AI芯片巨头英伟达(NVDA.US)正经历自人工智能热潮启动以来最剧烈的估值重塑。自5月14日创下历史新高以来，该股已累计下跌逾16%，市值在不到两个月内蒸发约1万亿美元。这场抛售已将英伟达的预期市盈率压缩至18倍——上一次触及如此低廉的水平还要追溯到2019年初，彼时AI热潮尚未爆发。曾经的华尔街“宠儿”如今已比标普500指数(预期市盈率逾20倍)和纳斯达克100指数(接近23倍)更为便宜。

然而，估值收缩并非源于前景恶化。恰恰相反，华尔街分析师一直在上调英伟达未来几个季度的盈利预期。这场抛售的真实含义是：AI交易的重心正在转移。

从“唯一选择”到“资金来源”：AI投资逻辑的剧变

2022年底至2025年间，受GPU需求激增推动，英伟达股价飙升超过1100%。但进入2026年，这一势头戛然而止——年内仅上涨约5.6%，远低于标普500指数9.6%和纳斯达克100指数16%的涨幅。

与此同时，费城半导体指数(SOX)同期跃升74%，有望创下2003年以来最佳年度表现。该指数由美光科技(MU.US) 领跑——继2025年暴涨239%之后，美光2026年迄今再涨229%，成为AI存储芯片价格飙升的最大受益者。英伟达则在30只半导体相关股票的基准指数中表现倒数第三。

Accuvest Global Advisors首席投资官Eric Clark对此总结道：“该股在一段时间内跑得非常远、非常快，这是一个非常拥挤的交易。然后市场也想接触其他东西，英伟达便成为了为其他交易提供资金的来源。”

资金流向数据印证了这一判断。 存储芯片三巨头——美光、闪迪(SNDK.US)和西部数据(WDC.US)——合计贡献了标普500指数今年以来近四分之一的涨幅。全球首只内存领域主动管理型ETF(DRAM)自成立以来持续吸引资金流入。

存储芯片制造商的盈利预期在过去三个月中被大幅上调，从34.3%提升至48.5%。瑞银估计，AI基础设施领域的经济利润将从2023年的约2000亿美元飙升至2027年的1.4万亿美元，增幅高达600%——其中仅存储类股票就贡献了预期增长的一半。

竞争加剧：自研芯片与CPU对手的双重夹击

英伟达面临的竞争环境正变得日益复杂。其最大的客户——Alphabet(GOOGL.US)和亚马逊(AMZN.US)——正在加速部署自有定制AI芯片。与此同时，AMD(AMD.US)和英特尔(INTC.US)正在CPU市场抢占更多支出份额。

上半年，AMD和英特尔股价分别暴涨171%和278%，将英伟达远远甩在身后。这场戏剧性轮动的背后，是AI从云端训练向终端推理扩散的结构性趋势——CPU在推理场景中的重要性正在重新被市场认知。

不过，英伟达的市场份额几乎未受影响。数据显示，到2025年底，英伟达占据97% 的服务器GPU市场份额，高于2024年底的95%。其H100和下一代B200 GPU仍是AI数据中心工作负载的主导选择。

英伟达还在积极布局新的增长极。其独立Vera CPU瞄准AI推理的转向，代表着一个潜在2000亿美元的市场机会。公司计划在2026年下半年开始大规模出货Vera Rubin硬件。

Kyber延迟传闻与地缘政治逆风

近期影响英伟达股价的负面因素包括：产品延迟传闻。 半导体研究机构SemiAnalysis在社交平台发布报告，称英伟达Kyber NVL144机架架构遭遇重大延迟及多项取消决定，量产进度至少落后一年。英伟达方面已对报告内容提出异议。

地缘政治风险再度升温。 据报道，美国总统特朗普指美伊临时停火协议已经告终，中东局势急遽恶化。地缘政治不确定性加剧了整体市场的避险情绪。

期权市场异动：看涨押注逆势升温

在市场普遍抛售芯片股的背景下，英伟达期权市场却出现了值得关注的看涨信号。周二，费城半导体ETF下跌超5%，但英伟达股价顽强收涨，展现出明显的相对强势。期权市场数据显示，当日英伟达看涨期权成交量逾150万张，是看跌期权成交量(不足69万张)的两倍以上。

