各地。包括中国的吉隆金矿、五龙金矿、锦泰金矿、华泰金矿、老挝的塞班金铜稀土矿、加纳的瓦萨金矿，以及在中国吉林省运营1个多金属矿——瀚丰多金属矿，其主要产品包括锌精粉、铅精粉、铜精粉和钼精粉。

据弗若斯特沙利文报告，赤峰黄金是国内上市同行中增长率最高的黄金生产商，拥有巨大增长潜力。2021年至2023年，该公司的黄金产量实现了33.1%的复合年增长率，远超国内主要的上市黄金生产商平均增长率16.4%；就黄金资源量而言，赤峰黄金在中国的黄金生产商中排名第五，截至2024年3月31日，拥有的黄金资源量为14.6百万盎司，就黄金产量而言，在中国的上市黄金生产商中排名第五，2023年的黄金产量为461.5千盎司。

值得一提的是，尽管实控人李金阳不在赤峰黄金任职，但却做起了赤峰黄金的“包租婆”。

李金阳通过100%持有的瀚丰联合间接持有北京华鹰飞腾99%的股权，而赤峰黄金的中国总部的办公大楼正是向北京华鹰飞腾租赁的。资料显示，其租期为2022年1月1日起至2024年12月31日，而今年8月，赤峰黄金再与北京华鹰飞腾续租2年。除了出租房屋外，北京华鹰飞腾还向赤峰黄金提供物业服务。

此外，李金阳还是赤峰黄金的金主。招股书显示，2021年及2022年，李金阳分别向赤峰黄金贷款6.2亿元、15.37亿元，合计为21.57亿元。2021年至2024年前3个月，赤峰黄金分别向李金阳偿还贷款6.2亿元、11.26亿元、3亿元及1.29亿元，合计为21.75亿元。

半年狂揽40亿元 海外贡献超七成

近年来，赤峰黄金的业绩显著受益于国际金价的持续上涨。其营收与利润均实现了稳步增长，尤其是2024年上半年，在金价持续飙升之下赤峰黄金的营收与净利润同比均有大幅度提升。

招股书显示，2021年至2024年3月31日（以下简称“报告期”），赤峰黄金营收分别为37.83亿元、62.67亿元、72.21亿元、18.54亿元，期内利润分别为6.13亿元、4.94亿元、8.72亿元、2.38亿元。另外，赤峰黄金A股发布的半年报显示，2024年上半年赤峰黄金实现营收41.96亿元，同比增长24.45%；实现归母净利润7.11亿元，同比增长127.75%。

赤峰黄金的海外市场布局尤为突出，其海外业务收入占比在国内上市黄金生产商中名列前茅，特别是在老挝和加纳的业务表现尤为亮眼。截至2023年12月31日及2023年的资产总值及海外业务收入贡献计，在中国的上市黄金生产商中，赤峰黄金的海外市场占比最可观。2021-2023年，赤峰黄金来自老挝的收入分别占总收入的66.7%、47.9%、42.3%，来自加纳的收入分别占总收入的0%、28.6%、29.6%。截至2024年3月31日，赤峰黄金的总资产中约73.6%来自海外业务。

同时，赤峰黄金严格控制成本，黄金全维持成本显著低于全球平均水平。2023年，赤峰黄金的黄金单位全维持成本为1179.1美元╱盎司，处于全球黄金矿业第一四分位数，而同期全球平均数约为1348.5美元╱盎司，比赤峰黄金的黄金全维持成本高出14.4%。2023年，赤峰黄金的黄金单位全维持成本降幅为12.0%，打破了全球成本上升的趋势，同期，国际黄金生产商的平均单位全维持成本升幅为7.2%。赤峰黄金在招股书中表示，主要是因为严格控制资本开支，大幅降低成本。

不过，需要注意的是虽然业绩亮眼，但赤峰黄金还是患有明显的“大客户依赖症”。

据招股书，赤峰黄金业务高度聚焦于少数核心客户群，主要包括贵金属与有色金属精炼领域的专业商家及交易公司。由于行业特性和管理要求，赤峰黄金客户基础较为有限，导致营收结构呈现出高度集中的特点。报告期各期，赤峰黄金前五大客户贡献的收入分别为29.46亿元、53.46亿元、55.66亿元和15.91亿元，分别占当期赤峰黄金总收入的77.9%、85.4%、77.1%及85.8%。

同时，报告期内，赤峰黄金最大客户贡献的收入分别为21.27亿元、26.02亿元、26.72亿元和7.23亿元，分别占当期总收入的56.2%、41.5%、37.0%及39.0%，进一步凸显其大客户依赖的风险。据悉，赤峰黄金最大客户为澳大利亚的一家公司，是全球大型贵金属检测、精炼及铸币厂。

因此，赤峰黄金也在招股书中称，客户结构的变动，特别是与主要客户的合作减少或中断，可能对该公司收入与盈利能力造成显著影响。

市十余年仅一次分红 业绩看金价吃饭

2023年以来，国际金价持续攀升并屡破新高。这一趋势不仅推动了黄金产品的销售热潮与价格上涨，还为上游黄金开采的赤峰黄金等企业带来了业绩飞跃。

然而，值得注意的是，尽管业绩一路增长，但赤峰黄金在上市后的十余年间始终未向股东进行现金分红，直至今年，在新监管政策的推动下，赤峰黄金才首度公布了利润分配计划。

2024年3月29日，赤峰黄金发布公告称，计划向股东派发现金红利8243.64万元，占其年度净利润的10.52%。此外，该公司还通过集中竞价交易方式回购了约2.20亿元的股份，占净利润的27.37%。两者相加，占全年净利润的37.62%，堪堪达到新规要求。对此，赤峰黄金称，长期以来，其处于业务扩张与产能提升的关键阶段，资金主要用于矿山改造、资源并购及日常运营，因此对分红有所保留。

可以看到，赤峰黄金的业绩主要是看金价的涨幅，那么黄金价格位的走势如何呢？

黄金价格主要受到实际利率、美元汇率、全球政治经济局势及通胀预期等多重因素影响。从历史数据看，黄金作为避险资产，在经济不确定性增加时往往表现优异，价格呈现长期上升趋势，且回调后的底部逐渐抬高。今年，受美联储降息预期、地缘政治紧张局势及全球央行增持黄金等多重利好影响，黄金价格飙升。

然而，市场对其后续走势存在不同看法：部分机构认为随着美联储降息预期的落地和地缘政治局势的缓和，黄金价格可能会面临回调压力；而另一部分机构则认为，鉴于全球经济不确定性依然高企，黄金的避险魅力将持续，价格有望进一步攀升。总的来说，赤峰黄金仍将面临黄金价格波动的风险。

综合来看，赤峰黄金表现出不俗的实力，不过也确实存在一些不容忽视的隐患和挑战。赤峰黄金最终能否实现“A+H”两地上市，IPO参考将持续关注。