来源：华泰睿思

核心观点

上周港股下跌趋势暂缓，市场高低切讨论升温。全球Al高位板块大幅波动下，港股空头有主动获利动能，一方面避免可能出现的风格切换，另一方面也有内外部多空头同时平仓的压力。资金面数据也可观测到外资及南向仍在流出，但沽空持仓大幅回补。对港股整体而言，我们尚未观察到明确的基本面反转信号，不过美联储紧缩预期在非农后有所降温、美元强势动能暂缓，配合极端情绪低位，市场已经出现技术面修复。相比指数，港股结构性行情是今年的配置重点，我们在《红利买点尚未出现》(2026/6/21)提示的“高沽空+盈利预期边际改善”逻辑开始兑现，创新药、传媒率先补涨。近期空头和盈利预期数据变化较大，当下同样逻辑下仍建议关注煤炭和电力及公用事业。

基本面：半导体上修放缓，有色、可选消费由升转降，公用逆势加速

截至7月3日，港股非金融彭博预期2026年盈利（简称盈利预期）近4周走平，近1周走平，指数层面上修动能整体钝化。板块层面，互联网近4周转为小幅下修（-0.4%）但近1周企稳（+0.1%）；创新药近1周小幅上修+0.2%、净宽度收窄，边际企稳；汽车近4周+0.5%、净宽度由-3%转为+9%，广度改善。行业层面，半导体近4周维持+11.1%但近1周上修+0.2%，冲高动能明显减弱。有色由升转降，近4周-0.2%、近1周-1.6%，净宽度由+19%逆转至-19%。可选消费零售降温最明显，近4周-2.7%、净宽度-30%。公用事业逆势加速，近4周+2.1%、近1周+2.5%。

资金面：外资与南向转为净流出，沽空持仓大幅回补

外资方面，截至周三，EPFR口径下外资净流出港股8.8亿美元，转为净流出（前一周净流入8.1亿美元），其中主动外资净流出5.6亿美元，被动外资净流出3.3亿美元；沽空方面，最新一期港股沽空交易比例/持仓比率+2.6pct/-0.1pct至13.2%/2.50%，沽空持仓大幅回补；南向方面，南向净流出港股19亿港币，较前一周净流入89亿港币转为净流出，电子、银行、传媒、医药、房地产等板块流入排名靠前。

市场情绪：市场仍维持恐慌，南向情绪大幅回落

港股情绪指数最新读数18.1，较上周有所下行，续创2024年2月以来新低。从指标上看，上周南向净流入/买入强度/AH溢价由42/36/0变动至0/0/0，在港股出现反弹过程中资金或选择减仓切换导致分项得分大幅回落；期货升贴水/期权指标读数分别变动至25/0，整体仍未出现显著改善；交易指标如RSI等出现改善，波动率及隐含汇率等分项变动不大。港股情绪指数择时策略自25年9月发布至今，纯多头/多空策略年化超额收益10.0%/21.6%。

配置：继续挖掘超跌而基本面边际向上的品种

短期关注沽空压力较重、盈利预期边际企稳或改善的超跌品种（创新药、电力公用事业等）及高股息防御（银行）。其中创新药基本面继续向上，全球风格再平衡中开始出现补涨，短期空头回补有望延续，建议重点关注业绩指引积极的CXO以及BD潜力大的龙头。对于AI硬件链，我们认为短期进一步增配的性价比不高，下一个关键窗口在7月的美股财报季，建议根据浮盈程度对应调整配置敞口。AI软件方面更多是模型领先的个股Alpha机会。中期视角，建议均衡配置景气加速上行与低估反转的思路不变。

风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

图表

市场表现

估值比较

港股盈利

港股资金面和市场情绪

回购、增发、IPO及解禁

风险提示

地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异。

政策力度不及预期风险：若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度，使得市场的走势与我们的观点有所差异。

文章来源

研报《关注高沽空叠加盈利预期改善的方向》2026年7月5日

易峘 分析师 S0570520100005 | AMH263

李雨婕 分析师 S0570525050001 | BRG962

孙瀚文 分析师 S0570524040002 | BVB302

何康 分析师 S0570520080004 | BRB318

栾迪 联系人 S057012412001

来源：券商研报精选