财中社 吕庆同/文

爱维艾夫医院管理集团有限公司（下称“爱维艾夫”）新近向港交所递交了上市申请。

爱维艾夫成立于2006年，是一家辅助生殖技术 (ART)及辅助服务提供商，公司在广东、天津及云南共有四家医院，在私立ART服务医疗机构中爱维艾夫排名第四，排名第二的则是港股上市公司锦欣生殖（01951）。

《财中社》发现，爱维艾夫2021年达到业绩巅峰，之后开始下滑，主要原因在于费用增长较快。不同于同行公司逐年上涨的成功率，爱维艾夫试管婴儿平均成功率却是逐年下滑。资质方面，爱维艾夫主要是二级医院，由于牌照审批严格，其后期设立的深圳医院未能获得任何ART许可证，可见在其他地区的业务扩张存在不小难度。

业绩下滑背后：成功率下降、费用控制不佳

2021-2023年及2024年1-6月，爱维艾夫实现的收入分别为4.2亿元、4.07亿元、4.94亿元、2.51亿元，净利润分别为9456万元、6452万元、6475万元、3765万元。2021年是爱维艾夫报告期内业绩表现最好的一年。

相比2022年，爱维艾夫2023年收入显著回升，但2023年净利润却远不及2021年。拆解成本费用后发现，爱维艾夫的毛利率比较稳定，基本维持在43.3%-45.9%；期间费用中，行政开支增长迅速，2022-2023年同比增速分别为21.7%、27%，远超收入的增速-2.94%、21.38%。

爱维艾夫表示，2022年其医院的平均成功率及活产率分别为57.2%及45.7%，超过了51.6%及41.1%的行业平均水平，但成功率却是逐年下降。公司下属四家医院中，仅揭阳爱维艾夫医院能保持约62.8%-65.3%的成功率，其他医院则在60%以下：2021-2023年及2024年1-6月，湛江久和医院的成功率分别为57%、55.7%、51.4%、49.9%，天津爱维医院分别为58.1%、55.2%、55.2%、54.8%，昆明爱维艾夫医院为56.6%、56.6%、53.6%、51.7%。这几家医院中，湛江久和医院为公司贡献了约一半的收入，但成功率下降幅度最大；成功率最高的揭阳爱维艾夫医院2023年收入占比仅13.3%。

根据爱维艾夫的解释，揭阳爱维艾夫医院成功率较高是由于粤东地区早婚早育的传统，患者普遍较其他三家医院年轻。近年这三家医院的成功率有所下降，主要原因为2023年其患者的平均年龄较大，且接收更多患有宫腔疾病等严重妇科疾病的患者，导致出现更多临床妊娠失败的情况。

不同于爱维艾夫，锦欣生殖近年来试管婴儿成功率持续提升。2021-2023年，锦欣生殖成都业务的总体成功率分别为55.3%、56.1%、57.5%，深圳业务为52.6%、54.5%、57.4%，美国业务为56.2%、57.1%、56.3%。

比较而言，私立医院部分地区收费标准高于医保价格。目前在广东、北京、广西等地区，ART服务已被纳入社会医疗保险制度范围。申请全文档案显示，广东及北京医保设定的大部分项目的价格普遍低于爱维艾夫医院，尤其是湛江久和医院及揭阳爱维艾夫医院目前制定的价格。广西医保设定的部分项目价格低于爱维艾夫医院的价格，但揭阳爱维艾夫医院大部分项目的价格高于广西医保设定的价格。

根据测算，假设爱维艾夫采用北京医保设定的主要项目价格，2024年1-6月公司收入将减少约4%。

扩张难度大

从资质来看，爱维艾夫表现不及同行。爱维艾夫下属医院主要为二级医院，仅获准提供常规IVF及ICSI治疗解决方案的资质。对于仅有少数医院获准提供的PGT服务，爱维艾夫未能取得PGT许可证。

而中国前五名私立ART服务机构中，公司A是一家三级医院，已或授权提供 AI、常规IVF、ICSI及PGT；锦欣生殖已获授权提供AI、常规IVF、ICSI及PGT；公司C是一家三级医院，已获授权提供AI、常规IVF、ICSI及PGT。

事实上，辅助生殖领域由公立医院占据主导地位。根据弗若斯特沙利文的资料，2023年公立医疗机构所提供的ART服务的市场规模为人民币265亿元，私立医疗机构的市场规模仅为44亿元；且从资质、牌照等方面看，公立医院整体上优于私立医院。

辅助生殖领域进入壁垒较高，因此医院扩张存在不小的难度。辅助生殖医疗机构开展服务的基础是有相关牌照且持续完成规定数量的辅助生殖服务。由于国家对于辅助生殖机构的监管比较严格，牌照审批较为谨慎，因此总体来看我国发放的辅助生殖牌照数量有限、获批周期长。一般来说，从申请到获得IVF全牌照大约需要4-5年时间，且对拥有牌照的机构的经营有较高要求，总体来说形成了辅助生殖行业的进入壁垒，也提高了小型辅助生殖机构持续经营的难度。

爱维艾夫此前曾在深圳建设分院，但由于资质不符，未能在该地区扩展业务。申请全文档案显示，2013年公司成立了深圳爱维艾夫妇科医院以提供ART辅助服务，2015年正式投入营运，但由于国家卫计委于2015年4月9日颁布的《关于引发人类辅助生殖技术配置规划指导原则（2015版）的通知》，规定任何申请批准提供人类辅助生殖服务的医疗机构应为三级医院。深圳妇科医院被列为二级医院，未满足标准，因此自其成立直至注销期间未取得任何ART许可证。2021年6月底该院停止营运，2022年正式注销。

从上市募资用途也可以看出，爱维艾夫并无在国内其他地区新建医院的计划，公司在国内主要通过开设生育诊所及开展医疗合作来优化获客途径。爱维艾夫计划拓展海外市场，通过在泰国及迪拜建立自有ART服务机构或收购其他ART服务提供商来扩大其医疗网络。