周一期权市场同样出现看涨偏向，英伟达期权总权利金约达6亿美元，其中约三分之二与看涨期权相关。一组由单一交易员发起的操作尤为引人注目——累计买入350万美元、行权价为200美元、7月底到期的看涨期权合约。

据SpotGamma数据，英伟达期权成交量排名前五的合约清一色为短期看涨期权，显示部分交易员正押注股价在极短时间内走高。最活跃的是行权价200美元的看涨期权，成交近17万张，总权利金规模约达1100万美元。

期权市场的多头信号能否最终兑现为股价的实质性突破，仍有待检验。但200美元附近的价位在过去数日已显示出较强的支撑迹象。

AI下半场的“价值陷阱”还是“黄金坑”?

英伟达正站在一个关键的分水岭。一方面，97%的服务器GPU市场份额、数据中心业务的持续扩张以及Vera Rubin新平台的即将放量，构成了坚实的业绩支撑。另一方面，AI投资逻辑从“算力垄断”向“全产业链赋能”的扩散，使英伟达的估值溢价正在被系统性地压缩。

Fulton Breakefield Broenniman研究主管Michael Bailey表示：“市场情绪已经转变。你会看到一些原本预期很低的公司——比如美光——现在却成为了焦点。”

不过，数据显示，英伟达今年的营收增长速度预计将在标普500指数成分股中排名第四，但其股价仍低于该指数中约一半的股票，包括糖果制造商好时公司和公用事业公司Dominion Energy Inc .。Huntington Bank股票研究主管Randy Hare表示，考虑到英伟达营收增长和盈利能力的稳定性，该公司目前的股价被低估了。Hare称：“股价与财报密切相关。它一直表现稳定。”他押注英伟达股价将在未来几个月恢复上涨。

数据显示，这家芯片制造商预计在截至2027年1月31日的2027财年，营收将达到3930亿美元，利润将达到2280亿美元，分别同比增长90%和82%。尤其值得一提的是，过去三个月来，市场对英伟达利润的预期已经上调了13%。

从历史经验看，英伟达过去在估值倍数收缩时期依然能够蓬勃发展。但这一次，AI叙事已经从“唯一”走向“多元”——市场不再只有英伟达一个故事可讲。在存储芯片、定制ASIC、CPU复苏等多条赛道并存的AI下半场，英伟达需要证明自己不仅是AI时代的“起点”，更是“终点”。

Bailey表示，英伟达过去在估值倍数收缩时期依然能够蓬勃发展，这应该能让投资者对现在持有该股票充满信心。“这段时间确实很艰难，但我们以前也经历过这种情况，也见过价格快速下跌和快速反弹，”他说。“多头们现在只能屏住呼吸了。”

尽管股价承压，华尔街对英伟达的看多共识依然强烈。

高盛在最新研报中重申对英伟达的“买入”评级，维持285美元目标价，称当前估值“极具吸引力”。高盛预计英伟达2026年数据中心业务营收将超过1200亿美元，同比增长约25%。即便考虑定制AI芯片和竞争对手CPU的市场份额侵蚀，高盛仍预计英伟达将实现6350亿美元营收，同比增长55%。高盛分析师James Schneider指出：“围绕市场份额增长和ASIC(定制芯片)存在叙事层面的担忧，但以英伟达的增长速度来看，估值极具吸引力。”

高盛同时提醒关注潜在风险，包括AI芯片市场竞争加剧、供应链不确定性以及宏观经济波动。

更广泛的共识同样偏向乐观。 TipRanks数据显示，覆盖英伟达的37位分析师中，36位给予“买入”评级，仅1位建议“持有”。分析师12个月平均目标价为309.33美元，意味着较当前水平超过50%的上行空间。

不过，并非所有声音都趋于一致。部分分析师指出，英伟达面临的竞争压力正在加大，包括Alphabet和亚马逊等大客户自研芯片的趋势，以及AMD和英特尔在CPU市场的竞争。

来源：智通财经