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四川知名乳企菊乐再一次坐实了“IPO钉子户”的称号。

近日，四川菊乐食品股份有限公司（下称“菊乐股份”）在当地证监局办理辅导备案登记，拟向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市，辅导券商为中信建投证券，开启第五次IPO之路。

作为“成都人从小喝到大”的品牌，菊乐在四川具有很强的品牌效应。2016年，菊乐股份举办50周年庆典系列活动，并将这一年作为踏上实现百年企业发展目标的新起点，但上市却成为企业至今难以打破的“魔咒”。

2017年-2023年期间，菊乐股份多次冲击上市未果。今年6月第四次IPO终止后仅3个月，菊乐股份再次向A股发起冲击。

9月20日，就上市目的和未来规划等问题，时代财经询问菊乐股份方面，截至发稿未得到回复。

成都乳企困在西南

在成都有一条菊乐路，正是以企业的名字来命名。

1966年，菊乐股份前身成都化学制药厂成立，从事医药化工原料生产。1985年，成都菊乐企业公司注册成立，旗下经营药厂、出租车公司和食品公司。1996年，菊乐集团推出纯牛奶产品，正式跨界乳制品行业，是国内较早的一批乳企。凭借“酸乐奶”这款产品，菊乐迅速打开成都市场，陪伴了当地80、90后成长。

在四川知名度高是菊乐的优势，但在社交平台上，它却自嘲为“现在混得最差的牛奶牌子”，原因是成立多年还没彻底走出蜀地。

据菊乐股份2023年12月更新的招股书显示，2020年-2023年上半年，菊乐股份营收分别为9.94亿元、14.21亿元、14.72亿元及7.74亿元；归属于母公司所有者的净利润为1.30亿元、1.58亿元、1.72亿元及1.12亿元。其中，菊乐股份来源于四川省内的收入分别为9.07亿元、10.59亿元、11.24亿元及5.93亿元，收入占比分别为91.53%、74.72%、76.55%和76.81%。

菊乐股份的发展与川渝地区较强的消费能力有关。根据各市统计局数据，2023年我国有6个城市的社会消费品零售总额超过万亿，除了北上广深四个一线城市外，成都和重庆也双双在列。

但该区域的竞争同样激烈，同为四川省乳制品龙头企业的新希望乳业于2019年在深交所挂牌上市，2022年其年度营收首次突破百亿元。在今年上半年乳业行业持续低迷的情况下，新乳业（002946.SZ）净利涨幅超20%。

为减少对川渝消费市场的依赖，扩大规模，2020年，菊乐股份并购黑龙江惠丰乳品有限公司，启动全国化布局；次年，菊乐股份又控股甘肃蜀汉牧业有限公司。独立乳业分析师宋亮对时代财经分析指出，菊乐股份进一步拓展市场需要更多资金支持，上市也有利于做高估值。

尽管四川对酸乐奶的品牌认知高，但这款产品在其他区域的认知度较低，走出四川对于现阶段的菊乐股份而言，难度并不小。

此外，按产品构成划分，菊乐股份主要包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳、灭菌乳、其他乳品和非乳品六大类。其中，以酸乐奶为主的含乳饮料为菊乐主要收入来源，2020年-2023年上半年，其收入占比始终在50%以上，各个品类的发展也不均衡。

目前，菊乐股份由“童氏家族”掌舵。天眼查APP显示，菊乐股份的最大股东为成都菊乐企业（集团）股份有限公司（下称“菊乐集团”），持股比例为45.87%，菊乐集团实控人为童恩文，同时，童恩文个人还直接持股26.51%的菊乐股份，并担任菊乐股份董事长。

童恩文1947年出生，高中学历，1966年至1978年就职于成都化学制药厂，1978年至1985年任成都化学制药厂厂长；1985年至1993年，就职于成都菊乐企业公司，担任总经理；1993年至今，担任菊乐集团董事长。

2011年，童恩文的女婿、海归硕士高朝辉开始担任菊乐有限（菊乐股份前身）董事、总经理一职；2017年，菊乐有限整体变更为股份公司（菊乐股份），其继续担任公司董事、总经理，职位仅位于童恩文之下，但未持有公司股份。2022年，其从公司获得的薪酬为454.25万元。

多次收问询函，指向内控管理

自2017年首次提交上市申请以来，菊乐股份“闯关”4次未果。而在证监会出具的问询函中，公司关联交易、员工挪用公司资产等多种问题一一被提及。

2017年，菊乐股份首战IPO失利，原因是申请材料不齐等，最终企业主动撤回IPO申请。2019年，菊乐股份二战深交所，遭证监会出具警示函，警示函提及2014年12月-2019年3月，菊乐股份前分公司出纳利用职务之便，挪用公司资金9577.89万元，但菊乐股份未能及时发现该行为，也未及时纠正资金循环及资金内控方面存在的漏洞。第二次IPO也以折戟告终。

2020年，菊乐股份开始了自己的第三次IPO之旅，数月后仍未如愿。2023年，菊乐股份第四次卷土重来，但继续收到深交所下发的问询函，问询函提到菊乐股份利用个人账户对外收付款项的情况，又一次将矛头指向菊乐股份的内控规范问题。此外，菊乐股份还陷入关联交易的疑云。其与第一大供应商前进牧业交易价格的公允性也受到深交所关注。

时代财经根据招股书对比发现，2019年-2022年6月，菊乐股份向第三方金宇农牧采购生鲜乳的价格分别为4.45元/公斤、4.57元/公斤、4.43元/公斤、4.54元/公斤，而向前进牧业采购生鲜乳（不含有机生鲜乳）的价格为4.53元/公斤、4.79元/公斤、4.68元/公斤、4.81元/公斤，含有机生鲜乳的价格为4.56元/公斤、4.79元/公斤、4.83元/公斤和5.02元/公斤，均高于第三方价格。

2024年6月，经历深交所两轮问询后，菊乐股份和保荐人撤回发行上市申请，深交所也终止其在主板发行的上市审核。

9月20日，针对此前深交所问询函中涉及企业内部管理问题是否有所改善，时代财经询问菊乐股份方面，截至发稿未得到回复。

目前，我国含乳饮料行业竞争激烈。招股书数据显示，2023年上半年，菊乐股份的综合毛利率为31.28%，低于伊利股份、蒙牛乳业这两家全国性龙头企业的33.15%和38.40%，但高于新乳业、燕塘乳业、天润乳业等区域性乳企。今年8月，菊乐股份宣布进军“小众奶”牦牛奶赛道，拓宽产品线。

宋亮指出，现在中小企业一个很大的困难就是融资，上市是为数不多的融资途径。他同时表示，对于菊乐股份这类没有特殊优势和特殊技术鼓励政策的企业而言，上市的难度很大，“证监会审批很严格，除非有什么重大技术突破等情况出现。”

在上轮IPO深交所的二次问询中，就曾要求菊乐股份对研发能力是否符合主板定位做出说明。2023年上半年，其研发费用率仅为0.29%，低于同为地方性乳企的燕塘乳业、新乳业和天润乳业。

“现在很多企业都考虑做全国市场，实际上全国市场竞争很激烈，内卷很严重”，在宋亮看来，把西南区域或者四川省做精、做透、做细，或许是菊乐股份当下最好的选择。

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