（来源：德邦证券研究）

事件：美国8月非农就业增长16.2万人，远高于预期值5.6万人；美国8月失业率4.1%，符合市场预期，前值4.1%。

解读：

第一，非农就业远超预期，或表明美国经济尚未陷入衰退。6月新增就业由2万人上修至3.1万人，7月则由减少2.3万人上修为增加2.1万人，前两个月合计上修5.5万人。失业率维持在4.1%，劳动参与率由61.4%回升至61.6%，意味着本次失业率稳定并不是因为更多劳动者退出劳动力市场。薪资方面，平均时薪环比上涨0.3%、同比上涨3.1%，工资增速并未加速。本次数据显示就业市场仍具韧性，降低了美国经济衰退的担忧。

第二，分项方面，餐饮和地方政府教育贡献较大。8月私人部门新增就业12.7万人，政府部门新增3.5万人；休闲和酒店业新增6.2万人，其中餐饮及酒吧贡献5.9万人，地方政府教育就业增加4.2万人，两个细分行业的贡献占当月全部新增就业的六成以上。制造业、建筑业分别增加1.6万和2.2万人，显示实体投资仍有一定支撑，但信息行业减少2.3万人，医疗就业仅增加1.3万人，明显低于过去一年的平均水平，行业表现分化。

第三，市场加息预期抬升，但下周公布的8月CPI数据可能更为重要。本次非农数据提高了9月加息的可能性。2Y美债收益率快速上升，市场已经开始上调政策利率路径。但沃什在杰克逊霍尔会议上的讲话更加强调通胀目标，因此我们认为下周公布的美国8月CPI数据可能更为重要。美联储理事沃勒已经表示，9月11日公布的8月通胀数据将对其政策判断产生重要影响，若数据继续显示通胀压力降温，他倾向于支持9月维持利率不变；若近期改善被证明只是暂时现象、通胀重新加速，则可能转而支持加息。

第四，继续关注美债利率曲线走平的机会，黄金上涨或遇阻，美股或继续维持高位震荡。非农数据公布后，2Y期美债利率上行幅度高于10Y美债利率和30Y美债利率，收益率曲线趋平，市场预期主要聚焦于美联储加息；美元指数短暂上行后回落；黄金快速下挫，一度跌破4400美元/盎司；美股三大指数波动不大，受到的影响相对有限。往后看，本次非农数据并不影响我们在月报《鹰派预期升温，利率曲线或走平》中的判断，美债继续关注利率曲线走平的机会；美元指数或震荡偏强；黄金上涨或遇阻，可能进入日线级别的震荡；美股可能继续维持高位震荡。

风险提示：海外通胀反弹超预期；地缘政治局势超预期；美联储紧缩超预期。

风险提示

1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。

2）地缘政治局势超预期。如果伊朗等地区局势再度发酵，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。

3）美联储紧缩超预期。若美联储货币政策路径或较市场预期更偏紧，美债利率与美元指数或维持高位，全球流动性环境趋紧，进而对全球权益资产估值、中美风险偏好及成长板块表现形成阶段性压制。

报告信息

外发研报：《8月美国非农点评与市场观察》

外发时间：20260907

分析师：

程强S0120524010005

谭诗吟S0120523070007