来源：中国能源网

华龙证券近日发布有色金属行业策略报告：工业金属的核心叙事正从传统周期转向新经济驱动的结构性景气。铜作为“算力金属”的溢价推动铜铝比价突破4的历史高位。供给端，地缘对抗与资源民族主义加剧供应链撕裂，美国铜关税预期持续升温，COMEX-LME价差走阔，全球三大交易所库存显著分化。

以下为研究报告摘要：

报告摘要

2026年前7个月，有色金属板块整体承压，申万有色金属行业指数下跌9%，跑输大盘。贵金属价格呈现剧烈波动的倒V形走势，伦敦现货黄金于1月末创下5589美元/盎司的历史新高后大幅回落，前7个月均价同比上涨47.8%；工业金属中，铜铝在3月调整后二季度强势修复，伦铝一度创历史新高，伦铜突破13000美元；锌单边走强，铅则表现偏弱。子板块方面，仅小金属取得正收益，能源金属与金属新材料跌幅居前。

黄金：阶段性逆风已过，迎接下半程行情。上半年黄金深度回调的核心原因在于宏观预期与资金面的双重压制。美以伊冲突导致油价飙升，输入性通胀重燃使市场计价美联储下半年转向加息；同时，SPDR与iShares两大黄金ETF持仓自3月高点回落较多，机构获利了结意愿强烈，黄金与实际利率的负相关性也重新走强。然而，当前压制金价的因素已现拐点：从基本面看，美国劳动力市场处于供需同步收缩的弱平衡，而财政赤字与付息压力持续攀升，严重制约加息空间；从资金面看，全球央行净购金态势不改，世界黄金协会调查显示89%的央行认为未来一年将继续增储。随着加息预期最强烈的阶段过去，黄金中长期逻辑——全球秩序不确定性、美元信用弱化和避险属性强化——并未改变，金价中枢有坚实支撑，向下空间有限，向上空间更大。

工业金属：新经济需求正重塑定价逻辑。工业金属的核心叙事正从传统周期转向新经济驱动的结构性景气。铜作为“算力金属”的溢价推动铜铝比价突破4的历史高位。供给端，地缘对抗与资源民族主义加剧供应链撕裂，美国铜关税预期持续升温，COMEX-LME价差走阔，全球三大交易所库存显著分化。在供需错配从预期走向现实的背景下，铜价中枢易涨难跌，有望持续跑赢其他工业金属。

投资建议：随着宏观环境与加息预期拐点到来，黄金等贵金属走强的确定性更高；工业金属在新经济需求的增量推动下，定价逻辑持续更新，供应链更紧张、新经济需求占比更高的品类有望持续跑赢。宏观环境压制有望逐渐缓解，维持行业“推荐”评级。建议关注优质龙头企业：紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、海亮股份（002203.SZ）、山东黄金（600547.SH）、中金黄金（600489.SH）、赤峰黄金（600988.SH）、云铝股份（000807.SZ）。

风险提示：海外通胀波动风险；美联储独立性存不确定性；海外地缘政治风险；特朗普经济政策落地进度存不确定性；数据引用风险。（华龙证券 景丹阳）