【期货盘面】周三金银自低位反弹，主要受原油价格高位震荡和晚间美国小非农不及预期降温美联储加息预期，以及日本央行可能干预日元贬值引发美指在冲高后回落影响。昨日长端美债收益亦冲高回落。美股则整体反弹。最终COMEX黄金2612合约收报4434.3美元/盎司，+0.86%；COMEX白银2612合约收报65.93美元/盎司，+0.86%。

【市场信息】1、消息面，美国8月“小非农”ADP就业人数增加3.8万，低于预期4.8万人。美联储褐皮书显示经济活动温和扩张、就业小幅增长、价格温和上涨，数据中心需求成为主要增长动力。纽约联储主席威廉姆斯认为，通胀趋势正在缓慢下降，收益率并未受到通胀前景影响，当前利率水平合适。荷兰央行将约120亿美元黄金储备从美国加转移至伦敦。（来源：华尔街见闻、金十数据）2、地缘方面，特朗普称准备再打击伊朗，否认促谈。美军护航40艘商船（载1800万桶石油）通过海峡，创战时新高。伊方要求美方先履约才重开海峡。美官员不认冲突将迅速解决，能源企业仍有顾虑。（来源：华尔街见闻、金十数据）3、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓激增9.984吨至1056.62吨，中国最大黄金ETF-华安黄金持仓维持在117.22吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓减少40.23吨至15319.69吨。（来源：金十数据、万得）4、美联储货币政策预期方面，CME美联储观察显示，美联储9月较当前维持利率不变概率37.7%，加息概率62.3%；10月较当前维持利率不变概率27.2%，加息概率72.8%；12月较当前维持利率不变概率12%，加息概率88%。（来源：金十数据）5、接下来本周美国数据方面主要关注周五晚间美国非农就业报告，事件上整体清淡，适当关注美联储官员讲话，另继续关注美伊局势进展与全球债市表现。

【南华观点】1、贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。当前加息预期交易已较为拥挤，随着近期原油价格整体可控震荡，美国经济就业通胀等数据降温，美股震荡调整，美联储加息预期略有降温，但美联储内部分歧以及沃什鹰派言论仍抑制加息预期的修正幅度。我们仍预计美联储或于下半年暂停加息，即使9月加息，也预示着加息次数将大概率受限，因股债负反馈压力较大，金银若回调反而可能形成逢低布多机会。2027年美联储则仍有望重启降息窗口，主因2026年3月高基数效应将显著压低同比读数，叠加AI经济热度或边际降温；若沃什于2027年推进缩表，降息也将与缩表形成政策对冲。2、月度角度看，沃什鹰派立场下，市场焦点转向9月17日美联储FOMC会议，而在这之前的9月4日的美国非农就业报告，以及9月11日的美国CPI数据重要性显著上升。短期来看，金银日线仍偏弱，伦敦金在4300区域获得支撑后有所反弹，关键支撑4200区域，阻力4400；伦敦银关注66阻力，支撑62-63区域。

【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。