舒适的标准不是接下来会涨多少，而是能让人睡安稳觉。

作者 | 市值风云基金研究部

编辑 | 小白

2025年的A股市场，可谓是新概念与科技股的天下。

在众人皆醉心于追逐时代浪潮时，翻开中泰资管基金经理姜诚的2025年年报，有一种别人都在冲浪，他在岸边摆了个茶摊的感觉。

外面科技股炒得热火朝天，他手里端着的还是银行、建筑、地产这几杯老茶，不急不躁，偶尔嘬一口，看潮起潮落。

年报，是基金经理对过去的总结，也是对未来的交代。今天，风云君就带大家拆解这份透着朴素与实在的成绩单。

落后业绩的背后，是传统价值的底色

从业绩数据看，姜诚在过去一年跑得并不快。

截止2026年3月30日，姜诚的代表作中泰星元灵活配置混合A（006567.OF）在过去一年收益9%，这种业绩表现被不少基民戏称为“基本与牛市无缘”。

因为相比之下，同期的沪深300指数上涨近15%，创业板指更是大涨近54%。

（来源：市值风云APP）

面对这样的业绩差异，姜诚在2025年年报中坦然承认，由于股市整体分化，大盘价值型风格落后较多，而他的组合在这一风格上暴露较大，因此业绩相对落后。

纵观其2025年四季度的前十大重仓股，中国建筑、太阳纸业、工商银行、招商银行、华鲁恒升等赫然在列，前十大个股集中度接近69%。

（来源：Wind）

这种偏好传统周期、价值行业的底色，从他管理该基金七年多以来几乎没有改变。

在姜诚眼中，这些传统行业的龙头公司就像是“会下蛋的母鸡”。只要它们每天能稳定产蛋（产生利润和分红），即便市场觉得它们没有成长性，只要价格足够便宜，就是好资产。

内部收益率驱动的被动交易体系

很多人好奇，面对市场的起伏，姜诚是如何操作的？答案在他的年报中写得很明白：被动应对。

姜诚的投资框架不关注市场热点，而是关注如何对一个企业的整个生命周期进行称重。只要长期称重的结论没有发生大的改变，股价的日常涨跌在他眼中就只是内部收益率的算术题。

当一只股票价格上涨，导致其潜在的内部收益率下降、性价比变低时，他就会选择卖出；反之，当价格下跌、性价比提升时，他就会买入。

（来源：中泰星元灵活配置A2025年年报）

以2025年的具体操作为例，他在中国建筑上跌了买，涨了卖地进行动态平衡，还卖出了不少像华鲁恒升、工商银行等2025年表现不错的标的。

（来源：市值风云APP）

这种卖出并非不看好这些公司，更多是基于估值回升后性价比降低的被动调整，即“低买高卖”。

正如他在年报中所说，2025年是这样做，之前的年份是这样做，未来也会继续这样做。

这种知行合一的“刻板”，或许也是他控制回撤、实现长期稳健回报的核心武器。

遍地黄金不再，留下现金睡个安稳觉

站在2026年年初的时点，姜诚对市场的态度变得审慎。

他在年报展望中明确指出，当前估值水平下，已经难言“遍地是黄金”。对于以内部收益率为评估对象的投资人而言，选股的难度正在显著增大。

（来源：中泰星元灵活配置A2025年年报）

这种审慎也反映在仓位控制上。2025年底，中泰星元灵活配置混合A的股票仓位从上一期的87.18%下降至83.82%，现金头寸则适度增加。

姜诚认为，随着估值水平的上升，适度增加现金头寸并不吃亏。与其勉强出手乱买，不如留足余粮等待更好的出价时刻。

最有意思的一句话出现在年报的末尾，他表示努力将组合保持在尽可能舒适的状态，而“舒适的标准不是接下来会涨多少，而是能让人睡安稳觉”。

风云君认为，姜诚最让持有人放心的地方在于他的真实。他不仅在年报里言行一致，更是真金白银地持有自己管理的基金超过100万份。

（来源：中泰星元灵活配置A2025年年报）

在这个人人求快的年代，他这般守着价值、静待风来的活法，虽显得有些“不合时宜”，却也为投资者提供了一份难得的踏实感。

（来源：Wind）

注：如无特殊说明，全文数据截至2026年03月31日。

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