（来源：Web3践行者）

6 月 30 日，稳定币行业落下了一颗足以改写长期格局的重磅炸弹。

新公司 Open Standard 正式官宣推出 Open USD（简称 OUSD）稳定币，身后的 140 余家合作伙伴阵容，堪称全球金融科技与支付行业的 “全明星名录”：Visa、Mastercard、Stripe、贝莱德（BlackRock）、Coinbase、谷歌、Shopify、纽约梅隆银行、Ripple、美国运通、星展银行、渣打银行…… 横跨支付清算、主流银行、互联网科技、电商平台与加密基础设施五大赛道。

市场的反馈极其直接且残酷：稳定币头部发行方 Circle（NYSE: CRCL）股价当日暴跌超 15%，盘中最低触及 63.99 美元，相较 5 月高点累计回撤超 55%，市值单日蒸发数十亿美元。

这不是行业又多了一个常规竞品，而是稳定币底层商业模式的一次彻底颠覆 —— 当曾经的渠道商、合作方集体下场，共建一套开放、共享的中立标准，过去由发行方独占行业红利的时代，正在走向终点。

一、Stripe 操盘、行业老兵挂帅：这不是创业项目，是行业联盟

OUSD 从诞生第一天起，就跳出了 “单一公司发币” 的传统路径。

Open Standard 的创始 CEO Zach Abrams，是稳定币基础设施领域的资深操盘手：他是稳定币基建公司 Bridge 的联合创始人，后者在 2024 年被 Stripe 以 11 亿美元收购，创下当年加密行业最大收购纪录；更早之前，他曾在 Coinbase 负责消费者产品线，首个创业项目 P2P 支付应用 Evenly 也被 Square 收购。

完整的支付与稳定币产业履历，让他对 OUSD 的定位一针见血：“正如移动行业需要安卓系统，金融服务需要 Open USD 来实现稳定币的规模化普及。”

这个类比精准点明了 OUSD 的核心野心：它不做某一家企业的专属产品，而要成为稳定币世界的通用开放标准 —— 一个全行业可参与、价值可共享的中立金融基础设施。

整个联盟的核心锚点，是全球支付巨头 Stripe。目前 Stripe 已明确表态，OUSD 将成为其平台上企业用户的默认稳定币。仅这一项承诺，就意味着海量 B 端商户支付流量将直接向 OUSD 倾斜，这是绝大多数稳定币项目穷尽生态建设也难以触达的真实场景入口。

二、三大颠覆性设计：重构稳定币的价值分配规则

过去十年，稳定币的竞争逻辑极其简单：流通量即话语权。Tether 凭借 USDT 超 1450 亿美元的流通量稳居行业王座，Circle 的 USDC 以约 750 亿美元体量位列第二。整个商业模式高度中心化：发行方独享储备金利息收益，分销渠道赚取少量分成，价值链的核心利润全部向发行端集中。

而 OUSD 的出现，从底层规则上改写了这套博弈公式，三个核心设计每一个都精准命中现有稳定币的行业痛点。

1. 零费用铸造与赎回

任何合作伙伴都可以 1:1 的美元汇率无限量铸造或赎回 OUSD，全程不收取任何手续费。这直接解决了企业级大规模使用稳定币时的成本损耗问题，对于高频、大额的 B 端支付场景而言，费用成本的消除是极强的落地驱动力。

2. 储备收益全生态共享

OUSD 储备资产产生的利息收入，在扣除小额管理费后，几乎全部分配给生态合作伙伴 —— 推广贡献越大，收益分成越高。这和 USDT、USDC 发行方独占储备收益的模式形成本质区别，相当于把稳定币的盈利蛋糕从 “发行方独吞” 变成了 “全生态分食”，从根源上调动了渠道方的推广动力。

3. 联盟化治理架构

Open Standard 作为独立主体运营，董事会由生态合作伙伴共同组成，没有任何单一机构可以单方面决定储备政策、赎回规则等核心机制。这直接消解了企业财务端最在意的 “单一交易对手风险”，让机构级用户接入稳定币的信任门槛大幅降低。

在技术落地层面，OUSD 也跳出了传统稳定币的渐进式路径：计划 2026 年晚些时候正式上线，首批同步支持 Solana、Polygon、Base（Coinbase Layer2）、Stellar 四条公链，后续还将扩展至 Tempo 等网络。四链同步上线的策略，直指当前跨链稳定币流动性碎片化的行业痛点，更贴合机构级应用的多链部署需求。

