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作者 | 母基金研究中心

来源 | 母基金研究中心

《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》（国办函〔2026〕54号，以下简称《指导意见》）落地已满月，一级市场有何变化？

01新设国企基金“刹车”

《指导意见》中要求“严把入口关，坚决制止滥设国有企业投资基金，推动运作低效基金整合重组；压实国有企业主体责任，督促国有企业投资基金管理人切实遵守私募基金监管规则，建立健全符合国有企业投资基金规律的运营模式”。

在此背景之下，据经济观察报，多家央企、地方国有资本运营平台同步更新内部基金业务流程，私募基金新增立项、新项目受理通道暂缓。

同步显现的还有存量资产清退潮。近一个多月上海、辽宁等多地省级产权交易所集中挂牌转让私募股权基金份额、产业投资平台股权、财务型基金参股资产，转让原因均指向落实新规、剥离非主业低效财务投资。

某国企基金投资人向母基金研究中心透露，确实有已经过会进入到设立阶段的基金也被暂停了——“不止是自身基金的设立暂停，对外出资子基金也暂缓，我们同期储备的三只跨赛道的子基金也暂停报审，现阶段集团统一要求，先对全部存量基金开展穿透式台账排查，只有整体整改工作落地完成，才会重启新增基金立项审批通道。” 该投资人表示。

有IR告诉母基金研究中心：“最近一个月对接十余家国有 LP，统一口径都是暂缓新增出资、暂停新基金合作洽谈。”

“主要是投资出发点发生了很大转变。过往，很多是从国有资产保值增值出发，投资决策偏财务方面，近期我们组织了多次学习会议，落实最新监管政策精神，未来纯财务类投资不能做了，需要符合集团主业或本地产业集群有协同作用。”某地方国资基金投资总监对母基金研究中心表示。

某国资母基金负责人评价行业逻辑转变：“过去立项先算收益模型，现在第一步先核查产业协同性，团队招聘导向也要从财务建模人才转向技术产业研究人员了。”

02“区县母基金，不能出资了”？

“区县母基金是另一个我们对接中遇到出资暂缓情况的群体，有地方区级母基金跟我们说，以后区县母基金都不能出资子基金了。”上述IR表示。

母基金研究中心关注到，对比2025 年国办 1 号文 “县级政府应严格控制新设基金” 的表述，时隔一年多，国办 54 号文中相关要求为：“严控新设政府投资基金，县区原则上不得新设，确有必要新设的应当报上级人民政府批准。”

“从严控到原则上不得新设，这标志着全国政府引导基金设立审批权限的全面上收，基层粗放式设立基金的时代正式落幕。”某地方政府引导基金的投资人向母基金研究中心解读政策差异：“1 号文是要求区县少设、慎设，但 54 号文直接把口子收紧，基层自主募资窗口大幅收窄。”

两份文件形成互补配套体系，从源头遏制县区盲目跟风设立基金的乱象，同时配套要求省级政府统筹辖区内基金布局，存量同类基金加快整合重组，杜绝区域基金重复设立、赛道内卷、无序竞争等长期行业痛点。

某专注先进制造赛道的VC 投资人坦言：“我们往年一半以上的基金出资都来自区县引导基金，新规出台后区县基本不再有新增基金，存量基金出资额度也在压缩。”

“从我们近期募资中接触到的情况来说，实操中，区县级政府投资基金虽然是在新增的增量上严控、原则上不得新设，但其实存量的出资方面，也受到了一定影响，有一家区级母基金跟我们已经进入到尽调阶段了，现在也是说要暂缓推进。”某华东地区VC机构IR总监告诉母基金研究中心。

03中小VC的募资“阵痛”

一边是国企新增基金暂缓立项，一边是县区母基金出资压缩，双向收缩直接改变一级市场募资结构：高度依赖区县、地方国企出资的中小机构迎来募资阵痛。

对这些GP而言，募资策略转型成为关键。

对于小型垂直VC 而言，单纯依靠县域分散出资的募资模式难以为继，只有具备完整产业赋能能力、能够匹配省市重大产业规划的管理人，才能持续拿到国资出资。还需深耕垂直赛道，打造产业链资源壁垒。

当前，政府投资基金发展逻辑彻底从“重规模、广覆盖” 转向 “重统筹、提质效”。 过去全国遍地开花的县域小型引导基金模式走向落幕，财政股权资本资源向省、市两级专业化基金集中，既能规避基层财政与金融风险，也能集中力量攻坚关键核心技术、培育本土产业链龙头，契合国家发展新质生产力、推进科技自立自强的顶层要求。

而从国企基金的角度来看，这其实也是国资基金的重新归位，回归本源：告别“规模竞赛、财务套利”，转向服务产业链的长期战略性耐心资本，短期出清空壳、低效、纯财务类基金，中长期推动同类基金整合、提升行业集中度。

所以，仅具备财务投资能力的GP竞争力下滑，同时掌握产业资源、技术研判、投后赋能的产业型GP 会成为未来国资合作的首选。

短期来看，部分依赖县级基金募资的中小GP 将面临募资阵痛，存量低效县区基金整合也会带来阶段性调整；长期而言，行业将摆脱同质化内卷、资金空转等乱象，政府引导基金、国资基金回归耐心资本本源，与市场化创投形成良性协同，推动一级市场硬科技投资实现更高质量发展。

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