作者 |徐行

编辑 | 袁畅

这个夏天，对黄金而言可能难熬，却绝对重要。

年初，黄金还坐在资产王座上。那时的它拥有金灿灿的“投资逻辑”：无论是不负责任海外政府，日益激烈的地缘冲突，大手大脚的央行购金、抑或是场内各种资金流入，都在为它“加冕”。

然而转到年中，黄金已经从近5600美元/盎司跌到4000美元/盎司，较1月高点回撤接近三成。

市场已经没有年初那样把每轮下跌都称为“黄金坑”的心气，更多人开始问，黄金是不是已经过气了？甚至有很多投资者喊出“回本就走”。

这也决定了这轮黄金的夏天非常难熬，它的价格和投资者都失去了“全面看多的单边信仰”，但也因此进入了一个相对均衡的僵持赛场。

这才是黄金应该有的模样：皇冠没有砸在地上，而是悬在空中，等待下一股风来。

01

皇冠悬在半空

黄金的高光时刻仍然定格在2026年1月。

Wind数据显示，伦敦金现价格在1月一度逼近5600美元/盎司；此后行情迅速转向，到6月末一度跌穿至4000美元/盎司以下，近五个月内最大回撤接近三成。

高利率、强美元和对美联储加息的预期更新，压制了这个不生息资产的估值。

但站在8月5日回看，6月低点之后的价格表现并不是继续加速下坠，而是围绕4000美元反复争夺。

截至8月4日，伦敦金现价格在4077.54美元/盎司。7月全月上涨0.84%，虽是五个月来的首次月度上涨，却不足以修复此前的深度回撤。

半年前，黄金是“全市场最容易讲的故事”，连讲资产配置的FOF都因为能够配置黄金类资产，而显得有了吸引力。

而现在，4000美元既是多头反复防守的位置，也是空头检验反弹成色的位置。

因此，黄金从王座滑落后进入平台期，它没有重新获得统治力，也没有被市场彻底抛弃。

02

资金双向拉扯

如果说金价代表市场交易的结果，黄金ETF所代表的资金动向，则能更清楚地显示“谁在离场、谁又重新进场”。

截至8月5日，世界黄金协会最新完整月度数据仍截至6月底。世界黄金协会数据显示，6月，全球实物黄金ETF净流出89亿美元；全球黄金ETF资产管理规模环比下降13%至5260亿美元，持仓减少74吨至4047吨。仅看这一截面，资金退潮比5月更猛烈。

但把观察窗口拉长，结论会明显不同。2026年上半年，全球黄金ETF仍净流入80亿美元，持仓较年初增加18吨。其中，亚洲地区虽然在6月净流出23亿美元，创单月最差纪录，上半年却累计净流入120亿美元，仍是有记录以来最强的上半年。

更重要的是，流出并不等于无人关注。6月全球黄金ETF日均交易额环比增长23%至69亿美元，反映出投资者对黄金的交易兴趣持续存在。

黄金ETF一边失血、一边放量，反映的不是冷清，而是高强度的换手与分歧。

03

国内率先出拐点？

仅看国内市场，则已经出现资金方向上的反转。

Wind数据显示，截至8月4日，华安黄金ETF规模回升至926.62亿元，近1月申赎净流入带来53.1亿元；黄金股ETF永赢规模回升至131.88亿元，近1月申赎净流入带来36.56亿元。两只代表性产品均未回到年初高位，但规模和资金流均已有明显修复。

此外，Wind统计显示，截至8月4日，名称中带黄金的13只ETF，近1个月由于申赎净流入带来的ETF规模变动大多为正，合计来看，近1月申赎净流入带来117.57亿元。

04

央行愈来愈快的动作

此外，市场最为关注的央行购金方面，也显示有一定的支撑。

世界黄金协会发布的二季度报告显示，二季度全球央行及其他官方机构净购金289吨，同比增长62%，多个国家央行的购金活动均有所回升。

世界黄金协会发布的《2026年全球央行黄金储备调研》显示，45%的受访央行预计未来一年内将增加其自身黄金储备，这凸显了黄金在官方储备中长期稳定的重要地位。

该协会分析师提醒，全球央行仍将作为重要的黄金买家，不过其购金步伐可能略慢于过去四年。

05

“回本就走”与“越跌越买”

