来源：期货日报

近期贵金属市场价格波动加剧，核心影响因素从避险溢价转向美联储政策预期。美伊冲突推升国际原油价格，美国非农就业数据超市场预期，强化“加息交易”逻辑。美联储9月加息预期升温，压制白银价格。不过，美联储内部分歧依然较大。短期市场关注点转向美联储货币政策，预计在9月利率决议前，白银价格将延续宽幅震荡走势。

未来若通胀回落路径延续，美联储加息预期仍有修正空间，且在巨额债务、中期选举等因素影响下，9月加息的可能性仍较低，短期白银价格中枢有望震荡上移。

美国劳动力市场韧性较强

通胀和就业数据是美联储的重点关注指标。当前美国劳动力市场韧性较强，市场关注点转向即将发布的通胀数据，CPI和PPI的表现将成为9月利率走向的决定因素。

美国劳工统计局发布的非农就业报告显示，8月就业岗位意外大幅增加16.2万个，远高于预期的5.3万个，失业率维持在4.1%。就业市场整体稳健符合外界的预判。美联储是否在9月议息会议上加息，或取决于8月的CPI数据。

和过去几年大多数情况不同，美国劳工统计局对6月和7月的非农就业数据进行了上修。7月美国新增非农就业岗位环比从下降2.3万个修正为增加2.1万个。6月新增非农就业岗位环比从增加2万个修正为增加3.1万个。6月和7月的新增就业岗位一共增加了5.5万个。

从分项数据看，私人服务业新增就业8.6万人，较上月增加4.4万人。其中，休闲酒店业反弹最猛，新增6.2万人（较上月回升8.3万人，属于对7月超跌的技术性回补）；教育和保健服务新增2.9万人。而信息业新增就业转负，零售业和运输仓储业新增就业回落，公用事业和批发业数据基本持平。8月商品部门新增非农就业4.1万人，较7月增加1.2万人，制造业、建筑业、采矿业分别新增0.2万、0.4万、0.6万人。政府部门新增就业回升至3.5万人，主要源于地方政府教育就业在上个月回落后反弹。8月美国平均时薪较上年同期增长3.1%，在关税和美伊冲突推高物价的背景下，薪资增速不及通胀增速。

整体看，美国劳动力市场延续过去两年“低雇用、低失业”状态。虽然特朗普政府打击移民的政策和人口老龄化趋势等令美国劳动力规模缩减，但和去年同期相比，今年8月的失业率回落了0.2个百分点。8月美国非农就业报告大幅超预期，留给美联储不加息的空间越来越小。

美联储加息预期升温

当前美联储货币政策预期仍是影响贵金属价格走势的重要因素。近期由于中东地缘局势升级，美国非农就业数据超预期，美联储加息预期持续升温。

但其内部分歧仍较大，美联储理事沃勒表示，如果即将公布的数据确认通胀压力正在下降，他倾向于在美联储下一次货币政策会议上支持维持利率不变。

此前美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲时，释放出明确的“鹰派”信号。沃什表示，如果美国基础通胀不能清晰且足够快速地向2%的目标回落，美联储还有工作要做，2%的通胀目标“坚定不移、不容更改”，美联储将确保物价稳定实现。

沃什接任美联储主席以来，虽然反复宣称将抗击通胀，但他一直拒绝对美联储下一步的政策路径释放前瞻信号。这一姿态引发了美联储内外的批评。在沃什主持的两次议息会议上，美联储公布的声明非常简略。沃什的表态延续偏“鹰派”的基调，表示在必要而且适宜的情况下，美联储将毫不犹豫地采取行动。

近期部分美联储官员以通胀出现放缓迹象为由，态度转“鸽”，以沃勒为代表的中性票委多为数据依赖。因此，除非8月通胀数据出现进一步放缓，否则就业数据强劲和抗通胀进程反复或推动中性票委在9月的议息会议上转向加息。

全球国债收益率走高

近期全球债券遭遇集中抛售。因中东地区“战火重燃”推高国际原油价格，投资者对通胀的担忧加剧，并开始为一系列加息做准备。同时，美联储主席沃什重塑了市场对利率路径的预期。此外，各国主权债务规模激增，令投资者要求更高的风险溢价才愿意出借资金。

对美元指数而言，美联储货币政策预期是影响其走势的关键因素，当前美国通胀反弹预期升温，货币紧缩预期也随之上升。但随着全球央行收紧货币政策的预期升温，美联储的利差优势可能逐渐减弱，美元指数的上行压力亦较大。中东地缘局势反复，美国通胀仍有可能反弹，政策偏紧预期支撑美元指数上行。

长期来看，美元的强势难以持续。全球各国央行持续减持美元资产、美国财政赤字高企等，在逐步削弱美元的长期信用，这在一定程度上支撑贵金属价格。

图为美国国债收益率

工业需求下滑

由于高波动性和较强的工业属性，与黄金市场相比，白银价格的涨跌幅度往往更为明显。过去几年，在中国主导的新能源革命背景下，光伏行业引领白银的工业需求。

图为白银市场供需缺口

图为光伏行业白银需求

预计2026年白银总供应量为33167吨，较2025年减少747吨。其中，矿山供应量为26254吨，回收银为6571吨。需求方面，预计2026年全球白银总需求量为34606吨，较2025年减少560吨，其中工业需求连续3年下降，预计2026年工业需求为19894吨，占白银总需求的57%，2025年工业需求为20447吨。光伏产业用银需求持续下降，预计2026年光伏用银量为4698吨，较2025年减少932吨。2026年白银实物需求有所增加，预计为8013吨。虽然今年白银供需仍可能出现一定缺口，但随着国内光伏“抢装潮”的结束，白银消费将面临一定压力。

图为白银工业需求量

综上，在宏观因素扰动下，资金对白银的投资热度有待修复，白银价格上行空间受限。近期市场波动率上行，单边操作需谨慎。