文/冉学东

自波兰央行提出将出售部分黄金储备，用于支持国防建设后，全球黄金最大买家之一的土耳其央行已经在美以伊战争期间开始大肆抛售黄金储备。

战争爆发后的两周内，土耳其央行出售并通过掉期操作动用了约60吨黄金，价值超过80亿美元，这对黄金价格构成了下行压力。其中一部分被直接出售，而大部分则通过掉期协议用于换取外汇或里拉流动性。此次出售标志着土耳其政策的明显转向。

3月4日波兰央行行长亚当·格拉平斯基向总统卡罗尔·纳乌罗茨基提出，拟通过出售约550吨黄金储备中的部分资产，筹集最高达480亿兹罗提（约合130亿美元）的资金，用于支持国防建设。波兰央行的行为有无付诸实施现在尚不得而知。

不过土耳其央行是直接实施的，在战争爆发后的两周内，土耳其央行出售并通过掉期操作动用了约60吨黄金，价值超过80亿美元，这对黄金价格构成了下行压力。而根据最新公布的数据，土耳其央行黄金储备在3月13日当周减少6吨，在3月20日当周再减少52.4吨，显示黄金储备大幅下降。

据总部位于伊斯坦布尔的Phoenix Consultancy创始人Iris Cibre称，土耳其官员们动用了央行约1350亿美元的黄金储备，通过出售和黄金掉期安排来满足流动性需求并稳定国内市场。她估计总出售量为58.4吨，其中超过一半通过“黄金换外汇”的海外掉期完成。

战争爆发后，伦敦现货黄金从5419.32美元下跌到目前的4493.358美元，下跌幅度超过17%，3月23日最低跌到4098.25美元，此后有所反弹。

土耳其央行为什么要抛售黄金，主要原因是美以伊战争爆发，全球能源咽喉的霍尔木兹海峡遭受实质性封锁，导致全球原油价格大幅上涨，因为与原油相关的所有产品，包括天然气、化肥等等关键商品价格上涨，而土耳其又是一个对能源进口依赖度很高的国家，特别容易受到通胀冲击和国际收支压力的影响。

目前该国官员已经在努力控制通胀，2月通胀率为31.5%，在全球处于较高水平。因此抛售黄金，一方面用于进口能源以抑制通胀，一方面维持里拉汇率的稳定，要实现以上两个目标，唯一的手段就是手里有更多的美元，那么抛售黄金就是最好的选择，这也是为什么近日美元上涨的原因之一。

土耳其央行抛售黄金的这一规模超过了同期黄金ETF的资金流出。根据彭博数据，黄金ETF在同样两周内流出约43吨。ETF是机构和散户投资者配置黄金的主要方式之一。

土耳其央行是最近几年购买黄金最大的买家之一，为降低对美元资产的依赖，增强外汇储备多元化。截至2025年底，土耳其央行黄金储备达603吨，价值约1350亿美元。

2022年全球主要央行购金量排名中，土耳其以148吨位居第一。2023年全年土耳其中央银行共增持75吨黄金，位居全球央行购金榜第二位，仅次于中国。2024年全年购入75吨黄金，位居全球央行购金榜第二名。

2025年的购金主力集中于新兴市场与发展中经济体。波兰国家银行以全年净增持102吨成为最大买家，哈萨克斯坦（57吨）、阿塞拜疆国家石油基金（53吨）、巴西（43吨）、中国（27吨）及土耳其（27吨）紧随其后。

土耳其央行购买黄金的目的一方面是为了稳定通胀预期，土耳其一直是一个高通胀国家，2025年一度超50%，这导致里拉大幅贬值，政府将黄金视为“金融压舱石”，央行通过国有银行干预外汇市场，同时增持黄金以稳定市场信心。

美以伊战争爆发导致的黄金下跌，主要原因有两个，一方面去年全年和年初黄金涨幅过大，有技术上调整的需求，另一方面，则是由于战争导致霍尔木兹海峡被封锁，原油价格上涨，引发了全球通胀预期，美联储货币政策预期发生改变，由此前预期全年降息两次，到现在已经降为零，战争持续多久仍然是不确定因素，这导致通胀预期高企，黄金价格受到压力。

不过笔者认为战争不会持续太长时间，油价上涨引发的全球通胀预期会进一步弱化，但是全球新一轮通胀正在缓慢到来，这才是影响黄金价格的基础。