【主编观市】

美国对伊朗的经济制裁让市场比较紧张，英伟达业绩超预期形成了一定的对冲，上周恒指窄幅调整态势。

沃什在杰克逊霍尔全球央行年会讲话属于嘴鹰：他明确“对抗通胀是首要任务”，重申2%通胀目标“坚定、固定”;当前金融环境“并不具有限制性”，若通胀不能清晰且足够快地回落，美联储“还有工作要做”。仔细来看，和前几次讲话并没有本质的区别。美股也没有跌多少。

本周的非农数据相对关键，作为FOMC前最后一份就业报告，将直接决定9月降息节奏的定价。

当前的市场很难通过外部所谓的利好来形成推动， 更多的要看内部的刺激。如房地产迎来密集政策：三部门联合发文完善商品住房销售制度，推行现房销售，实现“所见即所得”，从制度上封死烂尾楼。央行+金融监管总局《关于改革完善房地产信贷管理的意见》：两大变化：一是个人房贷期限由最长30年延长至40年;二是二是“拿到房、再还贷”—预售房的个人贷款须在项目竣工备案后方可发放。堵住各种挪用的漏洞;证监会《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》。支持 上市房企再融资、收购涉房资产，推进商业不动产REITs，支持不动产私募投资基金。直接打开房企融资的新通道。看看地产股的表现力度如何。

AI硬件还看涨价，高端铜箔，需求暴涨260%， PCB材料厂建滔积层板(01888)即日对所有产品涨价10%-20%。

埃隆·马斯克：人工智能的下一个主要瓶颈将是电力，SpaceX 为涡轮叶片工厂铺路，以解决数据中心电力紧缺问题。重点看燃气轮机、变压器概念。

其它利好品种，中金公司(03908)：合并东兴证券、信达证券获上交所审核通过：百度(09888)香港联交所及纳斯达克双重主要上市将于9月1日生效。

Shein定档9月1日赴港IPO，将发行2.8亿股股票，发行价区间定为每股47.6港元至49.5港元，拟最高募资139亿港元。

【本周金股】

建滔积层板(01888)

美银于8月27日与公司管理层会面获取的最新经营动态显示，管理层指出，覆铜板(CCL)涨价对利润的传导存在1-2个月的滞后期(因交货周期从原先的7-10天延长至1-2个月)，例如7月利润约11亿港元反映的是5-6月的CCL价格，而7-8月的涨价将体现在8-10月的利润中。展望下半年，主席对2026年实现100亿港元盈利充满信心(隐含下半年盈利超70亿港元)。管理层认为涨价具备可持续性，因为玻璃纤维布的结构性供应失衡持续，而行业不太可能大规模采用良率低的国产织机(且纱线浪费会导致成本更高)。同时，汽车/智能手机等终端客户面临更紧张的PCB供应，正主动与CCL/材料供应商协商以确保充足供应，表明品牌方吸收成本的意愿增强。

高端/AI领域多元化进展超预期。在传统业务强劲盈利轨迹之外，美银认为建滔积层板在AI领域的进展好于预期。公司已有六家CCL客户认证了其低介电常数1/2(low-DK1/2)和T玻璃产品，今年将新增一座T玻璃窑炉(2026年共计新增四座)。其中low-DK1已达到高利用率/良率，low-DK2/T玻璃目标在年底前达到满产利用率。同时，特种玻璃纤维、高端铜箔和M6+CCL的产能已被2027年全部预订，这暗示公司向AI领域的多元化转型可能成功，是支撑估值重评的关键。

【产业观察】

暑运临近收官，航司开始调减运力。整体而言，暑运需求偏弱，航司提升执飞率增大运投，并以价换量。

国泰海通估算7-8月国内航油均价同比上升四成;客流同比增长超4%，客座率同比提升1.7pct再创新高，国内含油票价同比下降或近一成;预计航司暑运油价传导有限，行业性经营承压。其中，8月国内燃油附加费下调助力亲子游释放，需求(量*价)恢复正增长，预计8月盈利较7月明显改善。

展望未来，国庆假期节前节后拼假效应显著，或促进航空中远程出行，而错峰出行或影响票价峰值表现。

Q2的情况，国内:航油均价同比上升高达九成，淡季高油价致国内经营承压。国际:冲突致迪拜等重要枢纽停摆，中欧航线受益而票价大涨，助力部分航司油价传导好于行业。国泰海通估算大航Q2燃油传导近六成，小航或受益比价效应达七至九成。

航空股价已处十年低位，地缘油价不改航空长逻辑，并提供难得的底部逆向布局时机。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(九月)未平仓合约总数为106129张，未平仓净数37235张。恒生期指结算日2026年9月29号。

恒生指数在25585点位置，牛熊密集区靠近中轴，港股处于观望位置。联储主席沃什在Jackson Hole年会上表现鹰派，美国期货市场对九月加息概率的定价，从演讲前的35%直接推上62%。美股动向影响港股方向，恒生指数本周看跌。

【主编感言】

内部结构上，上周流动性分层特征愈发鲜明：南向资金逆势托底高股息资产，银行、能源、公用事业录得正收益;外资主导的互联网与可选消费则持续承压。与此同时，景气成长赛道走出独立行情，创新药凭借商业化落地与 BD 交易升温逆势走强，成为弱市中的结构性亮点。

恒生科技指数扩容改革渐行渐近，长期有望淡化周期属性、强化科技成长底色，但短期仍难摆脱资本开支压力与盈利下修约束。整体来看，港股当前仍处 “流动性托底、基本面待验证” 的平衡期，短期震荡或难避免。规避外资定价权高、盈利下修未止的互联网标的，以及短期解禁压力大、纯题材炒作的个股。