日元在短短数个交易日内急涨约3%，日本央行加息预期升温与政府养老金投资基金（GPIF）可能增配国内资产，成为推动本轮升势的两大主线。

据追风交易台，高盛认为，这轮上涨并非单纯由短期利差交易驱动，而是日本国内政策环境正在发生变化：日本央行加息预期升温，同时GPIF潜在的资产再配置可能带来持续的日元买盘。这意味着，过去长期压制日元的部分因素，正在逐步转变为支撑力量。

因此，高盛判断，日元长期结构性低估的修复可能才刚刚开始。相比之下，摩根大通虽然同样看好日元短期表现，却认为市场对日本央行加息和GPIF重配的预期已经计入较多，一旦政策兑现不及预期，日元可能迅速回撤。

眼下的关键在于，日元这轮由日本政策转向驱动的升势，能否进一步演变为持续的行情。

高盛：日元强势“才刚开始”，政策转向是关键

高盛认为，本轮日元上涨主要由两条主线推动：日本央行加息预期升温，以及市场押注GPIF可能将资产配置进一步向国内倾斜。

其中，GPIF可能带来的资金流动尤其值得关注。报告援引2020年经验指出，GPIF当年在3月底正式宣布调整外债配置目标，但相关资金流动早在1月至2月便已出现，意味着实际资金调整可能早于政策官宣。

因此，报告特别关注9月7日公布的8月国际证券交易（ITS）数据，认为其中可能出现GPIF资金轮动的早期信号。

高盛认为，过去数年日元疲软，很大程度上源于美国经济韧性和日美利差扩大；如今，日本央行政策转向，加上GPIF潜在的国内资产配置调整，日元此前面临的结构性逆风正在减弱，甚至可能转化为支撑。

摩根大通：短期看多，但日元升势面临政策兑现考验

不过，在GPIF资产重配这一变量上，摩根大通的判断明显更为谨慎。

8月31日公布的议程显示，GPIF于8月21日召开管理委员会，这是七年来首次在8月召开会议；此前已于3月得出“无需审查”结论的基本组合验证工作，也重新进入讨论。

摩根大通认为，这意味着GPIF可能正在重新评估资产配置，但近期更可能是在现有配置区间内调整，而非正式修改基本组合。

若国内债券配置从26.91%升至区间上限31%，理论上对应约12.3万亿日元的日元买盘；若日本股票从23.81%升至31%，对应约21.6万亿日元，合计约33.8万亿日元。

与此同时，摩根大通认为日本央行加息预期已经偏热。9月加息已接近完全定价，1年1年互换利率升至约2.13%，隐含的紧缩节奏甚至高于该行自身预测。若这一预期开始降温，日元反而可能承压。

摩根大通重拾美元多头：利率优势仍被低估，9月CPI成关键变量

摩根大通对美元的中期判断偏积极。该行认为，美元相对于利率基差仍被低估约3%至4%，而美国经济韧性并未被当前美元汇率充分反映。

美国失业率维持在4.1%，低于美联储年底预测的4.3%。报告预计，在美联储年内仅加息一次的情景下，美元收益率仍将高于全球超过50%的货币，接近25年来的高位；若加息达到三次，这一比例将升至约58%。

接下来，美国8月CPI将成为关键变量。9月11日CPI公布后，9月16日FOMC、9月17日英国央行和9月18日日本央行将接连登场，主要央行政策预期可能在短时间内密集重定价。美联储内部政策分歧仍然明显，通胀数据将进一步检验市场对未来政策路径的押注。

对美元而言，后续走势将取决于美国经济数据与美联储政策预期的变化。若美国通胀和就业数据继续保持韧性，美元的利率优势有望得到进一步支撑；反之，若通胀降温推动市场重新押注宽松政策，美元则可能承压。