2月24日，伦敦现货黄金盘中强势突破5200美元/盎司关口。直接催化来自两方面：特朗普援引《贸易法》第122条将全球进口关税强硬上调至15%，美元应声走弱；美伊关系进入“临界点”，特朗普公开表示考虑“有限度军事打击”，新一轮谈判定于2月26日举行。避险情绪与美元信用担忧共同推升金价。

黄金利好不断，黄金ETF国泰（518800）、黄金股票ETF（517400）迎来大涨。

事件聚焦：金价强势突破5200，地缘与关税共筑避险防线

春节后黄金市场的走势，是宏观叙事与短期事件共振的典型案例。

第一重催化：关税政策反复，美元信用再受冲击。美国最高法院裁定特朗普的“全面对等关税”政策部分违宪后，市场曾预期贸易摩擦缓和。但特朗普迅速援引1974年《贸易法》第122条，宣布先行实施10%的新全球进口关税，随后强硬上调至15%。这一戏剧性转折向市场传递了一个清晰信号：无论司法如何制衡，行政分支仍会寻找其他法律工具推进贸易保护议程。关税上调直接推升通胀预期，同时加剧市场对美国财政纪律和美元信用的担忧，美元指数走弱，黄金顺势突破。

第二重催化：中东局势处于“极端紧绷与外交博弈并行”的临界点。特朗普政府近期显著加强在中东的军事部署，并公开表示正在考虑对伊朗实施“有限度军事打击”，以迫使德黑兰在核协议上做出彻底让步。美伊代表计划于2月26日在日内瓦举行新一轮谈判，但美方已设定强硬前提——要求伊朗在48小时内提交详细的核协议提案，并将此视为“避免冲突的最后机会”。这种“谈判桌+航母战斗群”的双轨施压，使得局势的任何微小变化都可能被市场放大为风险溢价。

达利欧在近期专访中提出的“第五阶段”论断，为理解当前金价提供了更宏大的视角。他认为美国正处于帝国兴衰大周期的“秩序崩溃与冲突爆发前夜”，而黄金是唯一“非他人负债”的资产，建议配置比例可达投资组合的5%-15%，这意味着市场对黄金的定价逻辑正在从“交易工具”向“战略资产”迁移。

短期逻辑：急跌反抽后中期低点构筑，波动率回落孕育新行情

春节期间金价经历“急跌—反抽—震荡收敛”的典型去杠杆过程，COMEX看跌期权成交量回落，或表明中期低点已确认。历史经验显示，黄金在中期底部确立后，往往在波动率下降阶段酝酿新一轮上涨。

春节前后的金价走势，是一次教科书级的“高波动去杠杆”过程。

2月初，受新任美联储负责人提名的鹰派立场影响，金价急跌；随后在芝商所上调保证金、短期投机资金离场的背景下，金价反而强势反抽。这一技术形态传递了两个重要信号：

第一，短期抛压已充分释放。COMEX看跌期权成交量持续回落，表明市场对进一步下跌的恐惧正在消退。复盘历史，黄金在中期底部确认后，往往在波动率下降阶段酝酿新一轮上涨行情。

第二，中长期资金在借波动加仓。中国央行连续第15个月增持黄金，全球最大白银ETF在2月3日单日增持1000吨，创历史第三大单日增幅记录。这不是散户行为，而是主权与机构资金在战略层面增加贵金属配置。当短期博弈资金离场、战略配置资金入场，价格底部区域便得以夯实。

从宏观数据看，美国1月ISM制造业和服务业PMI超预期回升，显示经济仍有韧性；但ADP就业、JOLTs岗位空缺等劳动力指标显著恶化，呈现“增长韧性+就业松动”的分化组合。这种组合使得市场对美联储降息预期的博弈反复，但只要降息仍是终点，金价的短期回调就是布局窗口，而非趋势逆转。