正如支付行业媒体 PYMNTS 的评价：稳定币的竞赛，已经从 “哪款代币胜出”，转向了 “哪张网络能成为全球数字美元的默认金融基础设施”。

三、精准击穿命门：Circle 的商业模式，正在面临存在性挑战

Circle 股价的暴跌，本质上是市场对其商业模式脆弱性的一次集中重估。

要理解这场冲击的烈度，必须先看清 Circle 的盈利底色：它的收入结构极度单一，高度依赖息差收益。

根据财报数据，Circle 2025 年全年总收入 27.5 亿美元，其中绝大多数来自 USDC 储备资产的利息收入；2025 年 Q4 单季储备收入达 7.33 亿美元，占当期总收入的 95% 以上。换句话说，Circle 名义上是加密科技公司，本质上是一家利率敏感型的金融基础设施机构 —— 核心利润全部来自用户存入 USDC 的美元所购买的美国短期国债利息。

更致命的是它的成本结构，以及随之丧失的定价权。

根据 Circle IPO 招股书与财报披露，其与 Coinbase 的分成协议约定：Coinbase 平台内持有的 USDC 所产生的储备收入，100% 归 Coinbase 所有；其他渠道产生的储备收入，双方五五分成。2024 年全年，Circle 向 Coinbase 支付的分销费用高达 9.08 亿美元，占当年总收入的 54%。

简单来说，Circle 每赚 1 美元收入，就要拿出 5 毛 4 分给既不负责发行、也不管理储备的 Coinbase。且这份分销协议无法单方解除，每三年自动续约 ——Circle 的利润改善，高度依赖渠道方的意愿，自身没有议价主动权。

而 OUSD 恰恰是从根基上瓦解了这套 “发行方赚息差、渠道分小头” 的逻辑。当储备收益不再归发行方所有，而是全部反哺给推广网络，Circle 赖以生存的商业闭环就面临被直接击穿的风险。

加密投资机构 Dragonfly 合伙人 Rob Hadick 的判断很有代表性：“这份顶级合作伙伴名单已经清晰说明，这对 Circle 的业务构成了实质性威胁。” 他进一步指出，Stripe 完整的金融产品矩阵，足以让这个联盟 “从根本上削弱 Circle 的经济模型”。

四、Coinbase 的双面下注：最讽刺，也最理性

整个事件中最具戏剧性的一幕，是 Coinbase 同时站在了两个阵营。

它既是 Circle 最大的分销合作伙伴、USDC 最重要的流量渠道，也是 OUSD 140 余家创始合作伙伴中的一员；更值得关注的是，OUSD 首批上线的公链中，就包含 Coinbase 自研的 Layer2 网络 Base。

相当于 Coinbase 一只脚踩着 Circle 的肩膀赚着 USDC 的分成，另一只脚已经迈向了可能让 Circle 边缘化的新生态。

但站在商业视角，这绝非简单的 “叛变”，而是极度理性的战略选择。

在 USDC 的体系里，Coinbase 的身份始终是 “渠道中间商”，赚的是分成的钱，没有核心规则的话语权；而在 OUSD 的联盟治理模式下，Coinbase 将成为拥有治理权与长期收益权的生态股东，同时还能带动自身 Base 生态的流动性与活跃度。正如 CoinDesk 的分析：对 Coinbase 而言，掌控一条自有公链上核心稳定币的治理份额，长期价值远高于做别人产品的分销渠道。

贝莱德的加入，则为这个联盟增添了另一重机构权重。作为全球最大资产管理公司，贝莱德早已通过比特币 ETF、代币化货币市场基金等产品深度布局加密赛道，支持联盟制稳定币，完全契合其搭建机构级加密基础设施的长期战略。贝莱德全球市场发展主管 Samara Cohen 表示，Open USD 为企业接入代币化价值与互联网原生支付网络提供了更多选择。

当你最大的分销商、最核心的资管合作方、最顶级的支付网络，集体站到了开放生态的一边，这场竞争就早已不是 “多一个竞品” 的量级，而是整个行业价值链的重构。

五、联盟稳定币早有先例，但这一次是量级级的差异

需要客观看待的是，“联盟制 + 收益共享” 的稳定币模式，OUSD 并非首创。

2024 年 11 月，Paxos 就推出了 USDG（Global Dollar），由 Global Dollar Network 主导，创始合作伙伴包括 Robinhood、Kraken、Galaxy Digital 等加密原生机构，同样采用储备收益共享机制激励渠道推广。