个人投资者的情绪变化，比数据更为直白。

6月，更多讨论的是“什么时候回本”、“要不要割肉”、“是不是挂在树上了”。

在东方财富华安黄金ETF联接C吧，有人说“4月份持有到六月份还亏本”，也有人写“回本了马上走人”，也有人继续看空写“为何暂不抄底黄金”。

黄金类大V的表态也从年初的“顺风看多”，变成了如今的谨慎、看长期或停更。根据关注者的整理，部分大V开始停更，“挂在树上”后超级短线变成长线。

此外，部分千万实盘的博主，持仓收益显示为负数。但大V仍然表示，“不补，现在走势很差，跌破4000再来一次恐慌。不会补的，当然我也不会割。不抄底因为不知道哪里是底，再抄得变抄家了。”

但到了7月，已经有人又开始感叹有起色了，“吃肉”了。

但近1个月超过百亿元的境内ETF净申购，又说明另一批资金正在采取相反行动。对新进入者而言，4000美元附近不是伤疤，而是经过一轮大跌后的试仓区。同一个价格，对不同持仓成本的人意味着完全相反的选择。

黄金的舆论场已经从“单边信仰”变成“多空拉扯”。看多者不再敢只讲新高，看空者也不能完全否认此前的部分逻辑。

06

机构态度：从“加冕”到“条件式看多”

机构的态度变化，是黄金跌落皇位的另一条主线。

年初，卖方的黄金目标价不断上修，6000美元/盎司、甚至更高的想象空间频繁出现。但在6月，海外卖方又开始下调目标价。

而国内的宏观策略分析师在做分享时，黄金也从此前大篇幅找原因、做预测，让大家“打开想象力”的方向，变成了几句话带过，甚至多日不提的板块。

站在7、8月，他们的表态更像是附带前提的看多。

据媒体报道，美国银行最新研报将2026 年黄金全年均价预测下调14% 至4360 美元/盎司，下调核心逻辑为美联储整体政策立场转向偏鹰，但机构仍维持中长期看涨判断，一旦美联储本轮加息紧缩周期结束，黄金有望触及5000 美元/盎司目标价。摩根大通同样提示金价下行风险，担忧美联储提前重启加息，不过两家投行均看好2027 年黄金长期行情。

到8月初，德意志银行策略师仍维持2026年末4600美元/盎司的目标。其模型显示，黄金年末公允价值约为4700美元。德银并未据此断言金价已经见底，但其维持4600美元目标，意味着该行认为黄金在当前平台之上仍有一定修复空间。

与年初部分机构动辄给出6000美元以上目标相比，卖方预期已经明显收敛，判断也从单边看多转向对利率、美元和资金流的条件式讨论。

07

买方继续乐观表态

买方机构也有乐观的表态。

8月4日，华安基金许之彦公开表态，美股市场的异动本质是美元信用的恶化。通胀预期再度升温，对于黄金也是利好。黄金具备抗通胀属性，当市场重新计价中长期通胀黏性，资金会主动配置黄金抵御货币购买力缩水风险。

但短期行情仍存在扰动因素，高利率环境或仍将维持一段时间，无息黄金短期依然面临持有成本约束。美股波动带来的资金分流、美元阶段性反弹，都可能造成金价宽幅震荡。同时警惕短期快速冲高后的技术性回调风险。

中长期看，支撑黄金的结构性因素——全球央行购金、储备结构再平衡和美国财政压力——并未因短期波动而改变，短期过度悲观预期的修正与长期逻辑的延续有望支撑金价。

08

新的“候场区”

年初，黄金是所有人愿意相信的故事。6月，它变成“回本就走”“不补不割”的伤疤；到了8月，它又吸引了一批试图在4000美元附近重新定价的资金。

黄金失去的是无条件的王者溢价，而不是全部价值、资金和注意力。价格仍较高点低约27%，意味着皇冠尚未回到头顶；金价止跌、国内ETF回流、央行继续购金，又意味着皇冠并未真正坠地。