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（来源：吴说）

作者：OSL研究院首席分析师 Eddie Xin

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一、结论摘要

纳斯达克这次推进的，不是一个普通 “股票币”，而是试图把受现有美国证券法监管、与原始股票同权同责的股权证券，做成可链上登记、交易和结算的合规形态。SEC 今年 1 月的声明明确：tokenized security 仍然是 security，技术形态变化不改变其证券属性。

从公开规则和监管口径看，纳斯达克的目标是让证券可以以 traditional form 或 tokenized form 在交易所体系内运行，而不是绕开证券法另起一套 crypto 规则。其推进路径是：SEC 证券法框架 + Nasdaq 规则修改 + DTC 清算体系 + 链上记录 / 钱包控制。

短期内，底层最可能先落地为 tokenized securities / tokenized security entitlement 的受监管版本，而不是面向全球自由流通的开放式 “公链原生美股 token”。Reuters 3 月 9 日报道显示，纳斯达克已与 Kraken 母公司 Payward 合作开发 tokenization infrastructure，并聚焦 corporate actions、proxy voting 和 shareholder engagement。

二、核心判断：底层究竟是什么金融产品

一句话：底层本质上仍是股票本身的合规 tokenized form，而不是独立的新币种。

更准确地说，它可能分成两层理解：

第一层，法律层。

它仍是 equity security。SEC 明确表示，证券被格式化为 crypto asset 后，仍适用联邦证券法；若 tokenized security 与传统股票具有实质相同的权利和特征，依然可被视为同类证券。

第二层，技术与清算层。

现阶段最现实的实现方式，不一定是一开始就把 “法定股票原生发行到链上”，而更可能是先把受监管证券持有 / 转让记录 tokenized，通过交易所规则和清算机构安排接入链上结算、登记和股东服务体系。Nasdaq 的规则修改就是为 “在交易所中以 tokenized form 交易证券” 铺路。

三、纳斯达克在合规层面是怎么做到的

1）回到监管

SEC 在 2026 年 1 月声明中把 tokenized securities 分成两类：

一类是 issuer-sponsored，即发行人自己或其代理把证券 tokenized；

另一类是 third-party-sponsored，即第三方对他人证券做 token 化。SEC 同时强调，链上形态不改变其证券法属性。

2）交易必须嵌在现有主权交易所规则里

SEC 官网披露，Nasdaq 的正式规则文件名称就是 “Enable the Trading of Securities on the Exchange in Tokenized Form”，说明它要做的是 “让证券以 tokenized form 在 Nasdaq 上交易”，不是发一个脱离交易所体系的新产品。

3）最后确认：重点不是发币，而是股东权利和登记体系

Reuters 报道指出，Nasdaq 当前方案重点聚焦 corporate actions、proxy voting、shareholder engagement，这说明它关心的不是简单的链上价格映射，而是如何让分红、投票、公司行动、股东互动这些证券市场核心功能进入链上基础设施。

四、目前市场有没有真正 listing 过这种东西

有 “类似物”，但还没有真正成熟的 “美国主流交易所原生挂牌版”。

目前欧洲已经有 Robinhood、Gemini、Kraken 等推出 tokenized stocks；但 Reuters 同时指出，Nasdaq 现在推进的是更高规格的受监管市场基础设施升级，而不是简单复制离岸映射模式。也就是说，离岸有产品，美国主流交易所层面仍在规则与基础设施落地阶段。

五、为什么重要

这意味着美国主流金融市场的思路已经从 “股票能不能上链” 进入 “股票按什么结构上链”。

真正有价值的，不是一个 token 本身，而是以下几项市场基础设施的重构：

•证券登记方式

•清算交收方式

•股东投票与公司行动处理方式

•交易时段，从有限时段走向更连续的市场结构

•证券与区块链网络之间的合规连接层

这也是为什么 Nasdaq 会选择和 Payward/Kraken 合作做 infrastructure，而不是直接做一个交易营销产品。

六、业务指导

不是简单利空加密原生交易所，而是利空 “监管套利型股票代币业务”，利好 “能承接合规 tokenized securities 基础设施” 的平台。