[ 据美国银行全球研究，亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文这五大超大规模云服务商发行的债券，目前收益率较同等评级和期限的蓝筹债券高出约0.6个百分点。 ]

随着科技股、人工智能（AI）股近期调整，美股科技巨头发行的巨额规模债券近期也遭遇抛售压力。

今年，六家科技巨头在全球发行了约2440亿美元的债券，高于去年全年的1080亿美元。过去数周，投资级企业债市场一直在努力吸收英伟达、SpaceX和亚马逊发行的750亿美元债券。投资者对是否继续购买这类债券犹豫不决，因为他们预计科技公司将继续发行数千亿美元的新债券来资助AI发展，市场不断受到供给端冲击。其中，久期债券更加不受投资者青睐。

供给端冲击下，投资者日渐谨慎

根据Dealogic的数据，六家超大规模企业——Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文、英伟达和SpaceX——今年至今已在全球发行了约2440亿美元的债券，高于去年全年的1080亿美元和2024年的170亿美元。

而华尔街正在向参与历史性借贷狂潮以资助AI基础设施投资的科技公司发出一个信息：请适度放慢脚步。英伟达、SpaceX和亚马逊最新发行的750亿美元债券均被投资者抛售。这标志着情况与今年稍早已有所不同，当时投资者普遍乐于通过任何可能的方式向所谓的AI超大规模企业提供资金。

虽然英伟达和SpaceX能够以相当低的利率借款，但它们新发行的债券在二级市场上迅速下跌，令投资者失望。亚马逊更是不得不按照更高的利率水平来完成新债发行，反映了投资者越来越谨慎的态度。

在大多数情况下，投资者表示，他们并不特别关心借款人的信誉，也不关心AI基础设施建设的可持续性。问题在于，他们预计这些企业未来多年仍将继续在芯片和数据中心上投入巨额资金，因此，也将导致数千亿美元的新债持续涌入市场。

威灵顿投资管理固定收益基金经理戈德曼（Campe Goodman）对第一财经记者称，今年以来，信用市场同时面临两个重大冲击：中东冲突与AI浪潮，两者都属于供给端，而非需求端冲击。其中，AI更属于长期结构性供给冲击，其影响释放得更为缓慢，并有望通过提升生产率、降低成本来缓解通胀压力。AI的重要性毋庸置疑，但其真正影响可能需要数年时间才会在宏观层面体现出来。

俊利亨德森（Janus Henderson）的全球多资产信用主管罗德（John Lloyd）对第一财经记者表示，由于许多投资者的现有投资组合已大量持有AI相关债务，他们不得不抛售手中已有的超大规模云服务商债券，才能为新发债腾出空间。

Voya投资管理公司的投资级企业债负责人金（Travis King）也表示：“投资者都知道市场上未来还将涌入更多AI债券，因此投资者也都想为下一笔交易留下一些空间和资金。”

从发债角度来看，这些超大规模AI企业的发债逻辑同样不同于其他企业。通常，发债企业会努力让投资者满意，以确保他们的借贷成本尽可能低。但戈德曼告诉记者，超大规模AI企业对于AI未来发展的竞争异常激烈，他们似乎随时准备发行数百亿美元规模的债券，不管市场状况如何，也不管他们是否需要支付更高的利率。

Newfleet资产管理公司的投资级企业部门联席主管江客（Ryan Jungk）称：“对我们来说，市场和企业债表现是我们关注的全部内容。对他们来说，他们的心理动态是，‘哦，是的，你知道，我们冲击了债券市场’。事实就是，他们不一定在乎他们是否淹没了企业债市场。”

但市场人士认为，这种情况最终可能会改变。随着借贷成本不断上升，亚马逊、Alphabet和Meta Platforms等科技巨头可能会被迫发行更多的股权而不是债券。例如，Alphabet已经在6月宣布，今年将发行超过800亿美元的股票，为其AI投资提供资金。理论上，这应该对其债券有利。但事实上，这种提振是有限的，因为投资者将此次发行解读为该公司可能会在AI上花费更多，需要承担更多债务。

更质疑久期债券

在这种供给端冲击下，即使久期债券也不再吃香。据MarketAxess数据，上周，期限在10年及以上的AI相关债券价格持续下跌，成为投资级债券市场中表现最差的债券之一。

最能体现市场情绪的案例来自亚马逊。亚马逊最新发行250亿美元债券，但其中的久期债券部分需求疲软。据媒体援引知情银行家和投资者透露，其5年期债券的认购订单比30年期债券高出约20%。SpaceX一只30年期债券的收益率，也从两周多前的发行价6.7%攀升至7.3%。

戈德曼告诉记者：“在供给冲击主导的环境下，经济增长与通胀往往呈反向变化，而利率与信用利差则更容易同向波动。当利率与利差同步变化时，久期对信用风险的缓冲作用将明显减弱。因此，相较于一年前，我们更倾向于适度降低久期配置，因为在当前市场环境下，久期所能提供的分散化作用已经弱于以往。”

据美国银行全球研究，亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文这五大超大规模云服务商发行的债券，目前收益率较同等评级和期限的蓝筹债券高出约0.6个百分点，这一风险溢价已是投资级市场所有行业中最高的。

久期债券的失宠，更深层逻辑在于投资者对AI资本支出转化成长期回报、盈利产生根本性怀疑。近期，科技股、AI股的剧烈波动也压制了市场情绪。罗德称，部分投资者在股票投资组合中已持有大量科技板块敞口，进一步压低了他们在债券市场追加相关风险敞口的意愿。

双线资本（DoubleLine）的基金组合经理安提纳（Mariya Entina）称，投资者持有30年期债券，通常要求企业有非常稳定的前景和清晰的投资回报，而AI资本支出的长期盈利能力目前仍存在疑问。她透露，双线资本目前比起久期风险，更倾向于承担更近期的风险。

Capital Group的组合经理安特鲁瑞（Pramod Atluri）补充称，技术迭代加剧了这种不确定性，使得超大规模科技企业的久期债券变成一项风险更高的标的，因为目前根本无法预判十年后这个行业的格局如何。

罗德对记者称，目前，超大规模云服务商的短期借贷成本仍保持稳定，而久期债券溢价走高更明显，显示出投资者对这些企业近期偿债能力并无担忧，但对于这场AI浪潮能否兑现其长远承诺，债券市场远比股票市场更加审慎。