公募基金在2026年内一扫过去阴霾，斩获空前收益回报。

根据WIND的统计，年内公募基金最高收益率达到114.49%。同时，8479只混合型基金的中位数达到5.34%，大幅超越同期上证指数-3.9%的表现，亦明显超越沪深300指数0.4%的同期年内涨幅（数据来源于wind，A、B类基金分开算，截至2026年7月24日，下同）。

这一方面显示了年内主动权益基金强大的回报能力，亦让很多投资者开始思考，什么力量推动了公募基金从前几年的疑虑评价到如今的亮丽逆袭。

公募基金到底有没有创造超额收益的长期能力？

怎么看待他们最近一年多的强势表现和此前3年的被动状态？

具备长期超额收益潜质的公募基金，究竟长什么样，投资者该如何判断？

这些答案，在日前由兴证全球基金、国泰海通证券研究所等联合发布《穿越周期的力量——主动权益基金全景报告》里都可以找到。

作为具有代表性的主动权益投资管理人的兴证全球基金，究竟会在这份报告里给市场以怎样的深入分析和精准答案，也实在令人好奇。

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公募基金：长期能创造超额收益

投资这件事，说一千道一万，还是要看业绩。

但业绩怎么看，非常关键！

在《穿越周期的力量——主动权益基金全景报告》里，作者团队对公募基金的业绩做了比较科学的分类和分析，且数据贯穿过去十年，这个视角在此前其他报告中并不常见：

报告认为，基金业绩通常有两个比较维度：一是“赚了多少”，即绝对收益；二是“比基准多赚了多少”，即超额收益。

但考虑到长期指数往往是呈现正收益的，所以用超额收益能更好的、更精准的聚焦于基金经理的主动管理能力本身。

那么报告统计的历年来高仓位主动权益基金（主动股票型、港股主动股票型、强股混合型、港股强股混合型）的表现是怎么样的呢？

报告给出了一张“含金量”非常高的长期业绩表现表（下图）。

数据来源于《主动权益报告》，Wind，国泰海通证券研究；注：（1）基金样本为国泰海通分类下的主动股票型、港股主动股票型，强股混合型、港股强股混合型；（2）2026年数据截止到2026-06-30。

观察这张表可以发现，在过去十年里，除了在2022-2024持续弱市期间以外，放到中长期视角主动权益基金均具备获取超额收益的能力：

截至2026年6月30日，近十年高仓位主动权益基金平均回报达168.66%，达到了同期中证800指数收益54.51%的3倍以上；近十年相对基金契约规定的业绩比较基准的平均超额收益高达113.85个百分点，中位数达82.87个百分点。

另外，截至2026年一季度末，全市场主动权益基金自2010年以来累计基金利润总额达到1.41万亿元，近10年达到1.07万亿元。这表明主动权益基金成功跨越了多轮宏观经济周期与牛熊转换，其复利效应带来了丰厚的利润回报。

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超额收益来源之一：大赢小输的背后

报告不仅有关于基金收益数据的梳理，更有关于超额收益的分析。

通过对主动权益基金，各个角度的“CT”般的全景扫描，报告得出了很多非常有意思的结论。

首先，报告发现，国内主动权益基金的超额收益整体呈现出“大赢小输”的格局——即跑赢指数的年份里，正超额收益的幅度明显大于跑输年份里的负超额收益。

但同时，超额收益较大的主动权益基金，也体现出了较大的波动性。后者很好的解释了为啥2024年前，投资者对于主动权益基金评价并不高。

但同时，长期数据也显示，熬过了主动权益基金的回撤波动期，或能迎来收益的更大程度的反弹。

其次，报告还发现，不同行业的赛道基金，胜率和超额收益差距迥异。注：报告将平均股票仓位大于等于60%的股票型和混合型基金作为主动权益样本，并根据其实际持仓情况，划分为宽基型、风格型与赛道型三种基金类型，

以2017年至2025年的业绩数据为例：科技与医药赛道基金超额和胜率领先：医药赛道平均超额收益高达11.13%，胜率达到77.78%；科技赛道平均超额收益为9.07%，胜率同样高达77.78%。

同时，周期赛道基金的平均超额收益也很可观，达到6.17%，但胜率仅约50%，也就是说，这类基金的好年份和坏年份的差异非常大。

而其中，金融地产和新能源赛道基金则是另一种表现，胜率较高，但超额幅度有限。

其三，消费与制造基金整体面临较大挑战：平均年度超额收益分别为1.05%和-1.77%，胜率均低于50%（分别为44.44%和37.50%），“流年不利”是对这类基金的恰当归纳。

