（本文内容整理摘录自《聊一波》王波明与华创证券首席经济学家张瑜的对话。）

持续数月的伊朗战事终于迎来和平协议，黄金应声大涨。但就在几天前，市场还沉浸在“避险资产不避险”的困惑中——战争爆发后，金价不但没涨，反而经历了一轮深度回调。

华创证券首席经济学家张瑜早在对话中点破真相：那不是黄金的“战略性转向”，而是一次被流动性冲击放大的“战术性错杀”。

一、为什么战争来了，黄金反而跌了？

这几个月，不少投资者都看不懂黄金。

按理说，中东局势升级、地缘冲突加剧，黄金作为最经典的避险资产应该受到追捧。可现实却是：战争消息一出，金价反而从历史高位持续回落，经历了一波幅度不小的下跌。很多人开始怀疑：黄金的避险逻辑是不是失效了？

张瑜给出了一个直白而有力的解释：“万事不决，先卖为快。”

她指出，战争本身不是市场最担心的。真正让投资者紧张的，是战争推高油价后，可能引发通胀加剧、甚至倒逼加息。虽然没人能确定加息会不会来，但大家的第一反应都是先回笼现金——“先出屋子的人价格更好”。这种流动性冲击一旦形成，最先被抛售的，恰恰是过去两年涨得最好、浮盈最多的资产。

黄金，就是这个“提款机”。

张瑜用一个生活化的比喻帮助理解：假如你买了几个基金，赚钱的和亏钱的都有，突然急需用钱，你会先赎回哪一个？答案显然是那个赚钱的，因为亏钱的赎回就等于实亏了。黄金正因为此前涨幅可观，成了流动性紧张时最先被套现的对象。

“黄金因为太好了，所以被回调了。”张瑜将这种现象总结为一次“战术性回调”，而非“战略性转向”。

二、和平协议达成，黄金反弹验证了“错杀”判断

近日，伊朗战争和平协议正式签订，地缘紧张局势骤然降温。市场反应非常迅速：黄金应声大涨，前期跌幅被快速修复。

这一走势恰恰印证了张瑜的判断——黄金此前的下跌，并非长期逻辑出了问题，而是短期流动性冲击和加息预期共同作用的结果。当战争的“通胀—加息”压力解除，市场重新审视黄金的基本面，价格自然回归。

值得注意的是，和平协议的签署并不意味着一切尘埃落定。后续还有漫长的谈判期，制裁、核问题、经济重建等核心议题仍存在分歧。不确定性并未完全消失，只是换了一种形态存在。而这种“模糊的未来”，恰恰是黄金最擅长的对冲场景。

正如张瑜所言：“短期的流动性错杀，反而是给了一个很好的值得关注的机会。”

三、长期看多黄金的三重底层逻辑

如果只看短期涨跌，很容易被市场情绪牵着走。张瑜从三个维度，为黄金的长期价值搭建了一个清晰的分析框架。

第一层逻辑：全球秩序正在重构。

1785年到1800年，英镑取代荷兰币成为全球主要储备货币，那十几年黄金涨了3到4倍；1925年到1940年，美元顶替英镑重新主导秩序，黄金又涨了3到5倍。

“现在好像又是一个类似的时刻。”张瑜认为，美国对全球秩序的掌控力正在边际弱化，而新的主导力量尚未明确，黄金会承担一部分战略使命。这不是短期的避险情绪，而是结构性的需求抬升。

第二层逻辑：大国的“冒险主义”正在加速自身拐点。

有一个耐人寻味的规律：每一个大国在秩序拐点时刻，往往会采取更激进的手段来试图延缓衰退。她把这种行为称为“政治上的冒险主义或投机主义”。

“冒险主义是输不起的，输一次就会加速你的拐点。”张瑜以伊朗问题为例指出，如果处理得当，本可以是一次很好的“秩序充值”，但冒险行事的结果是胜负未分，反而让自己陷入被动。这种激进策略，本质上是在放大而不是缩小不确定性——而任何不确定性的放大，都会强化黄金的避险价值。

第三层逻辑：黄金是“模糊未来”中唯一的双侧对冲工具。

这是张瑜分析中最具启发性的一个观点。她认为，未来十年、二十年，中美在全球的秩序格局尚不明朗，石油美元可能弱化，新的货币体系尚未成形。

在这种“模糊”当中，黄金展现出一种独特属性：它与以美国为代表的发达国家金融资产（股票、债券、加密货币）相关性很低；同时，它与以中国崛起为代表的实物资产（大宗商品、工业国货币）相关性也很低。

“只有黄金，能做双侧对冲。”张瑜强调，无论未来是“虚”的资产主导，还是“实”的资产主导，黄金都能在两者之间提供一个稳定的缓冲。这个特性，是其他任何单一资产都不具备的。

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