美国财政部大幅扩大美债回购规模，试图为长端国债提供更多流动性、缓解收益率上行压力，但摩根大通警告，在美国财政赤字居高不下的背景下，这一举措更像是在缓解症状，难以改变长端美债收益率的长期压力。

财政部周三宣布，将10年至30年期美债的回购规模“至少翻倍”，称此举旨在提供“更大的流动性支持”。消息公布后，30年期美债收益率当日下行9个基点至5.19%，长期美债指数上涨1.7%，创2025年2月以来最佳单日表现。

不过，摩根大通策略师认为，美国在接近充分就业的情况下，财政赤字仍高达GDP的6%，真正制约长端美债的并非市场流动性，而是庞大的财政融资需求。若财政部在债务管理上越来越倾向于机会主义操作，市场反而可能质疑其“常规且可预期”的政策原则，最终推高期限溢价和长期收益率。

财政部加码回购，释放稳定长端信号

此次扩大回购，发生在长端美债收益率持续走高之际。

美国财政部长贝森特此前已多次释放对长端收益率上行的担忧，此次扩大回购是最新动作。美国财政部的债券回购计划于2023年重启，其历史可以追溯至20多年前。当时美国财政处于盈余状态，回购主要用于偿还并注销高成本债务。

如今，回购的核心目的更多转向改善市场流动性。由于交易员通常更倾向持有最新发行的基准券，存量旧券的交易活跃度相对较低，财政部通过回购可以在一定程度上改善市场流动性，并缓解部分期限上的供需压力。

摩根大通：短期利好，难改长期供需

摩根大通在报告中指出，此次公告的时机“极为罕见”，因为距离财政部上一次公布回购计划仅过去两周。这一节奏迅速引发市场猜测，即财政部可能进一步削减长端国债发行规模，以降低长期债券供给，从而压低收益率。

但摩根大通认为，美国政府的融资需求依然十分庞大。该行预计，未来数个财年的融资缺口将超过3.5万亿美元，这意味着长期国债供给从中长期来看更可能增加，而不是减少。

“尽管削减拍卖规模在我们看来已变得更有可能，但我们认为这不会对长端收益率产生持久的压制效果。”摩根大通策略师表示，除非美国采取切实措施压缩财政赤字，否则此次举措对长端收益率的影响可能只是短暂的。

“常规且可预期”原则面临考验

真正令摩根大通担忧的，是财政部债务管理政策的公信力。

长期以来，美国财政部强调“常规且可预期”的债务发行和管理原则，尽可能避免通过频繁调整发行策略给市场带来意外。贝森特本人也曾公开支持这一原则。但如果财政部越来越频繁地根据市场表现调整债务管理策略，市场可能开始怀疑其政策是否正在从“规则导向”转向“择时操作”。

摩根大通警告，在没有真正财政整合的情况下，扩大回购等措施可能被市场视为缺乏公信力，并随着时间推移推高期限溢价和收益率。换言之，财政部能够调整债券发行结构，却很难通过债务管理操作解决财政赤字本身。

花旗看多长债，但赤字仍是绕不开的压力

市场对此并非完全悲观。花旗集团建议客户买入20年期美债，认为此次回购扩容明显释放出压制长端收益率的政策意图，再叠加通胀降温，未来数月美债市场仍存在较强的反弹空间。

但从更长周期来看，美国财政压力依然是美债市场难以回避的问题。美国国家债务规模已经突破40万亿美元，在政府融资需求持续扩大的同时，政策制定者希望压低借贷成本的难度也在上升。

作为全球金融市场的重要定价基准，美债收益率不仅影响美国抵押贷款和企业融资成本，也会通过美元、汇率以及全球债券市场传导至海外。

因此，财政部此次扩大回购能够带来多大程度的短期提振，市场或许并不缺乏答案；真正的问题在于，当美国财政赤字仍处于高位时，债券供给压力最终能否得到实质缓解。