2026年2月23日，花旗发布首次覆盖元保（NASDAQ:YB）的研究报告，将其定义为中国健康保险黄金赛道上快速奔跑的行业领导者，高度认可元保的市场龙头地位、核心技术优势与长期增长潜力。报告指出，元保凭借 AI 赋能的全周期服务引擎构筑起深厚行业壁垒，在业务规模、盈利水平与运营效率上均显著领先同业，且所处的线上保险分销赛道具备广阔的发展空间。

龙头优势凸显 规模与效率双领跑

报告认为，元保在国内在线健康保险经纪领域的龙头地位稳固，业绩增长势头与商业变现能力表现亮眼。公司实现快速盈利，运营仅三年便迈入盈利行列，2024年调整后净利润达9.3亿元，充分印证了其商业模式的成熟度与可扩展性。在业务布局上，元保深耕短期健康险赛道，2024年95%的首年保费来源于医疗险、重疾险等核心产品，这类产品契合线上分销的特性，成为公司业绩持续增长的重要支撑。

与同业对比来看，元保展现出规模与效率的双重领先性。根据沙利文2023年数据，以首年保费口径计算，元保已成为中国人身险市场最大的独立型保险分销商，在细分赛道的龙头地位无可撼动。盈利能力与资本回报方面，元保的表现均位居行业前列，大幅领先行业均值，彰显出高效的资源利用能力与盈利转化能力。同时，元保的线上科技驱动模式，相较行业内其他引流模式更具可扩展性和技术壁垒，轻资产模式也为公司带来了更快的增长速度。

AI引擎是核心护城河 黄金赛道前景广阔

报告强调，AI驱动的全周期服务引擎是元保的核心竞争力。这一引擎由深度集成的模型架构、互联互通的模型网络与智能工具三部分组成，实现了从用户获取、产品精准推荐到售后服务的全流程赋能，数据可在不同模型间实时流动、迭代优化，打破了传统静态数据库的限制。截至2024年末，该引擎已搭建约4700 个互联模型及4900个用户数据标签，为元保构筑起难以复制的技术护城河。

元保所处的商业健康险赛道拥有广阔的发展前景。报告指出，目前中国商业健康保险仍处于发展初期，人身险的保险深度仅为 2%，远低于全球平均水平；而线上保险渗透率从2013年的1.7% 提升至2023年的9.7%，未来仍有持续提升空间。随着人口老龄化加剧、居民健康意识不断提升及监管政策持续支持，中国商业健康险市场规模预计2030年将达2万亿元。元保聚焦的短期健康险产品，因具备小额化、标准化的特性，高度适配线上分销模式，完美契合市场需求趋势。政策层面，政府正积极推动商业健康险在社会保障体系中发挥更大作用，为元保的发展营造了良好的政策环境。

花旗对元保估值较保守 未充分反映实际潜力

记者从报告中也发现，花旗对元保估值模型中的永续增长率（WACC）假设，存在过于保守，显著低估的情况。报告中当前使用的27.5%贴现率（或永续增长率相关参数），远高于行业常规水平。若将此参数调整至更合理的15%-20%，则元保估值可提升2-3倍，其对应股价可能达到40美元——如WACC为15%，则对应42.95美元的目标价，这一假设的调整空间巨大。但当前花旗报告对元保的估值模型为体现审慎性，选择了相对保守的参数，导致元保估值未充分反映其实际潜力。