数据来源于《主动权益报告》，国泰海通证券研究

此外，在宽基内部的风格维度上，价值型基金的超额收益胜率达到81.82%，显著高于其他风格，但起业绩弹性相对较低；而成长型和均衡型基金的超额收益弹性较大，波动也更显著。

这再次验证了超额收益和波动相伴相生的本质规律。

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超额收益来源之二：“第三只眼”看回撤

超额收益不能绕开对于风险（回撤）的考量。那么，主动权益基金的回撤表现，究竟呈现了怎样的特点呢？

报告引入了一个名为“最大回撤”的概念，去衡量基金在历史某个时间段内“最糟糕的情况”的表现，并进而得出许多有价值的结论。

一方面，从回撤绝对值来看，2015年以来，全市场宽基型主动权益基金的最大回撤中枢约在22%左右（2015年巅峰值达47.53%，2022年峰值达28.25%），比市场感受的似乎要小一点。

另一方面，宽基型基金的最大回撤与收益率之间并不存在简单的高相关性（实际相关系数约0.33）。真正决定回撤水平的，更多是基金的投资风格。

细分来看，成长型基金的最大回撤在各年度均排名靠前，价值型基金的最大回撤则各年度均稳定较小。赛道型基金中，科技和新能源最大回撤中枢约25%，而金融地产和消费则低于20%。

从相对回撤（相对业绩比较基准）来看，宽基型主动权益基金相比中证800全收益指数最大回撤水平更高。

但在细分风格中，价值型基金在大多数年份有更好的回撤控制水平（相对最大回撤均值为-0.81%），而成长型相对最大回撤均值达到了5.91%。

另外，各赛道或行业主题基金在大多数年份的最大回撤水平相对基准指数都要更小，通过选股有效控制了回撤风险。

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超额收益来源之三：

投资风格稳定的产品贡献更好

超额收益究竟是靠选股、配置还是交易赚来的？

这几乎是每次基金业绩分析，都要争论的关键话题。

兴证全球的这份报告也给出了自己的答案。

通过经典的Barra归因分析，报告将超额收益分解为资产配置（择时）、风格因子、行业配置、选股以及交易等五个部分。

而在对2010年至2025年期间，长达十五年的宽基型主动权益基金的归因分析显示，长期来看，行业配置、选股和交易这三项因素贡献整体为正。

其中，行业配置和交易的超额收益最为稳定（在75%的年份中为正）；

选股超额收益在62.5%的年份中为正；

相反，资产配置（择时）的超额收益长期为负。

这一定程度表明，主动权益基金的投资优势在基本面选股上。

在风格因子的分析上，报告又发现了一个清晰的规律：

当风格因子贡献为正时（哪怕只是微正），宽基型主动权益基金基本都能获得显著的超额收益。

这提示，风格环境对主动权益的表现有关键影响。

进一步观察发现：价值型和成长型这两类风格相对稳定的产品，更容易在长区间内积累正向的风格因子贡献；而风格切换更为灵活的均衡型和灵活型基金，则在长区间内积累了负向的风格因子贡献。

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超额收益来源之四：

分清海外和国内的市场区别

面对全球化的市场格局，报告还主动探寻了海外超额收益的演变历史。

报告认为，从美国市场来看，以2010年为分水岭，美国主动权益基金相对标普500指数的超额收益呈现显著的下滑趋势。近十年来，美国主动权益基金总体上难以跑赢市场指数。

背后的核心原因是：美国近十余年的科技浪潮中，行情高度集中在头部科技巨头身上。标普500前十大权重股的平均超额收益约6%，胜率约73%。这一超额收益与美国主动权益产品的超额收益呈高达-0.68的强负相关关系。由于分散配置的要求，主动权益基金无法像指数那样高度集中持有这些龙头，因而持续跑输。

但中国市场有着完全不同的剧本，报告分析认为中国主动权益基金的超额收益在可见的未来并不会系统性消失。

这主要基于三大理由：

第一，风格生态恰恰相反。美国主动权益基金长期低配科技龙头，整体风格偏价值，因而在科技浪潮中跑输。而中国主动权益基金相比中证800等指数，长期超配电子、计算机等科技板块，整体风格更偏成长，中国主动权益基金承担了更高的不确定性补偿，有获取更高收益的空间。

