已于9月6日进行了新股发行申购的众鑫股份，如果不出意外的话，将会在中秋佳节过后安排新股上市，打新中签的投资者大概率将会收到一份打新中签带来的收益，给众鑫股份的新股上市带来必要的喜庆气氛。

尽管这份喜庆不排除只是表面上的，但它对于一只新股上市来说却是必不可少的。这是新股发行得以顺利地延续下去的保证。至于从本质上来讲，众鑫股份上市之后，带给投资者的未必就是坦途。

众鑫股份IPO，一个非常突出的特点就是“缩水发行”。从该公司提交的招股说明书申报稿，到该公司新近发布的《首次公开发行股票并在主板上市招股意向书》，该公司的募资金额就一直锁定在15.38亿元。其中，6.8亿元将用于年产 10 万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（崇左众鑫一期），4亿元用于年产 10 万吨甘蔗渣可降解环保餐具项目（来宾众鑫一期），1.5亿用于研发中心建设项目以及补充流动资金3亿元。

然而根据9月6日的新股发行结果，该公司本次公开发行股份2,555.97万股，发行价格每股26.50元，共计募资67733.205万元，即6.77亿元。仅占原募资计划15.38亿元的44%。再扣除发行费用，预计募集资金净额约为5.71亿元，甚至不足原募资计划的40%，募资金额缩水超过9亿元，缩水比例达到6成左右。这也意味着众鑫股份的IPO募资甚至没有达到募资计划的一半。

这其实也是当下新股发行的一个特点。在严审IPO的背景下，在管理层严禁IPO公司“圈钱”及过度融资的背景下，能够如实完成募资计划的公司只是少数，超募的公司更是屈指可数，大多数公司都只能是缩水发行。毕竟缩水发行是防止IPO公司过度融资的最直接的方式，也是防止IPO公司“圈钱”的最直接的方式。虽然这种做法有些表面化，但至少也是严审IPO的表现方式之一。

但这只能是一种表面化的做法。虽然这种做法表面上可以减少少量资金的流失，但其对整个市场的作用是非常有限的。比如众鑫股份IPO可以减少资金流失约9亿元，但对于整个A股市场来说，9亿资金的影响显然是非常有限的。所以就IPO来说，不能因为缩水发行就可以为IPO公司放行，而是仍然还要严审IPO，对IPO公司的质量及相关的环节要从严把关。就众鑫股份IPO来说，尽管缩水发行约9亿元，但对于众鑫股份IPO所存在的问题，并没有得来丝毫的改变与影响。

其一，就9亿元的缩水发行来说，不排除企业上市后，再通过再融资的方式将这9亿元的缩水发行金额补回来，以此将IPO的募资金额转化为再融资的募资金额。所以，缩水发行不能作为严审IPO的政绩。实际上，如果募资用途合理的话，对募资并没有“切一刀”的必要。

其二，缩水发行并没有改变IPO公司股权结构不合理的事实。对于IPO公司来说，缩水发行并不是一个很大的问题，一方面可以在上市后通过再融资来解决缩水发行带来的资金问题，更重要的是，很多公司的上市，就是为了给公司的大股东及原始股东提供一个套现的平台。只要公司股票能够上市，控股股东及原始股东的股票能够套现，公司上市的目的基本上也就达到了。

此外，公司缩水发行，IPO公司存在的其他问题丝毫不会因此而减少。以众鑫股份IPO为例，虽然缩水发行了9亿元的募资规模，但该公司存在的问题仍然还是存在。

比如，该公司研发人员学历偏低，高新技术企业资质受质疑。截止2023年末，众鑫股份拥有发明专利 4 项、实用新型专利 83 项、外观设计专利 17 项，被评为国家高新技术企业等。

然而，从众鑫股份员工结构情况来看，2023年末公司研发与技术人员有153人，占比5.23%。硕士及以上学历员工仅有4人，大学本科学历仅占2.70%，29岁及以下员工占比10.80%。而且公司所有的4项发明专利中有两项是通过受让的方式取得，让投资者质疑其未来技术创新能力。

根据我国的高新技术企业认定标准，公司从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的10%及以上；研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例要求中，最近一年销售收入在2亿元以上的企业，比例不低于3%。

而截至2023年末，众鑫股份研发与技术人员只占到了职工总数的5.23%。2021年至2023年研发费用分别为3001.69万元、3683.46万元和3935.37万元，分别占营业收入3.30%、2.80%和2.97%。公司多项数据不符合我国高新技术企业评定标准。

又比如，该公司产能过剩风险极大，募资扩产目的被质疑不纯。众鑫股份投入超10亿的这两个扩产项目很值得商榷，首先，公司的产能利用率在报告期内一直有所波动，并不饱和。按照招股书，2020年至2023年上半年，其产能利用率分别为86.86%、95.36%、83.45%、74.51%，存在不稳定且逐年大幅下降的情况，尤其是最新的2023年上半年，其产能利用率掉到了仅有74%左右。既然现有产能已经不能充分利用，为何又要募这么多钱用于扩充产能呢？

不仅如此，在扩产项目中，除了真正用于生产的生产车间、料场等，还夹杂着造价达1520万元的宿舍楼以及造价达540万元的宿舍楼项目，此外，项目建设中还包括多功能大厅、行政办公室、接待大堂与展示大厅甚至地下停车场，其工程建设费用加起来粗略计算就已经达到近四、五千万元，这让人不禁怀疑，公司募资真正用于产能扩充的资金到底能有多少？

又比如，众鑫股份的资产负债率并不高，募资3亿补充流动资金并无必要。根据该公司发布的《首次公开发行股票并在主板上市招股意向书》提供的数据显示，2021年到2023年该公司的资产负债率（母公司）分别为19.8%、17.56%、24.57%。资产负债率并不高。这就意味着在公司有资金需求的情况下，完全可以通过银行借款来解决，而不必向投资者伸手要钱，通过增加募资的方式来补充流动资金。更何况该公司2021年还现金分红6000万元，在这种情况下，该公司一边分红一边向投资者伸手要钱补流的做法实属不妥，吃相难看，因此，这3亿元的募资补流应予以取消。（本文独家发布，谢绝转载转发）