文 | 万联万象

2026年3月22日深夜，一份公告让寂静的中国矿业圈热闹起来。

紫金矿业全资子公司紫金黄金（集团）有限公司，以总对价约182.58亿元人民币，通过"协议收购A股老股+认购H股定向增发"的双轨并购模式，正式宣告将取得赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司（以下简称"赤峰黄金"）的控制权。

这是继2026年1月紫金矿业斥资约280亿元收购加拿大联合黄金（Allied Gold Corporation）之后，不足两个月内完成的又一重磅黄金并购。

两笔交易叠加，紫金矿业在黄金赛道的豪掷已超460亿元。

看似一场普通的资本腾挪，其实是全球黄金价格高位震荡、地缘政治风险持续攀升、国内优质矿产资源日益稀缺的多重背景下，中国矿业龙头主动出击、加速构建全球黄金版图的既定战略。

赤峰黄金的创始人家族悄然退场，一个由紫金矿业搭建起来的万亿级新矿业巨舰，即将起航。

一场各取所需的"强强联合"

这是一场双向奔赴的收购故事。

赤峰黄金的前身，是由创始人赵美光一手创立的民营黄金矿企。2021年12月，赵美光因病离世，其全部遗产由配偶李金阳继承，李金阳由此成为赤峰黄金的实际控制人。然而，李金阳明确表示不参与公司日常管理，全力支持以董事长王建华为核心的管理团队。

在王建华——这位曾先后执掌山东黄金、紫金矿业的"行业老将"——的带领下，赤峰黄金于2025年交出了一份历史最佳成绩单：营业收入126.39亿元，同比增长40.03%；归属于上市公司股东的净利润30.82亿元，同比增长74.70%。

然而，靓丽数字背后隐忧仍存。2025年全年黄金产量14.51吨，未能完成此前设定的16吨目标；全维持成本同比大幅上升32.52%至372.63元/克，其中加纳瓦萨金矿全维持成本同比飙升51.25%，成本压力显著。

在此背景下，李金阳选择在公司业绩高点、股价相对高位时套现离场，引入产业资本接盘，不失为一种理性的财富管理决策。

对于紫金矿业而言，此次收购是其"资源优先战略"的又一次具体落地。根据Wind数据库，紫金矿业2025年前三季度矿产金产量累计约64945千克（约64.9吨），矿产铜产量累计约829903吨；2025年全年营业收入约3490.79亿元，净利润约638.22亿元，已是名副其实的全球矿业巨头。

然而，在境外金矿项目获取难度持续加大的背景下，通过并购国内优质上市矿企来快速扩充黄金产能，成为紫金矿业最具效率的资源获取路径。

赤峰黄金旗下运营6座黄金矿山及1座多金属矿山，业务覆盖中国、东南亚及西非，截至2025年末拥有黄金资源量583吨、铜资源量59万吨、稀土资源量6万吨，资产质量优异，并购当年即可贡献产量与利润。

交易估值几何？

从估值角度审视，这笔交易并不便宜。

将两步交易合并计算，紫金矿业买下赤峰黄金控制权的隐含整体股权估值约730亿元。按赤峰黄金2025年矿产金产量14.51吨、黄金资源量583吨、披露储量合计约105.76吨测算，本次交易对应约50.3亿元/吨年产量、6.91亿元/吨储量、1.25亿元/吨资源量。若单看A股老股转让价格，对应整体股权估值约786亿元；若单看H股定增价格，对应整体股权估值约587亿元。

2026年1月，紫金矿业收购联合黄金的交易对价约40亿美元，对应约3.6亿美元/吨年产量、约750万美元/吨资源量；AngloGold收购Centamin的交易对价约22亿美元，对应储量口径约1,730万美元/吨。

相比之下，赤峰黄金按紫金此次整体包价测算，不论按产量、储量还是资源量口径，估值均显得诚意十足。

正如市场分析人士所指出的，紫金矿业之所以愿意接受这一溢价，实质上是在为控制权、A+H双重上市平台以及后续扩张空间支付战略溢价。赤峰黄金作为A+H两地上市的黄金矿企，具备独特的资本运作平台价值，这是单纯以资源量或产量来衡量估值所无法捕捉的。