但一年半过去，USDG 市值仅约 27.5 亿美元，在超 3150 亿美元总规模的稳定币市场中占比微乎其微；且链上数据显示其筹码高度集中于头部钱包，真实的零售与场景渗透率十分有限。

这也是不少行业观察者对 OUSD 持谨慎态度的原因：联盟制稳定币的落地与采用，向来存在诸多挑战。

但必须明确的是，OUSD 和 USDG 有着本质的量级差距。

USDG 的合作方基本局限于加密原生交易所与金融科技公司，始终没有跳出加密行业的内循环，本质还是在存量市场里分蛋糕；而 OUSD 的 140 余家合作伙伴，横跨传统支付清算网络、全球主流银行、互联网科技巨头、电商平台与加密基础设施，自带海量的外部增量场景。

尤其是 Stripe 的 “默认稳定币” 承诺，带来的将是真实的商户支付交易量，仅这部分流量带来的流通体量，就很可能超过 USDG 至今的全部流通市值。

六、Circle 并非毫无还手之力，但长期逻辑已变

在市场的一片看空声中，也需要客观看待 Circle 的现有底牌。

首先，OUSD 目前仅停留在公告阶段，正式代币尚未上线。从官宣到稳定运营、再到建立足够的市场流通量与用户信任，中间存在大量的执行不确定性。140 余家合作伙伴各有利益诉求，联盟治理在面对核心争议决策时能否保持凝聚力，本身就是最大的未知数。

其次，Circle 也在积极摆脱对单一息差收入的依赖，新业务线已有起色：Circle Payments Network（CPN）已有 55 家金融机构注册；USYC 代币化资产规模突破 15 亿美元；Arc 公链测试网参与者超 100 家，日均交易量达 230 万笔。2025 年 Q4，Circle 的 “其他收入” 达到 3700 万美元，同比增长近 10 倍。

Circle CEO Jeremy Allaire 也在公开回应中表现得颇为淡定：“稳定币是全球最大的市场机遇之一，我们欢迎持续的创新与竞争。”

但华尔街显然没有这么乐观。CRCL 当日收盘价跌至 65 美元附近，相较一个月前累计下跌近 40%；瑞穗（Mizuho）分析师已将其目标价从 135 美元下调至 85 美元。

市场的定价已经给出了明确答案：无论 OUSD 最终能否完全兑现预期，Circle 独享稳定币行业红利的时代，大概率已经一去不返。

七、终局推演：稳定币正在迎来「TCP/IP 时刻」

把视野拉长到整个行业的演进周期，OUSD 的出现，标志着稳定币行业正在经历一次范式级的切换。

稳定币的第一个十年，是发行方主导的时代。谁掌控发行权、谁拥有储备信任，谁就掌控整个网络，独占全部利润。Tether 年利润超 130 亿美元，利润率比肩顶级科技公司，靠的就是这套封闭发行的逻辑。

但当 140 余家横跨支付、银行、科技、加密的巨头联合起来，决定不再为单一发行方 “打工”，而是共建一套开放标准、共享收益的底层基础设施时，整个行业的博弈本质就彻底改变了。

《福布斯》的评论将其类比为互联网的演进：真正改变世界的技术，从互联网到移动操作系统，最终都成为了所有人可在其上构建的共享基础设施。当底层标准走向开放，最大的价值将不再属于协议本身，而属于搭建在协议之上的平台、应用与生态网络。

OUSD 押注的，正是这个方向：稳定币的上半场属于代币发行方，下半场属于生态构建者。

当然，这个赌局能否成立，还要取决于几个核心变量：OUSD 上线后的储备资产构成与透明度能否达到机构级标准？零费用模式下，Open Standard 自身的运营可持续性如何保障？多方联盟的治理架构，能否避免多头博弈的低效内耗？以及，最终用户与开发者是否真的会用脚投票，从 USDC、USDT 向新生态迁移？

这些问题的答案，或许要等到 2026 年底 OUSD 正式上线后才能逐步揭晓。但有一件事已经尘埃落定：

2026 年 6 月 30 日，稳定币市场的竞争格局，已经被永久性地改写了。发行方独占红利的旧时代正在落幕，以开放生态为核心的新战争，才刚刚拉开序幕。