财中社 李旼/文

近日，闪送必应有限公司（BingEx Limited，简称“闪送”）正式向SEC提交了F-1文件，计划以“FLX”为股票代码在纳斯达克挂牌上市。但即便成功IPO，闪送仍须面对增速放缓、单客价连年下滑、市场被瓜分，以及越来越激烈的市场竞争和盈利模式的考验。

闪送自2013年成立以来，专注于提供“一对一专送服务”，为个人和企业客户解决诸如“送钥匙”、“送文件”等时效性及安全性极高的需求。通过这次IPO，闪送希望扩大市场影响力，并进一步巩固其在中国即时配送市场的地位。

作为最早入局即时配送的独角兽企业，闪送曾经一度是行业“领头羊”，经历了多轮融资后，股东包括经纬创投、鼎晖投资、顺为资本、普思资本等，尤其王思聪旗下的普思资本连续两轮参与了闪送的投资。

2021年，闪送D2轮融资后迎来了投后估值20亿美元的峰值。而2024年胡润全球独角兽榜单上，闪送的估值为71亿元。

估值的腰斩，反映的是市场对闪送的竞争形势和商业模式的担忧。

闪送的公司架构：

单客价连年下滑，规模未带来经济

根据招股书信息，在过去的2021年、2022年、2023年和2024年前6个月，闪送的收入分别是30.40亿元、40.03亿元、45.29亿元和22.84亿元人民币，相应的净利润分别是-2.91亿元、-1.8亿元、1.1亿元和1.24亿元人民币。2023年首次实现了盈利，闪送解释称，2023年的盈利主要由于政府补贴增加，使得其他收入从2022年的920万元增加至7432万元，与经营状况有关的营业利润仅有0.11亿元。

闪送的营收增速逐渐放缓，2022年和2023年，营收同比增长为31.68%、13.14%，而2024年上半年相较于2023年上半年营收同比增长仅有7.63%。

同时，即时配送的成本不断增长。2021年-2023年，闪送支付骑手的薪酬和奖励分别达到27.51亿元、36.14亿元和39.75亿元，分别占同期营收的90.5%、90.3%和87.8%。这种成本的高占比限制了公司的毛利率。

闪送的各项营业费用支出（包括销售和营销费用、行政开支以及研发费用）过去几年不断下降，已从2021年的4.9亿元降至2023年的3.84亿元，占总营收的比重也从16.1%降至8.5%，2024年上半年更是降至7.7%。

据招股书，2021年、2022年、2023年和2024年上半年，闪送的订单量分别为1.59亿、2.13亿、2.71亿和1.38亿，以收入除以订单，每单的平均收入分别为19.12元、18.79元、16.71元、16.55元，逐年下滑态势明显。

由于骑手薪酬和奖励的硬性，闪送较难通过继续扩大规模而大幅削减成本；另一方面，由于市场竞争激烈，闪送所切入的即时配送赛道增长也出现了放缓，配送订单增加而每单价格降低。

业内人士分析，对比快递行业，即时物流行业天然具有规模效应较弱的特点，规模的膨胀难以倒逼刚性的人力成本进一步压缩。

以美团骑手为例，据西南证券分析师陈照林的调研，2020年美团日均单量在300万件时对应单票成本为2元，但随着美团的日均单量增至3000万件，单票成本也随之增至近7元，并未随着规模的提升而回落。

商业模业面临多重考验

闪送所处的即时配送赛道，是中国增长最快的细分物流领域之一。

在即时配送领域，主要包括两种模式，分别是一对一送单模式和拼单模式。二者区别顾名思义，一对一送单模式即一个配送员对应一个订单进行配送；而拼单模式是将多个订单合并，由配送员按路线进行集中配送。

闪送的定位，是只做一对一。这种模式，带来了更高的配送效率、更优的体验，但同时也意味着更高的配送成本。

据艾瑞咨询数据，随着市场规模从2019年的1641亿元激增至2023年的3385亿元，并预计以19.1%的复合增长率持续扩张至2028年的8096亿元，一对一专送服务在整体市场中的占比却仅为4.6%。

作为一家平台公司，闪送的发展速度取决于供需两端的匹配效率。闪送执行总裁于红建曾公开表示，闪送业务的本质是一个时间生意，让时间成本高的人花钱买时间。

闪送的业务护城河正在于“快”。闪送的运力组织形式通过众包（外包）实现，另通过专人专送的配送方式保证时效。

截至今年上半年末，闪送覆盖了中国295个城市。在骑手端，闪送的骑手注册数量从2021年初的约110万增至2024年6月的约270万；用户端，闪送的注册用户数量从2021年的约3110万增至2024年的约8890万。2024年上半年，闪送每位活跃骑手的每日订单量为9.3。

2021-2023年，分别在35分钟、31分钟和29分钟完成订单，履约时间逐渐减少。今年上半年，时长进一步压缩至27分钟。艾瑞咨询数据显示，闪送履约时间低于即时配送行业其他主要参与者，同时实现了低于0.01%的损失率。