中长期逻辑：三大支柱未变，黄金牛市叙事仍在延续

美联储降息周期、全球去美元化与央行购金、地缘政治风险持续，构成黄金牛市的三大核心支柱。这些逻辑均未逆转，黄金的战略配置价值在中长期维度上持续强化。

跳出短期博弈，黄金的中长期投资逻辑正在变得更加清晰和结构化。

第一，美联储降息周期仍是核心驱动。尽管降息时点存在博弈，但方向是确定的。新任美联储提名的鹰派立场曾引发市场恐慌，但2月中下旬市场开始修正预期，情绪逐渐消化。在货币超发与财政赤字高企的背景下，美元实际利率中枢下移是大势所趋，黄金作为零息资产的机会成本将持续降低。历史经验显示，黄金在降息周期开启前后均表现强势。

第二，全球“去美元化”与央行购金构成结构性支撑。中国央行连续15个月增持黄金，绝非短期战术行为，而是主权资产配置的战略转向。截至2025年末，黄金在全球外汇储备中的占比仍在历史低位，而美元占比持续下降。这一趋势的背后，是美国财政赤字货币化对美元信用的长期侵蚀。达利欧的警告与此形成呼应：当债务失衡与政治极化达到临界点，美元的储备货币地位将面临系统性挑战。当越来越多的央行将黄金视为“独立于他国货币政策的资产”，购金行为就具备了趋势性而非周期性特征。

第三，地缘政治风险与海外不确定性持续发酵。美伊关系进入“临界点”，2月26日的日内瓦谈判结果难以预测；俄乌冲突仍在持续；日本执政联盟在大选中获得压倒性优势后，市场开始担忧其债务水平的可持续性。黄金作为终极避险资产，在地缘动荡期的配置价值无法被其他资产替代。

本轮黄金牛市的终结，需要大的叙事逻辑发生根本逆转——例如上世纪70年代沃尔克加息抗通胀、2008年流动性危机后通胀交易转向通缩交易、2011年QE预期落空。当前，降息周期、去美元化、地缘风险三大逻辑均未逆转，这意味着黄金的长期趋势依然坚实。

投资映射：从“配置黄金”到“配置黄金股”

黄金ETF国泰（518800）是把握金价趋势的直接工具，而黄金股票ETF（517400）则具备更高的业绩弹性——在金价上行阶段，矿山企业的利润放大效应将驱动估值与业绩双击。

在黄金长期趋势明确的背景下，如何选择布局工具，取决于投资者对“弹性”与“确定性”的权衡。

黄金ETF国泰（518800）的核心优势在于“纯度”。其价格与现货黄金高度相关，是表达金价观点的最直接工具。对于希望纯粹配置黄金资产、规避个股风险的投资者，黄金ETF国泰（518800）提供了便捷的通道。

黄金股票ETF（517400）则具备更高的业绩放大属性。矿山企业的盈利与金价高度相关，但弹性更大：当金价上涨时，成本端相对稳定，利润率显著扩张，带动EPS和估值的双重修复。复盘历史，在金价中期底部确认后的主升浪阶段，黄金股往往跑赢实物黄金。当前金价经历急跌反抽、波动率回落，或正处在从“中期低点”向“新一轮上涨”过渡的阶段，黄金股的布局价值开始凸显。

从资金行为看，中长线资金正在从“贵金属”向“贵金属权益资产”扩散。黄金股相较于实物黄金，兼具金价弹性和权益资产估值修复属性，在市场风险偏好修复阶段，弹性优势更为突出。

估值层面，黄金股当前整体估值仍处于历史合理区间。随着金价中枢上移，企业盈利预期持续改善，板块有望迎来业绩与估值的双重修复。

总结

黄金板块正站在多重逻辑共振的起点：

短期看，关税博弈升级、美伊关系临界、技术面中期低点确认，金价向上突破5200；

中期看，美联储降息周期、全球去美元化、央行购金三大支柱持续强化；

长期看，美元信用体系面临结构性挑战，黄金作为“安全资产”的配置价值正在被主权资金和机构资金重新定价。

展望后市，黄金的长期趋势仍然坚实。在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升，全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成支撑的逻辑仍然存在。投资者可持续关注黄金ETF国泰（518800）和黄金股票ETF（517400）的投资机会。

风险提示：提及个股仅供参考，不作为股票推荐，不构成投资建议和承诺。指数/个股短期涨跌仅供参考，不代表未来表现。观点随市场环境变化，不构成投资建议。提及基金风险收益水平各不相同，请选择与自身风险偏好匹配的产品，谨慎投资。如涉及基金收益分配原则详见基金法律文件。

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