文丨杨练 编辑丨李恒春

在2025年四季度以来资产价格波动的背景下，理财行业多资产策略正回归“稳健增值”本源，步入策略优化、能力重构与格局重塑的关键阶段。

自2018年资管新规启动净值化转型以来，银行理财行业历经打破刚兑、资金池清退、估值方法切换等多重变革，逐步告别预期收益型时代，迈入公允价值计量的净值化新纪元。在此进程中，低利率环境挤压传统固收收益空间，2022年年底债市调整引发的大规模赎回潮，以及2025年监管叫停多项估值平滑手段并要求年底完成整改，共同推动银行理财从单一固收依赖，转向以“固收+”为基底、多资产协同增强的策略新范式。

当前，多资产策略已成为银行理财在收益与波动间寻求平衡、承接居民储蓄搬家、适配低风险客群核心诉求的核心路径，但2025年四季度以来在A股震荡整理、资产价格共振波动背景下，这一策略遭遇考验，理财行业正步入策略优化、能力重构与格局重塑的关键阶段。

收益与波动平衡难度加大

根据银行业理财登记托管中心发布的数据，截至2025年年末，银行理财市场存续规模达33.29万亿元，创历史新高，其中多资产策略相关产品呈现“混合类为主，权益类为辅”的格局。

2025年年末，固定收益类产品规模为32.32万亿元，占比97.09%；混合类产品规模为8700亿元，占比2.61%，较年初提升0.17个百分点，是多资产策略的核心载体；权益类产品规模仅为800亿元，占比不足0.25%；商品及金融衍生品类产品规模为200亿元，占比更低。从增量看，2025年头部理财公司混合类产品合计增长超3000亿元，成为行业结构优化的核心方向。

基于自身固收投研优势、客群风险偏好及权益能力短板，银行理财选择“固收打底、多元增强”的渐进式路径。初期以“固收+”为核心，配置少量权益、可转债等资产控制波动；后续逐步提升混合类产品比例，拓展REITs、大宗商品、海外资产、量化策略等低相关性资产，构建真正意义上的多资产组合。

当前银行理财多资产策略围绕“控制回撤，增厚收益”核心目标，形成“结构化产品+套利型策略”“固收底仓+分散化配置”两大实践方向，覆盖不同风险收益需求。

在产品端，结构化产品创新与套利策略探索双轮驱动。一方面，加大挂钩宽基指数、行业指数的结构化产品研发，通过内嵌期权、鲨鱼鳍等条款，锁定下方最大损失风险，同时保留市场上涨收益空间，精准匹配中低波动收益需求。另一方面，探索市场中性、基本面量化、可转债套利、跨市场套利等低相关性策略，这类策略收益源于定价偏差纠正或资产间相对价值变动，与传统方向性投资关联度低，能有效对冲系统性波动，提供稳定超额收益。

在配置端，固收安全垫加固与多元资产分散协同发力。权益端普遍下调仓位中枢，严控整体波动；固收端进一步增厚高等级信用债底仓，筑牢安全垫，同时通过利率债波段操作、适度拉长久期增厚基础收益。分散化配置端，增配与股市低相关的REITs、黄金、大宗商品、海外高股息资产等，降低组合对单一市场的依赖，平滑净值波动。

2025年四季度以来，A股市场震荡整理、板块轮动提速、波动中枢抬升，叠加全球宏观不确定性增强、通胀预期反复，银行理财多资产策略面临多重挑战，传统分散逻辑阶段性失效。由于市场波动超预期，策略回撤控制压力加大。

银行理财客群对回撤容忍度极低，净值化转型后行业形成“回撤刚性约束”，但2026年年初以来的极端行情让这一约束面临突破。受中东地缘冲突、全球流动性收紧预期影响，股、债、黄金、大宗商品等大类资产出现“共振下行”，资产间相关性急剧上升，传统多资产分散效果大幅弱化。部分含权混合类理财产品短期回撤显著扩大，超过投资者的心理预期。

