据港交所网站，为金融企业提供数据基础设施的龙头企业深圳迅策科技股份有限公司（以下简称“迅策科技”）今年3月12日递交的港股招股书满6个月已失效，9月12日，其第二次递交港交所上市申请，计划在港股主板上市。

招股书显示，迅策科技是国内著名的实时数据基础设施及分析解决方案供应商。按2023年收入计，公司在中国资产管理行业的实时数据基础设施及分析市场中排名第一，市场份额超过13%。

迅策科技从资产管理行业起步，受益于企业数字化转型，尤其是金融行业投入逐渐加大，公司近年来营收快速增长，但公司净利润却持续亏损，且今年来呈扩大趋势，加上应收账款减值等，公司何时扭亏为盈存在较大的不确定性。此次迅策科技闯关港交所难言轻松。

▎获高盛、腾讯等顶级投资机构青睐，估值7年增长26.5倍

公开资料显示，迅策科技成立于2016年，总部位于深圳市南山区粤海街道滨海社区。公司创始人及实际控制人为刘呈喜，间接持有公司28.86%股权。其子刘志坚自2016年12月起一直担任CEO兼董事。现年44岁的刘志坚本科毕业于清华大学，研究生毕业于香港科技大学。

根据弗若斯特沙利文的资料，自公司成立以来，迅策科技已为超过250家资产管理公司提供支持，这些公司总计管理的资产规模超过10万亿美元。迅策科技的客户群体涵盖2022年末中国资产管理规模前十的公司，及中国三大国有电信营运商。

自2017年以来，迅策科技经历七轮融资，期间获得了一众顶级投资机构的青睐，累计获得投资超过21亿元。其中，投资者包括高盛集团、腾讯、云锋基金、泰康人寿、KKR、粤财创投、大湾区基金等知名机构。此外，迅策科技上市独家保荐人中金公司也间接持有迅策科技0.40%股权。到2023年底，迅策科技完成了一轮交叉融资，投后估值达到62.2亿元，较A轮融资后的估值2.26亿元增长26.5倍。

截至目前，腾讯为迅策科技的第二大股东，持股比例为7.55%；KKR通过Accel Asia Holdings II持有6.32%的股份；云峰基金持股6.02%。

▎增收不增利！研发投入较大致亏损延续？

统计数据显示，2023年中国实时数据基础设施和分析市场的市场规模达到156亿元，受国家利好政策及跨行业企业数字转型的巨大需求的推动，该市场规模将继续高速增长，预计2028年达到869亿元，2023年至2028年的复合年增长率为41.0%。

经营方面，受益于行业迅猛发展，迅策科技过去几个财年营收逐年增长，毛利率也处于较高水平。招股书显示，2021年至2023年，公司收入年复合增长率超过100%；毛利率分别为75.2%、78.0%和79.0%。

具体来看，2021-2023年，迅策科技的收入几乎翻倍增长，分别为1.2亿元、2.88亿元和5.30亿元，2022年和2023年的同比增幅分别为139.8%和84.3%。2024年前三个月收入为0.75亿元，增速有所减缓。

尽管收入大幅增长，迅策科技目前仍处于亏损状态。2021年-2023年，公司净亏损分别为1.19亿元、0.97亿元、0.63亿元，连续三年亏损累计达2.79亿元。2024年前三个月亏损则为0.84亿元，已超过2023年全年亏损金额。

明显可见，2021年-2023年公司净利润虽然逐年收窄，但2024年前三个月延续亏损且呈现扩大趋势，公司扭亏为盈的难度显著增大。

受亏损影响，公司经营活动所得现金流量净额在2022-2023年及2024年前三个月均告负，且呈现扩大趋势，分别为-1.85亿元、-1.94亿元和-0.97亿元。

对于连年增收不增利的情形，迅策科技解释称一个重要原因是因业务快速扩张而产生大量研发开支、行政开支以及销售及经销开支。

据招股书，2021年至2024年前三个月，公司研发开支分别为1.52亿元、2.59亿元、3.79亿元和0.94亿元，占总收入的127%、89.9%、71.5%和126.4%。期间研发开支总额达8.85亿元。不难发现，迅策科技在2021年和2024年前三个月的研发开支甚至远远覆盖了其总收入。

研发持续高投入增强了公司的核心竞争力和市场领先地位。截至2024年3月31日，迅策科技拥有超过400名研发人员，占员工总数约70%。同时，公司在中国拥有38项专利及421项版权，并登记30个商标及10个域名。

不过，对于外界关注的“何时盈利”的问题，迅策科技并未在招股书中给出具体的时间节点，只是称“预计随着公司业务规模不断扩大，营运效率不断提高，2024年净亏损将持续减少”。

▎客户增速和净收入留存率均下滑，大客户依赖日益严重

迅策科技收入主要来自客户付费。招股书显示，2021年、2022年、2023年及2024年前三个月，迅策科技付费客户总数分别为143、182、200和92。由此可见，虽然客户基数有所扩大，但迅策科技的客户增速出现明显下滑。2022年公司的付费客户增加39个，而2023年仅增加了18个，已折半。

而同期净收入留存率（即同一组客户当期产生的收入除以上年同期产生的收入所得的商）也逐步下降，由2022年的143%降至2024年前三个月的87%。

迅策科技称，报告期内净收入留存率暂时下降，主要是由于COVID-19和更大程度上的全球政治氛围及经济低迷的整体影响导致金融业增长暂时放缓，从而导致若干客户（尤其是资产管理行业）的支出减少和项目延迟。

值得注意的是，在迅策科技的收入不断提升的同时，公司的贸易应收款也在同步增长。2021年-2023年，公司的贸易应收款分别为2323.9万元、7692.5万元、2.81亿元，增长率分别为231%及265%。

其中，2023年迅策科技收入5.3亿元，期内新增的贸易应收款达2.04亿元，换言之，2023年迅策科技的收入中，新增的贸易应收款占比超过38%。以此同时，迅策科技的贸易应收款减值也在大幅增长，从2021年的仅7000元，增加至2023年的1518.5万元。

迅策科技从资产管理行业起步，近几年也在逐渐向外拓展。不过，作为创业公司，其账面资金略显紧张。截至2024年7月底，迅策科技账上现金及现金等价物为2.82亿元，现金流压力逐渐增大。

另外，迅策科技对大客户的依赖日益严重。2021年-2023年，公司来自五大客户的收入分别为2390万元、9820万元和1.87亿元，占当期总收入的19.9%、34.1%和35.2%。而同期最大客户的收入贡献在总收入中的占比分别为7.0%、12.3%和12.3%。

值得一提的是，在2021年及2022年，迅策科技的五大客户多为资管机构、证券公司、基金管理公司、保险公司等，而到2023年，公司的五大客户中，科技公司、国有电信营运商就占了4席，这4家公司给迅策科技贡献了32.3%的收入，资管公司已经排到第五大客户。

基于此，迅策科技在招股书中提出，未来公司主要发展策略就是拓展客户基础。根据募资用途，公司不仅要拓展其他行业的客户，例如智能制造业、物流、农业以及金融服务(除资产管理外)等，也要扩展海外业务，并计划在其他地区(如亚太地区、美国、欧洲、中东及非洲)及其他货币(包括美元、欧元、英镑及港元)建立业务及增加投资等。