杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

在周一，上海和深圳两大股市延续了震荡调整的态势。具体来看，大盘股的调整幅度较为显著，而创业板指数的调整幅度相对较小，显示出市场风格可能正在发生转变。近期，那些之前获得超额收益的低估值、高股息板块出现了较大幅度的回落，与此同时，一些前期跌幅较大的中小盘个股则表现出反弹的迹象。总体而言，市场仍然呈现出缩量震荡调整的特征。

在大盘指数跌破2800点之后，市场并未出现止跌迹象，而是继续缩量震荡调整，这反映出市场信心依然不足，需要外部力量来改变市场的悲观预期，打破当前市场的弱平衡状态。当前市场对利好反应迟钝，这进一步凸显了投资者信心不足的问题。过去几年市场的持续下跌导致许多投资者遭受较大亏损，因此在当前阶段，仅依靠市场自身的力量很难实现趋势的扭转。许多投资者不愿增加持仓，而那些仓位较高的投资者多数被深度套牢，无法进行调仓换股，这是当前市场缩量调整的一个重要原因。

9月18日，美联储将举行会议，预计会宣布启动一轮降息周期，这为市场提供了一个重要的时间窗口。在此背景下，有关部门应采取及时措施以提振资本市场表现。美联储的降息预期将导致人民币升值，非美货币走强，而美元指数则可能回落。人民币一旦展现出升值预期，有望吸引外资回流，包括对A股市场的关注。随着人民币汇率的回升，央行在维持汇率稳定方面的压力将减轻，这为实施更为宽松的货币政策，如降低存贷款利率、减轻长期负债成本和房贷压力，提供了更大的政策空间。预计在第四季度，央行可能会通过降低存款准备金率来释放更多流动性，以支持经济回升。

资本市场的走强依赖于经济增长预期的改善。经济增长预期的增强将提升投资者的做多信心。在市场本身出现缩量震荡时，美联储的降息为我们提供了一个机会，呼吁国家队加大入市力度，彻底改变投资者的悲观预期，推动市场重回稳定点之上。

周一，国家统计局公布了8月份的物价数据。8月份，我国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.6%，涨幅较上月扩大0.1个百分点；环比上涨0.4%，涨幅较上月回落0.1个百分点。8月份，受高温多雨天气等因素影响，CPI环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大，但整体仍处于温和通胀水平，为央行降息降准提供了良好的物价环境。8月份，食品价格同比由上月持平转为上涨2.8%，其中鲜菜价格上涨21.8%，猪肉价格上涨16.1%。非食品价格同比上涨0.2%，涨幅较上月回落0.5个百分点。8月份，受市场需求不足和部分国际大宗商品价格下行的影响，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.8%，降幅较上月扩大1个百分点；环比下降0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点。从8月份的物价数据来看，当前我国经济运行面临的一个主要问题是需求不振，投资和消费增长缓慢，这影响了物价表现。因此，在当前时期，采取果断措施提振投资和消费需求至关重要。

从根本上看，打破经济增长预期和提振资本市场表现，需要出台更多强有力的政策来改变市场的悲观预期。我国资本市场经过四年的调整，许多优质资产被严重低估，甚至被非理性抛售。此时，需要外力来改变投资预期，避免在历史低位区域丢失优质筹码，这对投资者来说是非常关键的一步。在A股市场，坚持价值投资并不容易，因为市场低迷的时间较长，下跌幅度较大，很难坚持。在市场低迷时布局优质股票或基金，需要更加坚定的信念，才能把握被错杀的优质资产的机会。巴菲特在美股的投资策略并非简单的长期持有优质股票，而是在他人贪婪时保持谨慎，在他人恐惧时保持贪婪。在美股不断攀升，许多投资者追逐美股时，巴菲特果断减仓。二季度财报显示，巴菲特减持了一半的苹果持仓，减持了900亿美元的美股，这与大量资金涌入美股形成了鲜明对比。尽管美联储在9月份开启降息周期，但这是基于美国近期公布的非农就业数据低于预期、制造业ISM数据低于预期以及服务业PMI数据低于预期所采取的行动。一方面，这降低了经济的基准利率，但另一方面也表明美国经济增速放缓已经引起了美联储的担忧。这可能不会改变美股的风险加大的事实，特别是科技股已经多次出现大幅下跌，显示出美股的风险正在加大。因此，投资者不应盲目追逐美股以及溢价率很高的美股指数ETF。

在当前市场出现非理性下跌时，建议投资者保持良好心态，不要过分关注短期价格波动，而应更加重视上市公司的基本面。在下跌时，好公司和差公司都可能下跌，但一旦下一轮行情到来，优质资产可能会回升甚至创新高，而劣质资产可能无法恢复。这就是价值投资的重要性。在当前市场低迷时期，投资者应审视自己的持仓是否为优质资产，如果是，则应坚定持有；如果是没有基本面支撑的垃圾股或题材股，则应谨慎对待。市场下跌后，这些没有基本面支撑的资产很难恢复，甚至可能引发新的风险，如大股东质押比例较高导致的强制平仓风险，以及低价股或低市值股票下跌触发的退市条件。因此，在市场低迷时期，更应坚守价值投资理念，只有这样，我们才能有信心等待下一轮行情的到来。

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