传统多资产配置核心逻辑是利用资产间低相关性分散风险，但在极端宏观环境冲击下，这一逻辑遭遇挑战。当前市场定价受增长韧性、通胀黏性、货币政策、地缘冲突风险等多重因子交织影响，各类资产对边际信息反应更敏感，资产价格联动性增强。当所有资产共同暴露于利率、流动性等宏观风险因子时，单一因子变化会引发同步波动，导致“分散而不避险”，暴露出传统多资产配置仅关注资产类别分散、忽视风险因子分散的短板，从而导致收益与波动平衡难度加大。

一方面，低利率环境下固收收益持续下行，若多资产策略权益及另类资产配置比例过低，收益难以突破纯固收瓶颈，无法形成对存款的吸引力；另一方面，若提升风险资产比例，又会显著增加组合波动，突破客群风险容忍度，引发赎回风险。同时，监管对产品净值波动、信息披露的要求日趋严格，行业在“收益提升”与“波动控制”之间的平衡空间被持续压缩，策略定位陷入两难。

多资产策略仍有发展空间

短期波动考验不会改变银行理财多资产配置的长期方向，反而会加速行业策略优化与能力升级。未来，银行理财多资产策略将回归“稳健增值”本源，从“简单多元分散”迈向“精细化风险均衡”，在资产类别、策略工具、投研体系、产品形态等方面实现全面升级，更好适配市场环境与客户需求。

从资产布局看，固收仍是银行理财核心优势，未来将进一步优化固收底仓配置，同时提升多元资产配置比例与质量。在固收端，在保持高等级信用债主导地位的同时，适度拉长组合久期获取票息收益，运用国债期货等衍生品对冲利率风险，剥离方向性波动；拓展优质非标、私募债等资产，在合规前提下提升固收端收益空间。

在多元资产端，REITs、黄金、大宗商品、高股息蓝筹、海外资产等将从“可选配置”变为“标配”，配置比例稳步提升。其中，高股息策略因分红稳定、波动较低，将成为权益增强核心方向；海外资产配置借助QDII、跨境理财通扩容，从单一市场转向全球多元布局，分散区域风险。

随着投研能力的提升，银行理财将深化衍生品与量化策略应用，产品形态更趋精细化、定制化。结构化产品将进一步创新，挂钩标的从宽基指数拓展至细分行业、主题指数、跨境指数，期权结构更丰富，满足不同客户对风险收益的精准需求。套利型策略将从探索走向规模化，市场中性、统计套利、可转债套利、跨品种套利等策略占比提升，成为稳定收益的重要来源。同时，推出“风险均衡”“目标波动率”“养老目标”等专业化多资产产品，明确风险定位与收益目标，适配不同风险偏好、不同投资周期的客户需求。

投研能力是多资产策略的核心支撑，未来银行理财将加速构建专业化多资产投研体系：一是完善人才梯队，加大权益、另类、衍生品、量化等领域专业人才引进与培养，打造“固收+多元资产” 复合型投研团队。二是搭建多资产投研框架，建立覆盖宏观、中观、微观的研究体系，强化大类资产轮动、行业风格选择、策略有效性评估等核心能力。三是升级风控与系统建设，构建多维度风险监测体系，实现对组合波动率、回撤、集中度、风险因子暴露的实时监控；借助金融科技优化资产配置模型，提升动态调仓、风险预警的智能化水平。

多资产策略对投研、人才、风控要求较高，行业将呈现“头部集中、差异化竞争”的格局。国有大行、股份行旗下头部理财公司凭借资金、人才、渠道优势，将率先实现多资产策略规模化、专业化运作，在混合类产品、结构化产品、跨境产品等领域形成领先优势。中小理财公司则结合自身资源禀赋，走差异化路线，或聚焦区域高股息资产、或深耕特定另类资产、或专注低波动“固收+”产品，避免与头部机构正面竞争。同时，监管鼓励中长期资金入市，允许理财公司参与定增、IPO配售等政策红利，将进一步释放多资产策略发展空间。　

（本文已刊发于4月11日《证券市场周刊》。）