第二，产业创新格局尚不稳定。中国正处于新一轮创新周期，AI、芯片等产业蓬勃发展，行业格局远未定型，颠覆性变化随时发生。在反垄断法等制度约束下，产业创新难以被少数头部企业垄断，巨头并不天然具备“强者恒强”的保障，这为主动选股留下了巨大空间。

第三，资本市场结构提供了更大的Alpha空间。A股市场个人投资者持股市值占比约在五成左右，而美股机构投资者占比达六成。在散户占比较高的市场中，资金博弈和套利行为频繁，获取超额收益的空间更大。同时，沪深港通的深化让基金经理能跨越两地市场，通过A/H股折溢价套利及标的互补获取额外超额收益。

虽然主动权益的超额收益会因市场风格（如偏好中小盘、高估值、高动量等）呈现出周期性波动，但当市场经历完整周期、风格波动被熨平后，主动权益基金的长期Alpha依然会真正凸显。

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持有人提升收益率的钥匙

“基金赚钱，基民不赚钱”是行业痛点。那么，如何才能找到提升持有人收益率的钥匙呢，该报告也提到了三把“开锁”的“钥匙”：

第一把钥匙：时间是可靠的伙伴。回测万得偏股混合型基金指数发现，随着持有期限从6个月拉长至5年，获得正收益和超越中证800全收益指数的概率明显提升。

第二把钥匙：警惕频繁操作的隐性成本。数据表明，在基金净值收益率水平相当的前提下，投资者换手率越高，投资回报往往就越低。

第三把钥匙：建立可持续的持有纪律。投资者应通过均衡配置降低单一风格暴露带来的波动；采用分批买入或定投方式降低择时难度；并在买入前明确持有目标和评估周期。

除了以上的三把钥匙外，把资产配置在更加有长期投资意识和风格稳定的头部权益团队上，可能也是投资者提高回报率的一个“诀窍”，但具体投资决策仍需结合投资者自身的风险偏好和投资目标。

以过去十年创造的基金利润（实现总盈亏）为观察角度，绩优公司贡献了更高比例的主动管理回报。

据Wind统计，截至2026年3月31日，全市场主动权益基金（分为普通股票、偏股混合、灵活配置型）共有4782只基金（各份额合并），近十年累计创造利润达10128.78亿元。

其中，兴证全球基金，占据了行业第二的位置（下图）。

注：数据来源于各基金定期报告，基金利润采用基金年报、季报中“本期利润 ”加总；因法规要求生效已满 2 个月的基金强制披露季报，未满2个月的基金并不强制披露，故仅统计2026年4月30日及以前成立的Wind二级分类为灵活配置型基金、偏股混合型基金、普通股票型基金（主动权益基金）。基金利润数据截至2026/6/30。

单个产品的回报率也类似，根据WIND对今年基金二季报披露的利润情况统计，兴证全球基金的单个基金利润也位居前列（下图）。

从累计基金利润来看，截至2026年二季度末，兴全趋势投资为全市场仅有的累计基金利润突破200亿元的主动权益基金。兴全合润、兴全合宜累计基金利润都在150亿元以上（数据来源于定期报告，截至2026/6/30）

换言之，拥有兴全合润、兴全商业模式等一批知名基金的兴证全球，在长期的总量和短期的个均产品上，都拥有良好表现。

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相信长期，也相信改变

这份报告之所以值得关注，在于它很坦率的总结了公募基金近年来回报的核心要诀。

归纳起来看，有以下几点：

其一、主动权益基金有能力在长期实现对投资者的超额回报，这个群体对如今的中国资本市场也有着不可替代的定价和普惠作用。

其二、从中长期来看，公募基金净值呈现“大赢小输”的特征，投资者要有承担阶段性回撤的心理准备，而只要熬过回撤期，主动基金的超额和胜率就能发挥作用。

其三、风格稳定的基金产品，无论是面向全市场的宽基，还是赛道型产品，都是长期来看，最有利投资者的选择之一。

其四、对于投资者来说，成功的投资不仅在于选对行业、选对基金，更要对市场规律有认知，学会用长期持有、均衡配置、避免追涨杀跌的正确方式参与其中。

这才是普通投资者也能穿越周期的核心力量。

风险提示：兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资须谨慎，请审慎选择。产品历史业绩并不预示未来表现。基金投资须谨慎。