当务之急是尽快刺激和稳定总需求，使总体物价、就业率尽快恢复到合理水平

文｜《财经》记者 康恺

编辑｜张威

“为提振有效需求，中国必须使用扩张性的财政和货币政策来刺激经济。”在9月5日—7日举办的2024第六届外滩金融峰会上，中国金融四十人论坛（CF40）学术顾问、浦山基金会会长、中国社会科学院学部委员余永定表示。

持该观点的并非仅有一人。国投证券首席经济学家高善文在另一场论坛上称，目前来看，中国总需求不足的局面仍然相对突出。在他看来，第三、四季度，总需求进一步减弱的仍可能是（宏观经济）主导性风险。“真正的问题是对总需求不足局面的诊断及政策方面的建议。”他说。

9月9日，中国国家统计局的发布的数据显示，8月，中国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.8%，连续第23个月收缩。不过，同月，消费者价格指数（CPI）同比上涨0.6%，连续第七个月上涨。

余永定进一步表示，有效解决总需求问题，不仅可以减轻中国出口部门压力，也有助于缓解美国和其他国家的压力。与此同时，这亦有助于减少人民币升值问题的争议。经常账户长期盈余对中国不利，不符合中国的长远利益。

（中国金融四十人论坛（CF40）学术顾问、浦山基金会会长、中国社会科学院学部委员余永定在2024第六届外滩金融峰会上发言）

总需求不足的两种观点

中国国家统计局数据显示，8月，中国PPI同比下降1.8%，连续第23个月收缩。CPI同比上涨0.6%，连续第七个月上涨，但涨幅低于市场调查的经济学家预测的0.8%。

（中国CPI、PPI同比变化，数据来源：Wind）

从其他指标来看，Wind（万得）数据显示，自2023年二季度至今，中国国内生产总值平减指数（GDP deflator）同比连续五个季度为负，显示物价下行压力持续存在。

GDP平减指数又称GDP缩减指数。根据国家统计局的定义，该指数是指未剔除价格变动的GDP与剔除价格变动的GDP之比，主要用于分析价格总水平的变化。

在高善文看来，针对当前总需求不足的问题，有两种不同的观点。其一，当前总需求不足的问题是转型的代价，即经济要从过去依靠机械和房地产驱动的增长，转向依靠高端制造业、现代服务业等驱动的高质量的增长，就需要经历一段时间的痛苦。其二，从总需求管理角度来看，当务之急是尽快刺激和稳定总需求，使总体物价水平、就业率尽快恢复到合理水平。管理短期的总需求波动，与经济结构转型可以分离开来。

“经济转型好比在高速公路开车。有时你要转弯，这就相当于经济转型。转弯时你要减速，因为如果维持非常高的速度并不安全，而且很可能会转不过去。但如果速度太低也会造成很多问题。”他进一步表示，“当前对总需求不足的局面，与经济转型显然存在一定的联系，在转型的过程中我们的速度是刚刚好，还是相对转型需求来讲，仍处在过低的水平？这需要观察更广泛的证据。今年二季度以来，消费者在消费开支上出现了比较广泛的减速。”

余永定则认为，中国的问题是有效需求不足。因此，中国必须使用扩张性的财政和货币政策来刺激经济。

9月5日，中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，降准降息等政策调整还需要观察经济走势。其中，法定存款准备金率是我们供给长期流动性的一项工具，与之相比，7天逆回购和中期借贷便利（MLF）是对应中短期流动性波动的工具，今年又增加了国债买卖工具。综合运用这些工具，目标是保持银行体系流动性合理充裕。年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。

不过，邹澜也提醒道，受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。

从财政方面来看，Wind（万得）数据显示，1月—8月，中国地方政府债券发行规模约为人民币5.4万亿元，同比下降14%。

（国投证券首席经济学家高善文在2024第六届外滩金融峰会上发言）

扩张性政策利好出口与汇率

余永定认为，有效解决总需求问题，不仅可以减轻中国出口部门压力，也有助于缓解美国和其他国家的压力。

海关数据显示，1月—7月，中国货物贸易进出口总值达24.83万亿元，同比增长6.2%。其中，出口14.26万亿元，同比增长6.7%；进口10.57万亿元，同比增长5.4%。

海关总署统计分析司司长吕大良表示，今年以来，中国经济运行总体平稳、稳中有进，外贸保持稳中向好态势。前七个月，中国进出口规模创历史同期新高，7月当月进出口同比、环比均增长，同比增速连续四个月保持在5%以上。

不过，在一些市场人士看来，在海外需求疲软背景下，这一情况会否持续尚待观察。“从内部环境看，由于当前出口存在一定程度的‘抢跑’，四季度及明年中国对外出口能否继续保持强势存在很高的不确定性。此外，如果美国大选的结果使得关税风险显著上升，这会给国内经济增长和人民币汇率带来显著压力。”高盛中国经济学家王立升说道。

美国劳动部公布的数据显示，8月，美国非农就业岗位增加14.2万个，略低于预期。失业率下降至4.2%，结束了此前连续四个月上升的趋势。

余永定认为，从宏观经济层面来看，中国并不存在产能过剩。“在电动车、锂电池等行业，一些问题需要靠市场机制解决。”他说。

在与余永定的对话中，美国彼得森国际经济研究所创始人伯格斯坦（C. Fred BERGSTEN）也表示，如果中国正在大量生产电动汽车，中国可能认为这是在发展自身的竞争优势，而美国和其他国家可能认为那是产能过剩。为满足内外销需求而生产，这本身并没有错，这未必就是产能过剩。

此外，贸易盈余也与人民币汇率息息相关，贸易项下的资金流入一直是支撑人民币的主要因素。对此，余永定认为，如果提振内需，不仅可以缓解出口方面的压力，亦可减少人民币升值问题的争论。“经常账户长期盈余对中国不利，不符合中国的长远利益。”他说。

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