近日，一封来自嘉合基金基金经理陶棣溦的《致嘉合睿金混合持有人的一封信》，在公募基金圈悄然传开。

基金经理陶棣溦在信中坦言，面对产品近期净值曲线连续承压，对每一位持有人而言，都是信任与耐心的极大考验。此时此刻，任何花哨的辞藻都是苍白的，作为基金管理人，对近期给投资者带来的焦虑与压力表示最诚挚的歉意。

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从嘉合睿金混合基金投资运作分析来看，2026年4月，当市场仍在震荡中寻找方向时，陶棣溦选择重仓吸纳被情绪错杀的高速光模块、高密度PCB龙头；5月国内外面临密集的技术峰会催化下，前瞻布局的算力、传力、存力与电力迎来了全面的主升浪行情；6月中下旬针对部分涨幅过大、透支未来预期的算力硬件品种，基金进行了逢高兑现。截至2026年二季度末，嘉合睿金混合前三大重仓持股分别为炬光科技、新易盛、中际旭创清一色的光模块链个股。

然而，精准的节奏踩踏在7月市场调整面前，显得如此脆弱。Wind数据显示，嘉合睿金混合7月份单月收益录得-37.1%。陶棣溦在致歉信中，将此次产品净值的“再次二次探底”归结为三重因素共振：高Beta板块的流动性二次挤压、情绪冰点下的高低切换、恐慌情绪的惯性放大。三重压力之下，科技成长板块在基本面未发生恶化的前提下，遭遇了短期“情绪折价”，两融出清与止损盘的被动释放形成了“负反馈螺旋”。

与此同时，陶棣溦强调，“面对7月份重压，团队没有被动躺平，正全力以赴进行持仓的压力测试与结构优化”。重新审视这只基金历史操作风格不难发现，嘉合睿金混合的换手率极高，2025年末换手率一度接近3000%，基金经理试图在市场每一个阶段捕捉结构性机会。

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值得注意的是，嘉合睿金混合的整体收益，情况并没有那么糟糕。尽管7月份回撤37%，截至2026年8月5日，嘉合睿金混合过去一年净值涨幅为91.31%，大幅跑赢业绩比较基准，在同类基金中排名229/4648。从更长视角来看，该基金自成立以来收益达180.43%，年化收益为13.09%。

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正如陶棣溦在信中写道：“快速的回撤虽然痛苦，但从另一个角度看，它以最剧烈的方式挤干了前期的估值泡沫。许多拥有硬核技术与强劲业绩的龙头企业，其估值或已经回落到了具备极高安全边际和赔率的区间。”

已超三年未有新基金问世

当嘉合睿金混合因为7月快速回撤而成为舆论焦点时，另一个更为尴尬的事实却鲜有人追问：嘉合基金旗下另一只产品嘉合锦荣混合，或许才是真正需要一封致歉信的基金。

Wind数据显示，嘉合锦荣混合自2022年12月27日成立以来，历经李国林、梁超逸、王东旋三位基金经理，至今仍深陷亏损泥潭。截至2026年8月5日，自成立以来收益为-34.75%，今年以来收益为-16.57%，近三年收益为-29.45%，在同类基金中排名几乎垫底。如果说嘉合睿金混合的基金经理至少还能用“年线依然向好”来辩护，那么嘉合锦荣混合的持有人，却在三年多的时间里默默承受着账户持续缩水。

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将目光从单一产品的净值曲线移开，投向嘉合基金这家公司本身，一个更令人担忧的信号浮现：自2023年6月9日嘉合磐辉纯债成立以来，嘉合基金已超过三年没有任何新产品问世。当同行公募纷纷抢占QDII赛道、布局REITs产品线时，嘉合基金的产品发行却陷入了停滞状态。

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嘉合基金成立于2014年7月，是一家典型的信托系基金公司，中航信托与上海慧弘实业集团分别持股27.27%并列为第一大股东，福建圣农控股持股18.18%，广东万和集团持股17.83%，山东通汇资本持股4.9%，北京智勇仁信持股4.55%。

近年来，随着信托行业自身的转型压力加大，信托系基金公司纷纷面临股东撤退的尴尬处境。嘉合基金正是其中典型的案例之一。

中航信托早在2022年下半年便开始谋求“清仓式”退出。2022年12月在珠海产权交易中心首次挂牌，后续又分别于2023年6月、2023年11月再次挂牌，2024年5月、11月，中航信托转至北京产权交易所继续挂牌，依旧寻觅买家无果；2024年11月，山东通汇资本持有的嘉合基金4.9%股权也在山东产权交易中心挂牌转让，并在2025年2月、2026年1月再次挂牌。更令人忧虑的是股权结构进一步恶化，2026年6月10日，第一大股东上海慧弘实业集团所持嘉合基金27.27%股权遭司法全额冻结。

业务层面同样显露短板。截至2026年二季度末，嘉合基金管理规模为411.06亿元，其中债券型基金规模为284.29亿元，货币型基金规模为115.94亿元，两者合计占比超过97%。而股票型基金只有1只，规模约5343万元；混合型基金有10只，合计规模仅为10.3亿元，占比不足3%。

正如陶棣溦在致歉信中所言，产品“信任的重建需要时间和净值的修复”。而于嘉合基金而言，如何打破长达三年的产品发行僵局？如何重建其权益投研的核心竞争力？如何解决股东层面不确定性所带来的发展制约？这些问题，或许远非一封致歉信所能回答。

来源：机构之家