日前，老铺黄金发布了截至2026年6月30日止六个月未经审核中期业绩。2026年上半年，老铺黄金实现收入198.08亿元，同比增长60.3%；实现期内利润42.67亿元，同比增长88.2%；实现除税前利润55.82亿元，同比增长88.4%。

尽管老铺黄金交上了一份高增长的半年报，但是摩根士丹利却下调了老铺黄金的业绩预期。摩根士丹利报告称，在老铺黄金中期业绩及业绩简报后更新预测，将2026年至2027年净利润预测下调2-3%，目前预期2026年净利润同比增长42%至69亿元，意味着2026年下半年同比增长3%，2027年同比增长3%。

问题出在老铺黄金的二季度业绩上。根据老铺黄金此前披露的一季度内幕消息公告，一季度收入区间为165亿元至175亿元，净利润为36亿元至38亿元。由此推算，二季度收入区间约为23.08亿元至33.08亿元，净利润约为4.67亿元至6.67亿元，环比出现明显回调。

除此之外，老铺黄金的存货规模也需要警惕。截至2026年6月30日，老铺黄金的存货金额达到了190.18亿元，较2025年上半年同比增长118.98%。

导致存货激增主要是因为老铺黄金在2025年金价高位期间进行了集中备货，存货金额从2024年末的40.88亿元增长至2025年末的160.4亿元，同比增长292.5%。再加上老铺黄金创始人徐高明曾多次公开表示，不采用包括黄金租赁、期货在内的任何对冲工具来抵消金价波动风险，其认为做对冲即放弃品牌战略，主张通过提升品牌溢价来抵消金价波动的影响。

在此情况下，一旦金价出现波动，老铺黄金的问题便会暴露出来。而且老铺黄金虽然采取的是一口价销售模式，但是产品定价仍然会受到金价的影响。

如果溢价程度较高，消费者的需求自然会受到抑制。但金价下滑时，一口价产品价格如果无法跟随调整，也不利于产品销售。

分渠道来看，2026年上半年，线下门店实现收入154.09亿元，同比增长43.5%；线上平台实现收入44.00亿元，同比增长171.9%。分区域划来看，中国内地实现收入164.91亿元，同比增长53.3％；境外实现收入33.17亿元，同比增长107.8％。

对于老铺黄金而言，2026年下半年若金价持续大幅下行，仍然可能面临存货减值与终端需求放缓的双重压力。而且在2026年二季度老铺黄金对产品提价后，需求增速出现回落，也说明其产品并非完全脱离金价独立运行。

不可否认的是，老铺黄金的“奢侈品化”打法确实为产品增加了更多的溢价能力，但是黄金产品的特殊性以及高端定位尚未稳固等问题，仍是老铺黄金不能回避的现实。