来源：环球市场播报

将近十年前，穆迪首次评估英伟达时，给予其Baa1投资级评级，理由是其债务负担较轻，且在上市16年后自由现金流超过10亿美元。

上周，穆迪同样对埃隆·马斯克的SpaceX给予Baa1评级，尽管其公开的财务记录有限，“自由现金流持续为负”，以及未来几年仍需进行大量资本支出。

从很多方面来看，都反映出信用市场对马斯克及其近乎梦幻般宏大愿景的信任程度：包括可重复使用火箭、覆盖全球的卫星网络、人工智能，甚至太空数据中心。债券投资者正排队向该公司提供约200亿美元的融资，而且规模可能还会增加。

在股票市场，信任程度如此跳跃较为常见。买家愿意为宏大叙事买单，希望获得爆炸性收益。然而，在投资级信用市场领域，却极为罕见。该市场看重的是现金流稳定、杠杆可控以及稳健且更加温和的回报。

“未来10到20年，这应该会是股票投资领域绝佳的机会，”Coherence Credit Strategies首席投资官Sal Naro表示。“在固定收益市场，评级机构似乎给了很大回旋余地，并且对近期或中期将要发生的事件持非常乐观的态度。”

对于穆迪、标普和惠誉而言，SpaceX获得投资级评级更多在于其拥有一些其他借款人难以匹敌的优势：其发射服务对美国太空计划至关重要，星链卫星网络能产生数十亿美元经常性收入，以及流动性渠道充裕可持续为其人工智能扩张提供资金。

然而，SpaceX并不具备典型高评级借款人的一些特征。该公司支出巨大，资金消耗快，并依赖未来增长来支撑财务表现。

标普对SpaceX的信用评级为BBB，比穆迪低一级，且预计SpaceX的现金流为负的情况将持续至2030年，且明年和2028年现金消耗速度将大幅上升。为了弥补这一资金缺口，SpaceX预计将大幅增加债务，到2028年其借款额将攀升至1320亿美元。标普称，在调整现金和租赁负债后，该公司目前的净借款规模接近零。

标普负责SpaceX评级的主要分析师Naveen Sarma在一场网络研讨会上表示，在权衡这些风险与SpaceX的市场地位时，评级争论过程异常复杂，“这是我在标普工作20年来经历过最有意思的评级委员会之一”。

除评级声明外，穆迪、标普和惠誉的代表均未回应置评请求。SpaceX也未在正常营业时间之外回应置评请求。

“信仰加持”

Impax Asset Management的固定收益投资总监Ross Pamphilon表示，SpaceX是让投资者为一个异常强大且非常难建模的业务提供融资。

Pamphilon称：“从我们的角度看，这是一项自由现金流深度为负的业务，同时伴随着来自xAI人工智能方面的巨大现金消耗，又与其强大的卫星业务星链拼接在一起。”他还表示，正考虑参与此次债券发行。

“此外，还有关于太空数据中心、互联和能源效率的宏伟愿景，所有这些都令人钦佩。但显然，这需要我们去理解，也需要一些信仰加持。”

知情人士称，债券定价仍然不稳定，一些投资者初步获悉，10年期部分的定价可能较基准利率高出约130至135个基点。

股票市场的波动使得债券定价更加复杂。SpaceX股价周一下跌16%，抹去约4000亿美元市值，使该交易的一项核心卖点受到新的审视：即债券持有人之下所拥有的巨额股权缓冲。