紫金矿业在公告中明确指出，赤峰黄金核心矿山均位于全球重要黄金成矿带，成矿条件好、资源禀赋优异，但受前期地质勘查投入不足影响，整体资源勘查进度滞后，潜在资源价值尚未充分释放。

后续通过加大系统性勘探投入，结合紫金矿业行业领先的地质勘查和深部找矿技术，预计将有较大的资源增储潜力。

此外，紫金矿业独有的"矿石流五环归一"自主技术与管理体系，在成本控制和运营效率提升方面具有显著优势。

若能将这一体系有效移植至赤峰黄金，尤其是针对加纳瓦萨金矿成本高企的问题进行系统性改造，则赤峰黄金的盈利弹性有望得到进一步释放。

并购浪潮下的行业重塑

这笔近183亿元的巨额交易，是中国黄金行业近年来从规模到影响均深远的一次控制权变革。

从行业视角看，此次并购将进一步推动中国黄金矿业的集中度提升。长期以来，中国黄金矿业呈现"大而散"的格局，众多中小矿企在资金、技术、管理等方面存在明显短板，难以与国际矿业巨头抗衡。

紫金矿业通过持续并购整合，正在加速推动行业向"强者更强"的格局演变。

然而，资本市场对这笔交易的即时反应却出人意料地冷淡。2026年3月23日复牌首日，赤峰黄金A股一字跌停，H股盘中大跌逾20%，紫金矿业股价也双双低开。

市场的担忧主要集中在两个层面：其一，交易估值偏高，尤其是A股老股转让价格对应的整体估值约786亿元，在当前金价高位震荡、赤峰黄金产量未达预期的背景下，市场对这一溢价的消化需要时间。

其二，当日恰逢国际金价大幅下挫，COMEX黄金期货价格跌近10%，伦敦金现跌破4400美元/盎司关键支撑，整个黄金板块遭受重创，进一步放大了市场的负面情绪。

对此，紫金矿业副董事长、总裁林泓富在3月23日上午的业绩说明会上明确表态："黄金进一步上涨的逻辑没有变化。"他同时强调，紫金不会成为单纯的投资平台，核心资产肯定还是在紫金的手上。

紫金矿业此次收购赤峰黄金，也是全球黄金矿业并购浪潮的组成部分。近年来，随着黄金价格持续上涨，全球矿业巨头纷纷加速并购整合，以期在资源获取难度日益加大的背景下锁定优质产能。

从紫金矿业自身的并购节奏来看，2026年以来已连续完成两笔重大黄金并购：1月以约280亿元收购联合黄金，布局西非与东非黄金资源；3月以约183亿元入主赤峰黄金，强化国内黄金产能基础。两笔交易合计超460亿元，彰显了紫金矿业在黄金赛道的高度战略自信。

与此同时，国内其他矿企也在积极布局。盛屯矿业于2026年2月完成对加拿大Loncor Gold Inc.的100%股权收购，进一步强化海外黄金资源布局。中国黄金矿业的全球化整合步伐正在明显加快。

结语

182亿元，是一个数字，也是一个信号。

它代表着中国矿业龙头在全球黄金资源争夺战中的主动出击，也代表着中国黄金矿业从"分散竞争"走向"集中整合"的一个转折。

对于紫金矿业而言，赤峰黄金不仅是一笔财务投资，更是其黄金版图上的重要一子。通过将赤峰黄金纳入麾下，紫金矿业将在国内黄金产能、A+H双平台资本运作、以及东南亚和西非资源布局等多个维度实现协同增效，进一步巩固其在全球黄金矿业中的领先地位。

对于赤峰黄金而言，依托紫金矿业这棵"大树"，有望在资金支持、技术赋能、成本优化和资源增储等方面实现质的飞跃，从一家快速成长的民营矿企，蜕变为中国矿业巨头全球版图中的重要组成部分。

并购只是开始，整合才是关键。这场黄金棋局的落子效果如何，还需时间来检验。

信息来源说明：

数据信息：Wind数据库

公告信息：紫金矿业及赤峰黄金官方公告

研报信息：华泰证券、银河证券、国盛证券、西部证券

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