闪送为此付出了高昂的成本。2024年上半年，闪送的平均订单价格为16.5元，显著高于与行业的其他参与者。

业内对闪送未来的运营模式提出了质疑，特别是在流量和用户黏性相较于餐饮类即时配送服务方面似乎处于劣势。因此，如何提升利润率和市场占有率，成为闪送接下来的重要挑战。

闪送采用众包模式而非传统雇佣关系，这一策略虽有助于灵活应对市场需求波动，但也带来了骑手忠诚度与流动性管理的挑战，促使闪送不得不持续提供具有竞争力的薪酬以稳定运力，这直接导致前述人力成本占据营收近90%且绝对金额不断抬升。

作为对比，美团付给骑手的薪酬约占其餐饮外卖收入的七成，低于闪送近20个百分点。

闪送还面临着来自消费者的挑战。在消费者投诉平台黑猫投诉上，关于丢件、快件损坏及赔付不及时的反馈，以及大量对骑手乱收费、接单难等问题的质疑，均揭示了闪送在提升服务体验与保障各方权益方面仍需不懈努力。

更重要的是，在订单量仍保持增长的同时，单笔订单收入的下滑趋势，也为闪送的商业模式蒙上了一层阴影，提醒闪送需警惕用户支付意愿的变化。

艾瑞咨询指出，对闪送而言，如何拓展更多的场景服务、提高配送效率，甚至在一定时期能够抵抗得住价格战的侵扰，成为闪送下半年必须要慎重思考的事情。

巨头切入瓜分市场，竞争激烈到“卷”

艾瑞咨询数据显示，按2023年收入计算，闪送在一对一专送快递服务市场约占33.9%的份额。

面对红利诱惑与原有市场的激烈竞争，闪送的竞争对手们纷纷加码布局：达达快送携手京东到家深耕即时零售，顺丰同城则与顺丰集团构建全新配送网络，京东小时达与京东到家融合推出“京东秒送”以求进一步巩固市场地位。与此同时，传统电商巨头淘宝、跨界选手货拉拉与滴滴打车，以及快手、高德等平台型企业也纷纷入局，通过“小时达”、“秒送”等服务升级，进一步瓜分市场份额。

整个同城即时配送行业已成为群雄并起的战场。闪送如今不仅需要面临达达、顺丰同城等对手，更需要面对京东、美团、菜鸟等跨界者带来的挑战。

2013年，闪送创始人薛鹏认为，B端太依赖平台资源，定价权和盈利空间被巨头裹挟，闪送要保持相对独立，还是要持续发力C端市场。因此闪送尝试切入C端，并在2014年上线了即时配送业务，之后逐渐跑通了7×24小时的一对一速递服务，并喊出了“1分钟响应、10分钟上门、60分钟送达”的口号，这也成为很多用户使用闪送的重要理由。

如今，这样的口号不仅成为竞争对手的标配，甚至更“卷”。例如曾经的京东小时达，在今年5月更名为“京东秒送”，其配送号称“最快9分钟送到手”，正是基于京东小时达和京东到家服务的整合能够做到快速响应。再例如美团跑腿和滴滴跑腿，则是凭借庞大的用户基础和资源优势进行布局，前者骑手约745万，后者注册司机数量超1900万。

如今，闪送主打的一对一急送业务已经不再具有稀缺性，行业中电商系的对手们，如菜鸟、达达、蜂鸟配送、美团跑腿，还有以快递系代表的对手们，如顺丰即刻送、圆通的计时达、UU跑腿等，都磨刀霍霍。

不出国人意外，价格战也成为行业竞争的“杀手锏”。此前，顺丰同城高管提到，今年在价格方面预期还会下跌，价格是其核心竞争力。也有业内人士表示，跑腿行业的价格战今年相较于往年更加显著，“闪送招股书中提到的平均每单16.5元的价格已经是行业中较高值，但是例如滴滴这样开拓跑腿业务的打价格战到了10元以内，就是要亏钱换市场。”

有数据表明，闪送已从行业先锋滑落至第二梯队。根据头豹研究院的报告，从覆盖市县区、骑手数量及配送单量等维度来看，闪送已明显落后于美团配送、蜂鸟快送等头部企业。

专家指出，一对一专送在本质上仍是劳动密集型，从属于快递物流领域的细分赛道，单靠简单的数字化管理和渠道扁平，很难降低高企的人力成本，更难建立真正的护城河，阻止竞争对手的进入。

对于多年未获新融资且面临诸多挑战的闪送而言，借助资本市场的力量或许是实现逆风翻盘最后一次机会。

闪送的主要竞争对手——达达集团已于2020年6月在美国上市成功，摘得“即时零售第一股”，号称“第三方即时配送第一股”的顺丰同城也于2021年底在香港上市。

不过，先一步上市的达达和顺丰同城，表现不尽人意，前者至今仍未实现盈利，后者在2023年才首度实现全年盈利。达达集团股价较发行价已跌超九成，顺丰同城股价已跌超三成。

闪送计划将IPO募集的资金主要用于扩展客户群、品牌建设及技术研发，这样的投入是否能够有效提升市场竞争力将在未来几个月中得到验证。

审读：孙世建