我们来梳理新债王冈拉克以及祖劳夫两位投资人的核心观点。

冈拉克提出，全球格局正从单极转向多极，这一结构性变化会催生通胀；当前市场处于资本开支与人工智能驱动上行周期的末端。

祖劳夫则判断，本轮AI周期的顶部大概率落在今年第三季度至明年第一季度。周期见顶后市场会迎来衰退，伴随估值大幅收缩，走出全面熊市，整体跌幅预计在30%至50%。

这是目前市场上最为大胆的预测。反观恒生科技指数，此前最大调整幅度已经达到34%，对照这个预判来看，其实并不算离谱，今日恒生科技指数有望迎来一轮反弹。

祖劳夫列举了几项熊市先行信号：第一，美股云服务巨头资本支出占营收比重从以往10%飙升至30%，存储芯片价格涨幅达到200%至300%，甲骨文等大型科技企业自由现金流由正转负。这类企业如果后续只能依靠资本市场融资，AI领域的投资热潮就会快速降温。眼下相关迹象已经显现：此前企业依靠自有资金回购股票、“自拉股价”的行为正在逆转。第二，此前极少发债的AI巨头如今大规模举债，仅发债已经不足以填补资金缺口，谷歌、甲骨文、Meta等企业都计划增发股票融资。

再看冈拉克的判断：美股市场高度集中，前十大个股占标普500总权重达41%，这种集中度几乎和每一轮市场周期顶部完全对应。此前美股走势大幅甩开全球其他市场，而冈拉克认为这一趋势刚进入下半场，后续美股表现会不及日韩股市。

他还有一个极具颠覆性的观点：即便经济陷入衰退，美债收益率也不会明显下行。按照传统逻辑，经济衰退时央行会降息，带动长端收益率走低、债券价格走强，但当下情况完全不同。美国政府年度利息支出从七年前3000亿美元暴增至1.4万亿美元，财政赤字每年扩张2万亿美元，赤字规模占GDP比重约6%。一旦经济衰退来临，赤字占GDP比例或将冲高至10%甚至更高，届时美债买家可能出现集体观望，收益率自然难以下滑。冈拉克甚至提出美债重组的设想，该观点当场被否定，但他表示，华尔街口中“绝无可能发生”的事，往往离落地不远。

除此之外，他认为当下美国私人信贷环境高度复刻2005至2006年的状态：虚假评级、流动性幻觉、隐藏风险敞口并存，私募股权、私人信贷、离岸债券、保险资金互相绑定，形成畸形的资金网络，整体透明度低、监管缺位。他举例，部分私人评级机构仅三十名员工，却要处理数百份动辄两三百页的贷款文件，根本无法完成严谨评级，其中隐患巨大。以上问题都值得我们高度重视。

综合两位大佬的分析，美股泡沫破裂的脚步越来越近，而我的观点比他们更为直接明确，“七姐妹”的高点大概率已经在2026年5月14日出现，标普、纳斯达克的阶段顶部则落在2026年6月2日。

恒生科技指数累计调整幅度已达34%，祖劳夫预判的30%至50%熊市跌幅区间已经走完大半，后续即便再小幅下探，下跌空间也有限，跌深后自然会出现修复、企稳行情，短期有望迎来一轮小幅反弹。但即便出现反弹，去杠杆依旧是重中之重。截至6月22日，市场杠杆规模距离3万亿元仅差50亿元，风险不容小觑。以上内容都记录在我的小书当中。

这两天我有紧急工作安排，因此提前录制视频。隔夜美股纳斯达克下跌2.21%，费城半导体大跌7.87%，美股泡沫破裂的迹象愈发清晰，大家务必多加小心。（2026年6月24日6:43)